一、經濟數據

1、4月CPI同比上漲2.5%，較上月上漲0.2個百分點，低于(yú)預期2.6%；PPI同比上漲0.9%，環比上漲0.5%，高于(yú)市場預期0.6%。

2、4月新增人民币貸款1.02萬億元，前值1.69萬億元，預期1.2萬億元；新增社融1.36萬億元，前值2.38萬億元，預期1.65萬億；M2同比增長8.65%，環比降低0.1個百分點，符合預期。

3、2019年(nián)5月官方制造業PMI爲49.4，前值50.1，低于(yú)預期值49.9。重回榮枯線以下(xià)。

4、中國4月規模以上工業增加值同比增長5.4%，預期6.5%，前值8.5%；社會(huì)消費品零售總額同比增長7.2%，環比下(xià)降1.5個百分點，預期8.7%。

6、中國4月規模以上工業企業實現利潤總額5153.9億元，同比下(xià)降3.7%；1-3月實現利潤總額12972.0億元，同比下(xià)降3.3%。

7、按美元計，中國4月出口同比增速-2.7%%，低于(yú)預期1.8%，前值爲14.2%；中國4月進口同比增速4%，高于(yú)預期降4.5%，前值爲-7.6%；貿易順差138.4億美元，低于(yú)預期372.3億美元，前值326.4億美元。

8、美國5月制造業Markit PMI爲50.6，環比下(xià)降2個百分點，預期52.4%；服務業Markit PMI爲50.9，環比大跌2.1個百分點，預期54。歐元區5月消費者信心指數終值-6.5，環比持平，符合預期。

二、央行(háng / xíng)動态

5月份，央行(háng / xíng)公開市場逆回購6,800億， MLF投放2,000億，同時定向降準釋放資金1,000億，合計投放9,800億；本月逆回購到期1,500億，MLF到期1,560億，合計回籠3,060億。全月實現流動性淨投放6,740億。

三、觀點概述

貨币市場方面，5月，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)多項經濟指标超預期回落，經濟重回下(xià)行(háng / xíng)軌道，同時，在中美貿易摩擦升級、包商銀行(háng / xíng)托管事(shì)件擾動下(xià)，央行(háng / xíng)通過(guò)“OMO+MLF+定向降準”方式穩定市場預期。資金價格波動加劇，但利率中樞小幅回落，流動性較爲寬松。

6月，公開市場、同業存單巨額到期，地方債發(fā／fà)行(háng / xíng)加速，資金面缺口較大，且預期經濟仍将下(xià)行(háng / xíng)，央行(háng / xíng)料将通過(guò)公開市場操作及定向降準方式對(duì)沖，資金價格維持震蕩走勢，但仍将處于(yú)低位。

利率債投資方面，5月，利率債市場走勢主要(yào / yāo)受經濟數據回落，流動性寬松，以及内外事(shì)件擾動，中債國債價格指數上漲0.46%，10年(nián)期國債和國開債收益率均降至曆史30%分位附近。期限利差在避險情緒升溫的影響下(xià)開始收窄。

在當前内外局勢背景下(xià)，預期經濟短期仍将下(xià)行(háng / xíng)，貨币政策降繼續寬松，中美利差水平處于(yú)舒适區間，債市仍有上漲可(kě)能(néng)。

信用(yòng)債投資方面，5月，多數經濟數據超預期回落，經濟繼續下(xià)探，同時中美貿易摩擦升級引發(fā／fà)市場避險情緒，債市受此利好有所(suǒ)回暖，各品種收益率全部下(xià)行(háng / xíng)，而(ér)随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)寬信用(yòng)政策的持續推進，信用(yòng)利差則繼續收窄。

6月，需要(yào / yāo)重點關注經濟數據、中美貿易摩擦走勢，以及金融供給側改革進度，預期收益率保持震蕩下(xià)行(háng / xíng)趨勢，信用(yòng)利差在震蕩基礎上将繼續小幅收窄。

債券發(fā／fà)行(háng / xíng)方面，5月，各評級債券發(fā／fà)行(háng / xíng)利率顯著下(xià)降，越低評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)利率下(xià)行(háng / xíng)幅度越大，且中低評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)債券規模占比有所(suǒ)增大。我們認爲，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)經濟回到下(xià)行(háng / xíng)軌道，疊加内外圍事(shì)件擾動，央行(háng / xíng)貨币政策重回寬松立場，流動性水平改善，而(ér)由于(yú)寬信用(yòng)持續推進，低評級主體融資成本則繼續下(xià)降。期限分布上，各評級主體新發(fā／fà)債券偏好中短久期。

6月，“寬信用(yòng)”主線不變，低評級主體融資利率将繼續下(xià)降，但需關注包商銀行(háng / xíng)事(shì)件引發(fā／fà)的同業市場估值重塑所(suǒ)帶來的影響。中高評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)利率也将保持震蕩下(xià)行(háng / xíng)趨勢。

從集團所(suǒ)處行(háng / xíng)業來看，5月份所(suǒ)選各行(háng / xíng)業可(kě)比數據較少，根據現有數據來看，各行(háng / xíng)業發(fā／fà)債利率普遍下(xià)行(háng / xíng)，我們認爲主要(yào / yāo)是央行(háng / xíng)重啓寬松的貨币政策所(suǒ)緻，各行(háng / xíng)業整體融資環境保持穩定寬松。（投資銀行(háng / xíng)部）

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