一、核心觀點

我們認爲，短期内在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足，後(hòu)端需求穩定的情況下(xià)，鋼鐵行(háng / xíng)業成本端的壓力将維持低位穩定或略有降低。與此同時，行(háng / xíng)業長期需求端在多方調控下(xià)有望維持穩定，向上乏力但下(xià)有托底。綜合考慮環保限産等因素，行(háng / xíng)業整體有望維持供需穩定下(xià)的“弱平衡”。我們維持短期價格穩定或小幅波動，行(háng / xíng)業整體不宜過(guò)于(yú)悲觀的“中性”看法。

二、行(háng / xíng)業綜述

11月鋼材行(háng / xíng)業整體需求穩定，生(shēng)産及産成品庫存略有回暖，鋼材價格呈現“^”走勢、脈沖式沖高後(hòu)基本跌回起點。整體來看鋼鐵行(háng / xíng)業多數指标11月有所(suǒ)回暖，整體需求保持穩定，經營情況有所(suǒ)好轉。

圖表1：19年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：10年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際小幅改善，截止19年(nián)11月29日，“鋼材-鐵礦石”值爲253.94，曆史分位數爲78%，處于(yú)較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

三、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、11月19日，中鋼協：10月份，全國粗鋼日産263萬噸，環比下(xià)降4.7%，同比下(xià)降0.6%，供應壓力進一步減弱；國内市場鋼材需求趨緩，鋼材價格由升轉降，後(hòu)期市場需求還将有所(suǒ)下(xià)降，但鋼鐵産量也将有所(suǒ)減少。

2、11月20日，應急管理部下(xià)發(fā／fà)《關于(yú)開展鋼鐵、鋁加工行(háng / xíng)業安全生(shēng)産執法抽查工作的通知》，通知稱正值歲末，一些企業存在爲增效益搶産量的現象，易出現違法違規問題。爲堅決遏制有效防範同類事(shì)故發(fā／fà)生(shēng)，定于(yú)2019年(nián)11月下(xià)旬至12月中旬，對(duì)鋼鐵、鋁加工行(háng / xíng)業開展安全生(shēng)産執法抽查工作。

3、11月25日，中國鋼鐵工業協會(huì)副會(huì)長遲京東：現在鋼鐵行(háng / xíng)業關注的問題，一個是新一輪新建産能(néng)的影響，第二是超低排放治理，第三是新建産能(néng)投資龐大，第四是鐵礦石供給安全保障問題，第五是科技創新，第六是國際化、全球化的問題。他表示，從鋼鐵行(háng / xíng)業來講，嚴禁新增鋼鐵産能(néng)是行(háng / xíng)業發(fā／fà)展必須要(yào / yāo)堅持的政策。

4、11月27日，發(fā／fà)改委：10月份，全國粗鋼産量在今年(nián)首次呈現同比負增長。受市場需求變化影響，鋼材價格窄幅波動，鋼鐵企業效益整體較去(qù)年(nián)同期下(xià)降明顯。1-10月中國鋼鐵工業協會(huì)會(huì)員鋼鐵企業實現銷售收入3.54萬億元，同比增長11.0%；實現利潤1588億元，同比下(xià)降34.1%；銷售利潤率4.5%，較上年(nián)同期下(xià)降3.1個百分點。

5、11月28日，生(shēng)态環境部會(huì)同有關部門和相關省(市)政府，聯合印發(fā／fà)實施了《長三角地區2019—2020年(nián)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行(háng / xíng)動方案》，要(yào / yāo)求落實各地已出台化工、鋼鐵等産業結構調整任務，加大化工園區治理力度，明确目标爲PM2.5平均濃度同比下(xià)降2%，重度及以上污染天(tiān)數同比減少2%。

四、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

11月，國内制造業PMI漲至50.2，鋼鐵行(háng / xíng)業PMI也回暖至45.4，爲近兩年(nián)來次低位。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，原材料購進價格回暖至46.4，環比有所(suǒ)上升；采購量升至41.5，原材料庫存回暖至39.2，采購活動及庫存均有所(suǒ)回升。産業前端數據顯示，11月原材料價格環比有所(suǒ)回暖，企業采購量和庫存環比均有所(suǒ)上升，但仍在水面以下(xià)。

圖表3：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

19年(nián)11月焦炭價格基本維持穩定、鐵礦石價格小幅下(xià)行(háng / xíng)後(hòu)又略微擡升，行(háng / xíng)業11月成本整體來看略微下(xià)行(háng / xíng)。

圖表4：19年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，鋼鐵行(háng / xíng)業前端11月原材料采購量及庫存有所(suǒ)回升，成本略有下(xià)降，行(háng / xíng)業成本端的壓力略有減輕。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存），分項看生(shēng)産環比升至43.4，新訂單回升至43.8，出口訂單升至40.1，産成品庫存降至27.1。總體來看，生(shēng)産環比略有回升但仍在水面以下(xià)，産成品庫存下(xià)滑仍然較多。

圖表5：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：19年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

五、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國11月當月出貨量基本保持穩定，港口庫存小幅回落、鐵礦石到港量爲再創近年(nián)新高。短期看鐵礦石供給充足，到港量居高不下(xià)，價格預計或小幅震蕩下(xià)行(háng / xíng)。

圖表7:  15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國港口庫存

圖表8：15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國到港量

從焦炭價格與庫存情況看，11月焦炭産量3863萬噸，環比小幅降低15萬噸，産量當月同比增長4.9%。當月焦炭價格環比基本持平、樣本鋼廠焦煤庫存小幅上升，預計未來焦炭價格仍将保持穩定，但需防範焦炭産量下(xià)降過(guò)快帶來的價格上升風險。

圖表9: 15年(nián)以來焦炭産量情況

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量和庫存看，11月鋼材産量10401萬噸、環比略增138噸，同比增加10.4%、同比增速大幅上漲，絕對(duì)産量也處在15年(nián)以來的曆史高位。

圖表10: 15年(nián)以來鋼材産量

從高爐與電爐開工率看，11月高爐開工率由10月月均61.9回落至65.2，電爐開工率由67.5微降至66.9，整體來看穩中略升。

圖表11: 18年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，汽車行(háng / xíng)業邊際繼續改善，基建投資、房地産開工基本保持穩定。依照12月中央經濟工作會(huì)精神，2020年(nián)總體基調是“穩”，其(qí)中基礎建設補短闆将是重要(yào / yāo)的一環，預計未來一段時間行(háng / xíng)業整體需求仍将保持穩定。

1、汽車産量

    中國汽車産量自(zì)19年(nián)進入低谷以來出現了一定的好轉迹象，11月産量260.8萬台、環比大幅增加32.9萬台，同比增幅轉正至3.7%（15個月來首次），出現邊際回暖的迹象，其(qí)持續性有待進一步觀察。

圖表12：汽車産量

2、挖掘機産量

11月挖掘機産量進一步上升至2.62萬台、同比增長17%，顯示出基建投資的需求進一步回暖。

圖表13: 15年(nián)至今挖掘機産量

3、基建投資

基建投資方面，11月基礎設施建設投資累計同比增長3.47%、環比上升21個BP，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長4%、環比下(xià)降20個BP，總體來看基本持平。

圖表14： 15年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

11月房地産開工基本保持穩定，房屋新開工面積累計同比增長8.6%、房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加10.20%，同比漲幅稍有回落。

圖表15：15年(nián)至今房地産投資情況

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