一、核心觀點

整體來看，本月行(háng / xíng)業PPI繼續下(xià)跌，銷售利潤總額同比增速繼續放緩，行(háng / xíng)業景氣程度有所(suǒ)下(xià)行(háng / xíng)，但仍處于(yú)景氣區間。供給方面，行(háng / xíng)業整體依然處于(yú)供過(guò)于(yú)求狀态，但分煤種來看，動力煤供需缺口進一步擴大，但煉焦煤相比有所(suǒ)緩和，進口方面，進口煤價格優勢有所(suǒ)下(xià)降，進口規模由此降低。需求方面，火電改善，帶動動力煤需求回升，而(ér)鋼鐵産業下(xià)遊需求好轉，煉焦煤需求随之改善。價格方面，受中下(xià)遊港口及電廠高庫存及供過(guò)于(yú)求制約，煤炭價格繼續下(xià)跌。

短期來看，高庫存依然将制約煤炭價格回升，但鑒于(yú)目前價格已接近跌破長協價，價格下(xià)跌有底，另外，由于(yú)明年(nián)産能(néng)投放持續增加，後(hòu)續料仍将保持供過(guò)于(yú)求态勢，但需重點關注缺口走勢，及時判斷行(háng / xíng)業走向。

動力煤方面，11月，采暖季延續，疊加工業生(shēng)産階段企穩，用(yòng)電需求穩定，同時，由于(yú)季節原因，水電産量同比增速放緩，火電增速有所(suǒ)改善，但進口價格偏低，中下(xià)遊庫存處于(yú)高位，供求關系繼續走弱等原因壓制下(xià)，月内煤炭價格繼續下(xià)跌

後(hòu)續來看，由于(yú)采暖季支撐，且目前價格幾乎跌破年(nián)度長協價，繼續下(xià)跌空間較小，但考慮目前庫存水平較高，後(hòu)續補庫動力不足，短期價格将保持震蕩小幅下(xià)行(háng / xíng)。

焦煤與焦炭方面，11月，雙焦市場同樣供過(guò)于(yú)求，但過(guò)剩程度環比有所(suǒ)改善，主要(yào / yāo)由于(yú)鋼鐵産業鏈下(xià)遊需求轉暖帶動，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)開工率的進一步升高，鋼廠庫存較上月略降，結構上看，由于(yú)國外主産地價格下(xià)跌較多，進口需求增大，對(duì)國内市場沖擊較大。

短期看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)鋼廠冬季開工率季節性下(xià)行(háng / xíng)，下(xià)遊鋼材市場步入淡季，價格将延續低迷。長期來看，後(hòu)續雖然房地産行(háng / xíng)業持續收緊，但基建料将發(fā／fà)力，預期将對(duì)焦化市場産生(shēng)一定支撐。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、11月18日，陝西省市場監管局、省發(fā／fà)展改革委、省公安廳、省生(shēng)态環境廳和省交通運輸廳聯合下(xià)發(fā／fà)《嚴厲打擊關中地區生(shēng)産銷售劣質散煤專項行(háng / xíng)動工作方案（2019—2020年(nián)）》（以下(xià)簡稱《行(háng / xíng)動方案》），聯合打擊關中地區生(shēng)産銷售劣質散煤行(háng / xíng)爲。

2、11月21日，中國煤炭經濟研究會(huì)書記兼副會(huì)長梁敦仕在2019年(nián)（第七屆）國際動力煤資源與市場高峰論壇上指出：“長期來看，我國煤炭消費逐漸下(xià)降是大勢所(suǒ)趨。”

3、11月22日，國家(jiā)煤礦安監局召開全國煤礦安全生(shēng)産視頻會(huì)議，學習貫徹習近平總書記等中央領導同志關于(yú)安全生(shēng)産重要(yào / yāo)指示批示精神，貫徹落實全國安全生(shēng)産電視電話會(huì)議工作部署，汲取煤礦事(shì)故教訓，集中開展煤礦安全專項整治，嚴厲打擊煤礦違法違規生(shēng)産建設行(háng / xíng)爲，堅決遏制重特大事(shì)故。

4、11月25日，國家(jiā)能(néng)源投資集團有限責任公司等11家(jiā)中國煤炭企業巨頭聯合“發(fā／fà)聲”，倡議全面落實國家(jiā)穩定市場的政策措施，繼續堅持和不斷完善産能(néng)減量置換、調峰與應急産能(néng)儲備、中長期合同與“基礎價+浮動價”的定價機制、最低最高庫存、平抑價格異常波動和企業信用(yòng)評價等制度，确保煤價保持在綠色區間中運行(háng / xíng)。

5、11月27日，國家(jiā)統計局發(fā／fà)布消息稱，2019年(nián)1-10月，全國規模以上工業企業實現營業收入85.66萬億元，同比增長4.2%。采礦業主營業務收入37655.1億元，同比增長4.4%。2019年(nián)1-10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額50151.0億元，同比下(xià)降2.9%，降幅比1-9月份擴大0.8個百分點。其(qí)中，煤炭開采和洗選業實現利潤總額2418.5億元，同比下(xià)降2.1%，降幅較1-9月收窄1.1個百分點。

6、11月28日，國家(jiā)煤礦安全監察局11月28日發(fā／fà)布《國家(jiā)煤礦安全監察局關于(yú)開展煤礦安全集中整治的通知》(以下(xià)簡稱《通知》)，決定自(zì)即日起，開展爲期3個月的煤礦安全集中整治。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取行(háng / xíng)業銷售利潤總額、PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2019年(nián)11月，煤炭開采與洗選業PPI環比爲-0.5%，累計同比爲1.2%，銷售利潤總額2418.5億元，同比下(xià)降5.5%，累計同比降2.1%。行(háng / xíng)業整體略偏弱勢，但仍處于(yú)景氣區間。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 煤炭開采和洗選業利潤總額

（二）供求情況

存量方面，11月份，原煤産量同比增速爲4.5%，增速與上年(nián)同期持平。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，11月煤炭進口量2078萬噸，以上月減少491萬噸，同比增速9.3%，環比下(xià)跌0.3個百分點。内外價差35.9元/噸，環比回落8.3元/噸。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)内外價差回落，進口動力減弱，因此進口量随之回落。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2019年(nián)11月，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速4.71%；全國發(fā／fà)電量同比增速爲4%，環比持平，比去(qù)年(nián)同期上漲0.4個百分點。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖季延續，以及工業生(shēng)産階段性企穩的影響，全國整體發(fā／fà)電、用(yòng)電情況較爲穩定。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

11月份，水電産量累計同比增速5.4%，環比下(xià)跌1.1%，火電産量增速環比上升0.5%，累計同比增速0.6%，火電行(háng / xíng)業環比繼續改善，考慮主要(yào / yāo)由于(yú)冬季水流調峰，同時火電需求季節性改善所(suǒ)緻。但對(duì)比去(qù)年(nián)同期水電産量同比增速可(kě)以看出，今年(nián)以來水電對(duì)火電的擠出效應仍較爲明顯。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

2019年(nián)11月，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤61.21萬噸/天(tiān)，同比增速爲17.01%，去(qù)年(nián)同期爲-12.99%。可(kě)以看出，采暖季支撐下(xià)，電力企業耗煤速度持續加快，電力企業仍處于(yú)主動補庫存階段。

圖9 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)2018年(nián)底環保政策調整，取消“一刀切”政策，轉而(ér)進行(háng / xíng)結構性改革以來，國内高爐開工率與産能(néng)利用(yòng)率不斷提升，鋼鐵與建材市場需求轉暖。11月份，鋼鐵産業鏈下(xià)遊需求轉暖，粗鋼産量同比增速4%，增速比上月增長4.6個百分點。

圖10 粗鋼産量

具體供需格局來看，10[1]月當月動力煤總供給2.85億噸、總需求2.69億噸，供需缺口爲-1621萬噸；煉焦煤總供給4564萬噸，總需求4504萬噸，供過(guò)于(yú)求60萬噸。可(kě)以看出，本月動力煤和煉焦煤整體依然處于(yú)供過(guò)于(yú)求狀态，但動力煤供需缺口進一步擴大，而(ér)煉焦煤供給過(guò)剩程度有所(suǒ)緩解。

圖11 15年(nián)以來動力煤供需情況

圖12 2015年(nián)以來煉焦煤供需情況

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：截至2019年(nián)11月30日，CCTD主流港口庫存合計6050.5萬噸，月環比減少377.5萬噸。截止10月末全國重點電廠庫存合計9661萬噸，環比增加1063萬噸。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖季的到來，下(xià)遊電廠仍然處在補庫存階段，中遊港口雖然庫存規模有所(suǒ)下(xià)滑，但整體拉長周期看，庫存水平仍處于(yú)曆史較高位置。

圖13 中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國内樣本鋼廠焦炭庫存860.48萬噸，環比增加25.52萬噸，同比減少40.51萬噸；國内焦化廠庫存809.54萬噸，環比基本持平，同比減少74.14萬噸。結合高爐開工率及焦爐生(shēng)産率走勢可(kě)以看出，本月開工率繼續上行(háng / xíng)，庫存持續減少。

圖14 煉焦煤總庫存

圖15 煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格顯著回落，截至11月30日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)552元/噸，月環比下(xià)跌15元/噸；環渤海動力煤價格560元/噸，16元/噸。考慮主要(yào / yāo)爲供大于(yú)求、中下(xià)遊庫存高位等原因所(suǒ)緻。

圖16 動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，山西焦煤價格1500元/噸，環比持平，同比上漲50元/噸；河北冶金焦價格1790元/噸，環比下(xià)降70元/噸，同比下(xià)降400元/噸。考慮主要(yào / yāo)因爲11月煉焦煤規模處于(yú)曆史高位，同時主要(yào / yāo)進口國受全球經濟下(xià)行(háng / xíng)影響，本月煉焦煤價格進一步下(xià)行(háng / xíng)，因此對(duì)國内煉焦煤沖擊較大。

圖17 煉焦煤價格

圖18 煉焦煤進口規模與價格

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[1] 由于(yú)該數據更新較晚，截止發(fā／fà)稿僅更新至10月