投資過(guò)程中碰到的問題是如(rú)何識别偉大的公司，爲實現最大的收益、何時是最好的投資時機，持有之後(hòu)的交易策略，晨星公司《投資的護城河》一書對(duì)這些問題做了探讨。

      書中認爲護城河是保護公司、抵禦競争的屏障。公司護城河的來源主要(yào / yāo)有無形資産（品牌優勢、專利、監管等，例如(rú)可(kě)口可(kě)樂）、成本優勢（易于(yú)開采的礦産資源、資源禀賦）、轉換成本（切換供應商付出的成本極高，如(rú)微軟辦公軟件、專用(yòng)業務系統）、網絡效應（随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)使用(yòng)人越多，價值越大，如(rú)微信等）與有效規模（市場難以容納多餘的競争者，如(rú)公用(yòng)事(shì)業領域等）等5項。不同的行(háng / xíng)業中，護城河的具體來源往往有所(suǒ)區别，但低成本往往是一項主要(yào / yāo)的優勢。

一、識别偉大的公司

      好的公司就(jiù)是護城河比較寬闊的公司，這樣的公司可(kě)以獲取長期穩健的收益。晨星公司認爲，管理能(néng)力雖然不能(néng)作爲護城河的要(yào / yāo)素但在企業經營中至關重要(yào / yāo)，一家(jiā)擁有模範管理評級的公司會(huì)持續地緻力于(yú)創建或鞏固其(qí)核心業務與競争優勢。

      财務分析方面，晨星提出可(kě)以通過(guò)投資資本回報率（ROIC）及資本成本的對(duì)比判斷企業是否擁有護城河，如(rú)果ROIC顯著大于(yú)資本成本，則可(kě)判斷企業擁有一定程度上的護城河。其(qí)中ROIC=息前盈利/投入資本（股東及債權人），資本成本=債務成本*權重+權益成本（10%）*權重。

二、好的投資時機

      好的投資時機是兩個層次的行(háng / xíng)爲，首先是判斷公司的合理價值，其(qí)次是在公司價值被低估的時候進行(háng / xíng)投資。

      晨星公司估算公司價值使用(yòng)的是DCF（貼現現金流法），即對(duì)公司未來的淨現金流進行(háng / xíng)盡量精确地預測，并使用(yòng)一個貼現率将未來值貼現到現在時點。如(rú)果想要(yào / yāo)洞悉有價值的投資機會(huì)，必須提前識别出處于(yú)轉折點的公司，判斷其(qí)業績将會(huì)改善或者惡化。晨星認爲，好的投資應有一定的安全邊際，安全邊際應随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)估值不确定性的提高而(ér)擴大。

三、交易策略

      從投資彈性的角度講，寬闊護城河的公司牛市中漲幅往往弱于(yú)大勢，但熊市中表現更爲穩健。擁有狹窄護城河，且趨勢爲正面的公司，往往在牛市中表現比較好。

      晨星自(zì)己的投資組合顯示出以下(xià)的投資策略較爲有效，即要(yào / yāo)以一名所(suǒ)有者而(ér)不是交易者的身份去(qù)思考問題；要(yào / yāo)基于(yú)理性分析，而(ér)非情緒去(qù)做出決定；投資配比要(yào / yāo)适度分散；不做頻繁的交易。

      書中還對(duì)不同主要(yào / yāo)行(háng / xíng)業護城河的來源和關鍵要(yào / yāo)素進行(háng / xíng)了分析，可(kě)作爲對(duì)具體行(háng / xíng)業進行(háng / xíng)投資時的判斷依據和參考。（張峰）