近日，我從電腦中翻出塵封已久的《股市真規則》，重新拜讀了一遍。這本書是我剛工作時向業内一位前輩請教經驗，對(duì)方推薦給我的。那(nà)時我剛剛入行(háng / xíng)，對(duì)股票研究還摸不着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)門道，讀完以後(hòu)感覺非常受益。

一方面，自(zì)己關于(yú)股票研究的一些理念性困惑在書中找到了答案。比如(rú)，當時我糾結于(yú)是挖掘價值型股票還是成長型股票，是看大公司還是看小公司，這本書在簡介中寫到，“要(yào / yāo)努力的目标是發(fā／fà)現優秀的公司并在合理的價格買入”。後(hòu)來我明白，好公司也要(yào / yāo)有好價格，好價格下(xià)優選好公司，最終好公司、好價格缺一不可(kě)。這個要(yào / yāo)求增加了選股的難度，但卻提高了薦股成功的概率。更重要(yào / yāo)的是，我雖然沒有投資實操經驗，但理念還相對(duì)清晰，後(hòu)來再遇到讨論成長風格還是價值風格的問題，我的觀點比較明确，在我看來真正重要(yào / yāo)的并不是風格，而(ér)是價值和價格。這一點在閱讀《長線》後(hòu)得(dé / de / děi)到了進一步強化。《長線》中資本集團表示，其(qí)價值型基金并不是根據傳統觀點将低市盈率、高股息、資産充足作爲價值投資的選股依據，而(ér)是把價值定義爲現價低于(yú)真正的長期價值，隻要(yào / yāo)符合這一标準，即使投資于(yú)高成長性的股票，也被認爲是價值投資。這大概就(jiù)是相同理念的正反饋。

另一方面，這本書對(duì)怎麽研究公司、怎麽分析财務報表、怎麽估值做了系統性介紹，可(kě)以說是一本股票研究的工具書，對(duì)我當時入門有很大的幫助。

由于(yú)過(guò)去(qù)幾年(nián)工作切換，我在股票研究方面完全斷檔，所(suǒ)以這次重讀本書，除了溫故基本知識，也希望能(néng)夠完善股票研究框架，用(yòng)科學的理念和方法指導工作。

這次閱讀時，沿着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)好公司、好價格的理念，我的關注重點放在兩個方面，一是如(rú)何發(fā／fà)現并評估一家(jiā)公司是好公司，這其(qí)中既涉及定性分析，也涉及定量分析；二是如(rú)何評估公司的價值。由于(yú)消化吸收的程度不一，在此我重點談一談對(duì)第一個問題的一些思考。

首先是如(rú)何快速發(fā／fà)現一家(jiā)值得(dé / de / děi)研究的公司。根據我過(guò)往有限的觀察，有兩類公司值得(dé / de / děi)關注。一類是抓住業務發(fā／fà)展機會(huì)，取得(dé / de / děi)快速增長的公司。這類公司往往通過(guò)先發(fā／fà)優勢跑到好賽道的前列，賺足了行(háng / xíng)業或細分市場成長期的beta，但當越來越多的競争者加入賽道，行(háng / xíng)業格局生(shēng)變，如(rú)果公司沒有建立起抵禦競争的護城河，增長速度就(jiù)會(huì)放緩，典型如(rú)長城汽車。識别這類公司主要(yào / yāo)是看是否有較高的盈利增長速度。另一類是真正建立了競争優勢或護城河，能(néng)夠在行(háng / xíng)業洗牌中跑出來的公司，典型如(rú)宇通客車。識别這類公司主要(yào / yāo)看是否保持高于(yú)平均水平的利潤率。

其(qí)次是如(rú)何确定被發(fā／fà)現的公司是真正的好公司。對(duì)于(yú)第一類快速增長型公司，除了看到成長的表象外，要(yào / yāo)進一步分析成長的來源、成長的質量和成長的可(kě)持續性。比如(rú)，從長期經營活動看，高質量的成長是銷售增長驅動盈利增長，而(ér)銷售增長的來源，一是提量，二是提價，三是開拓新的産品或服務。這也是爲什麽投資者在研究公司營業收入時鍾愛量價齊升。此外，公司還可(kě)以通過(guò)削減成本、收購等方式謀求增長，但降本總是有限的，而(ér)外延式收購有時不一定産生(shēng)好的效果，高價收購還可(kě)能(néng)出現商譽減值風險，因此都不算高質量成長。至于(yú)如(rú)何判斷成長的可(kě)持續性，這一直是一個有難度的問題，就(jiù)已有觀察，當行(háng / xíng)業增速放緩或格局開始惡化時就(jiù)要(yào / yāo)提高警惕。

針對(duì)第二類可(kě)能(néng)有競争優勢的企業，第一要(yào / yāo)深入挖掘公司競争優勢的來源。《股市真規則》中提出了幾個檢驗競争優勢來源的問題，比如(rú)，爲什麽競争者不能(néng)奪走客戶？爲什麽競争者不能(néng)給出更低的價格？爲什麽客戶能(néng)夠接受漲價？企業的産品和服務給消費者帶來了什麽價值？書中還進一步分析總結了5類競争優勢，包括：通過(guò)出衆的技術或特色形成真實的産品差異化，依靠信任的品牌和聲譽形成可(kě)感知的産品差異化，通過(guò)低成本提供相似的的産品或服務，創造高轉換成本，建立高進入壁壘，在研究具體公司時可(kě)以對(duì)照分析。第二是要(yào / yāo)觀察企業在經營中除了捕捉機會(huì)做業務，有沒有花功夫夯實競争優勢，比如(rú)醫藥企業是否持續研發(fā／fà)投入，這體現出公司是謀求長期發(fā／fà)展還是賺快錢，是提升價值還是損害價值。三是要(yào / yāo)分辨企業的競争優勢是寬是窄，能(néng)持續多久，這裏(lǐ)面可(kě)能(néng)又會(huì)涉及對(duì)競争對(duì)手的研究。

以上兩點主要(yào / yāo)從定性角度思考如(rú)何發(fā／fà)現并評估一家(jiā)好公司，真正研究時還有很多涉及财務數據的定量分析要(yào / yāo)做。由于(yú)對(duì)定量分析的理解還不夠深入，今後(hòu)在實踐中再進一步總結經驗。

有人說投資是一門科學，也有人說投資是一門藝術，實際上二者兼有。我們之所(suǒ)以要(yào / yāo)用(yòng)理念和方法指導投資，最終目的是希望提高投資成功的概率，這是需要(yào / yāo)持續努力的方向。（徐歡歡）