一、核心觀點

11月份，行(háng / xíng)業供給較弱，但需求較強：本月原煤産量環比繼續改善，但仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期增速，進口規模仍在下(xià)降；進入采暖季，下(xià)遊需求快速上漲，中遊庫存降低，下(xià)遊庫存顯著增加。整體顯現供小于(yú)求的趨勢，煤價繼續上漲。短期看，采暖季的延續将支持下(xià)遊需求持續走強；而(ér)随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)進口政策放開，供給料将有所(suǒ)增加，但安全事(shì)故疊加雙節将至，部分煤礦将停工停産，整體仍将顯現供小于(yú)求的趨勢，煤價在此支撐下(xià)仍将維持強勢，但考慮到監管不會(huì)任由價格持續升高，料在政策調控下(xià)價格不會(huì)繼續大幅上漲。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需走勢分化：供給方面，原煤産量同比增速1.5%，環比上漲2.97個百分點，但仍顯著低于(yú)去(qù)年(nián)同期增速。進口方面，雖然價差在進口煤價下(xià)跌帶動下(xià)走闊，但進口規模在管控政策作用(yòng)下(xià)同比下(xià)跌10.7%，疊加環保檢查及雙節原因，供給數據仍處于(yú)弱勢。下(xià)遊需求則持續走強：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲9.4%，環比上漲4.78個百分點；全國發(fā／fà)電量6418.7億千瓦時，同比增速爲6.8%，環比上漲5.72個百分點；火電産量同比增加6.6%，環比上漲8.1%；重點電廠日均耗煤環比大幅上漲31.96%；粗鋼産量同比增加9.18%。可(kě)以看出，下(xià)遊需求在采暖季支撐下(xià)顯著增強。

結構上看，11月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊煤耗需求增加，而(ér)上遊供給相對(duì)不足，中遊庫存持續降低，下(xià)遊電廠主動累庫，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬噸，環比下(xià)降401.6萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8708.1萬噸，環比增加298萬噸。短期來看，下(xià)遊需求走強将使電廠持續累庫。焦煤方面， 1-11 月固定資産投資同比增2.6%，其(qí)中，基建、地産投資持續改善，制造業投資降幅環比繼續收窄。

價格方面，本月，供需失衡作用(yòng)下(xià)，煤價持續走高，12月中旬秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)727.5元/噸，環比上漲108元/噸；環渤海動力煤價格578元/噸，環比漲8元/噸。限産背景下(xià)雙焦價格繼續提漲，焦煤價格1450元/噸，環比漲30元/噸；河北冶金焦價格2240元/噸，環比上漲100元/噸。

後(hòu)續來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖季的延續，煤價短期支撐力量較強，後(hòu)續随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)政策要(yào / yāo)求保供給，放開進口政策等影響，供給料将持續改善，且監管也不會(huì)放任煤價持續大幅上漲，後(hòu)續大概率将進行(háng / xíng)價格管控，在此基礎上，預計煤價将繼續上漲，但仍将處于(yú)可(kě)控範圍内。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、榆林市能(néng)源局日前發(fā／fà)布公告，責令陝西未來能(néng)源化工有限公司金雞灘煤礦停産整頓。

2、中國神華12月28日發(fā／fà)布公告稱，近日，中國神華能(néng)源股份有限公司新建黃大鐵路（黃骅南至羊口段）正式開通試運營。

3、國家(jiā)統計局27日發(fā／fà)布消息稱，2020年(nián)1-11月，規模以上工業企業實現營業收入94.22萬億元，同比增長0.1%。采礦業主營業務收入34456.8億元，同比下(xià)降9.4%。

4、12月17日，晉能(néng)控股煤業集團正式成立并揭牌。晉能(néng)控股煤業集團由原同煤集團、晉煤集團、晉能(néng)集團煤炭闆塊聯合重組，同步整合潞安集團、華陽新材料科技集團相關煤炭資産。

5、12月4日，永川吊水洞煤礦發(fā／fà)生(shēng)重大安全事(shì)故，造成23人死亡。 從12月5日起，重慶市所(suǒ)有煤礦已停工停産，對(duì)納入關閉退出的煤礦一律不準下(xià)井作業。 12月9日重慶市召開全市安全生(shēng)産和社會(huì)穩定工作電視電話會(huì)議。會(huì)議指出，重慶吊水洞煤礦是停産關閉的煤礦，“12·4”重大事(shì)故初步分析是企業自(zì)行(háng / xíng)拆除井下(xià)設備時違規動火作業引發(fā／fà)火災，發(fā／fà)生(shēng)一氧化碳超限事(shì)故。

6、中新網消息，“截至12月5日，全國煤礦共發(fā／fà)生(shēng)死亡事(shì)故122起，死亡和被困224人。其(qí)中較大事(shì)故10起，死亡49人。”

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)11月，煤炭開采與洗選業PPI環比上漲2.2%，當月同比爲-2.9%，較上月上漲2.6%。申萬行(háng / xíng)業指數本月持續上漲，環比上漲16.08%。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度本月顯著改善。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，11月份，原煤産量3.47億噸，同比增速1.5%，增速比上年(nián)同期低3%。環比上漲約2.97個百分點。可(kě)以看出，本月原煤供給環比繼續上漲，但幅度較小。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，11月煤炭進口量1176萬噸，較10月減少197萬噸，同比降10.7%。進口價格方面，11月CCI5500進口價格由367.7元/噸下(xià)跌至361.7元/噸，内外價差273.3元/噸，較10月末環比走闊31元/噸。可(kě)以看出，本月進口規模繼續下(xià)降，國内煤價走高而(ér)進口煤價下(xià)降，内外價差走闊。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)11月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲9.4%，環比上漲4.78個百分點；11月份全國發(fā／fà)電量6418.7億千瓦時，同比增速爲6.8%，環比上漲5.32個百分點。可(kě)以看出，冬季供暖季到來，用(yòng)電需求顯著增加。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

本月來水量及水庫流量均與上月基本一緻，水電産量當月同比增速11.3%，繼續大幅改善，而(ér)火電産量同比增速6.6%，環比上漲8.1%，可(kě)以看出，本月受益于(yú)需求的增加，火電、水電發(fā／fà)電量均顯著增加。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)11月份，重點電廠本月累計煤耗爲1.17億噸，環比大幅上漲31.96%，同比增速-9.09%。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求顯著上升，但耗煤數據同比小于(yú)去(qù)年(nián)。

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，11月份，粗鋼産量8766萬噸，環比減少454.2萬噸，同比增速9.18%，較上月增速減少3.52個百分點。可(kě)以看出，本月鋼材需求小幅下(xià)降，但景氣程度仍處于(yú)較高水平。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：11月份，由于(yú)用(yòng)電高峰季到來，需求上升，中遊去(qù)庫，下(xià)有主動累庫。截至2020年(nián)11月30日，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬噸，較10月末下(xià)降401.6萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8708.1萬噸，較10月末增加298萬噸。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國内樣本鋼廠焦炭庫存843.62萬噸，較10月末減少41.2萬噸，小幅弱于(yú)去(qù)年(nián)同期；國内焦化廠庫存975.7萬噸，較10月末增加70.97萬噸，好于(yú)去(qù)年(nián)同期。高爐開工率及焦爐生(shēng)産率較上月均稍有下(xià)降，但降幅較小。整體來看，我們認爲，本月環境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續上漲，截至12月18日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)727.5元/噸，較11月中旬上漲108元/噸；環渤海動力煤價格578元/噸，較11月中旬漲8元/噸。我們認爲，需求快速上漲，但供給不足，推動煤價持續走高。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止12月18日，山西焦煤價格1450元/噸，較11月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格2240元/噸，環比上漲100元/噸。我們認爲，由于(yú)限産後(hòu)供給不足，雙焦價格繼續上漲。

圖16 煉焦煤價格

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