一、經濟數據

      1.3月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲0.8個百分點，符合預期；PPI同比上漲0.4%，環比上漲0.3%，不及市場預期0.5%。

      2.3月新增人民币貸款1.69萬億元，前值8858億元，預期1.25萬億元，一季度人民币貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元；新增社融2.86萬億元，前值7030億元，預期1.85萬億；M2同比增長8.6%，環比增長0.6個百分點，高于(yú)預期8.2%。

      3.2019年(nián)4月官方制造業PMI爲50.1，前值50.5，低于(yú)預期值50.5。

      4.中國一季度GDP同比增速6.4%，與上年(nián)四季度持平，預期增6.1%。

      5.中國3月規模以上工業增加值同比增長8.5%，預期6%，前值5.3%，一季度工業增加值同比增6.5%；社會(huì)消費品零售總額同比增長8.7%，環比上漲0.5個百分點，預期8.2%。

      6.中國3月規模以上工業企業實現利潤總額5895.2億元，同比增長13.9%；1-3月實現利潤總額12972.0億元，同比下(xià)降3.3%。

     7.按美元計，中國3月出口同比增速14.2%，高于(yú)預期6.5%，前值爲-20.7%；中國3月進口同比增速-7.6%，低于(yú)預期0.2%，前值爲-5.2%；貿易順差326.4億美元，高于(yú)預期56億美元，前值41.2億美元。

      8.美國第一季度實際GDP初值年(nián)化季環比升3.2%，預期2.3%，前值2.2%；個人消費支出（PCE）年(nián)化季環比升1.2%，預期1%，前值2.5%；核心個人消費指出（PCE）年(nián)化季環比升1.3%，預期1.4%，前值1.8%。

二、央行(háng / xíng)動态

      4月份，央行(háng / xíng)公開市場逆回購3,000億， MLF投放2,000億，TMLF投放2,674億，合計投放7,674億；本月逆回購到期3,000億，MLF到期3,675億，合計回籠6,675億。全月實現流動性淨投放約1,000億。

三、觀點概述

      貨币市場方面，4月，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)多項經濟指标超預期回升，經濟企穩信号明顯，央行(háng / xíng)貨币政策有所(suǒ)收緊，僅在月中稅期擾動下(xià)通過(guò)“OMO+MLF+TMLF”方式維持流動性穩健。資金價格震蕩上行(háng / xíng)，利率中樞繼續小幅擡升，但仍處于(yú)低位。

      5月，資金面缺口較小，但經濟數據預期有所(suǒ)反複，在現階段貨币政策仍然以穩健爲主的基礎上，流動性将小幅寬松，資金價格邊際趨緊現象将有所(suǒ)緩解。

      利率債投資方面，4月，利率債主要(yào / yāo)受經濟底及政策底顯現影響，中債國債指數下(xià)跌1.84%，10年(nián)期國債和國開債收益率均降至曆史40%分位附近。期限利差在貨币邊際收緊和經濟企穩的影響下(xià)開始收窄。

      5月，預計CPI仍将溫和上漲，但社融、消費、工業等數據預期将出現階段性回落，收益率存在波段下(xià)行(háng / xíng)空間，債市小幅回暖。期限利差也将随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)長端收益率的波動同向變動。

      信用(yòng)債投資方面，4月份，經濟企穩信号進一步明确，債市繼續承壓，各期限品種收益率全部顯著上行(háng / xíng)，資金結構性收緊，寬信用(yòng)效果繼續顯現，信用(yòng)利差進一步收窄。

      5月，需要(yào / yāo)重點關注經濟數據和國家(jiā)寬信用(yòng)政策的力度，預期收益率保持震蕩下(xià)行(háng / xíng)趨勢，信用(yòng)利差繼續震蕩小幅收窄。

      債券發(fā／fà)行(háng / xíng)方面，4月，中高評級債券發(fā／fà)行(háng / xíng)利率顯著擡升，低評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)利率小幅上漲，且中低評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)債券規模占比有所(suǒ)回落。随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)經濟逐步見底企穩，央行(háng / xíng)貨币政策有所(suǒ)轉向，資金邊際收緊，中高評級主體債券發(fā／fà)行(háng / xíng)成本上升，而(ér)由于(yú)寬信用(yòng)持續推進，低評級主體融資成本則上漲較少。期限分布上，各評級主體新發(fā／fà)債券偏好中長久期。

      5月，在目前“寬信用(yòng)，調結構”的政策主線支撐下(xià)，資金将定向傳導至中小實體企業，預期中高評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)利率保持震蕩，而(ér)低評級主體融資利率則在政策推動下(xià)保持震蕩下(xià)行(háng / xíng)。

      從集團所(suǒ)處行(háng / xíng)業來看，3月份所(suǒ)選各行(háng / xíng)業可(kě)比數據較少，根據現有數據來看，發(fā／fà)債利率走勢出現分化，我們認爲主要(yào / yāo)是央行(háng / xíng)寬松的貨币政策已階段性見底所(suǒ)緻，但各行(háng / xíng)業整體融資環境保持穩定寬松。

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