一、核心觀點

9月份，行(háng / xíng)業供需均處于(yú)弱勢：本月原煤産量環比改善，但同比仍是負增長，進口規模繼續下(xià)降，但降幅明顯收窄。高溫季結束後(hòu)，下(xià)遊需求逐步回落。供給的不足，疊加大秦線檢修，下(xià)遊電廠提前進行(háng / xíng)加庫，煤價在此支撐下(xià)持續上漲。短期來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)年(nián)底安全限産等政策趨嚴，煤炭産能(néng)将逐步下(xià)降，供給持續趨弱，需求将随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖期的來臨快速回升，煤炭價格仍将延續漲勢。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需格局雙雙趨弱：供給方面，原煤産量雖然環比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于(yú)去(qù)年(nián)；進口方面，價差在國内煤價上漲帶動下(xià)走闊，進口規模在政策管控作用(yòng)下(xià)同比繼續下(xià)跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供給數據整體仍處于(yú)弱勢。下(xià)遊需求也在用(yòng)電高峰季後(hòu)明顯回落：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲7.2%，環比下(xià)跌11.51%；全國發(fā／fà)電量6315.2億千瓦時，同比增速爲5.3%，環比下(xià)跌12.75個百分點；重點電廠日均耗煤1.01億噸，環比降低23.22%，同比降低4.79%；粗鋼産量同比增加10.9%，但環比降低2.41%。

結構上看，高峰季後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)上遊供給不足，下(xià)遊電廠在運力受限的基礎上主動累庫，中遊港口庫存持續減少。本月CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下(xià)降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸。在供給持續不足的條件下(xià)，預計下(xià)遊電廠将持續累庫，以應對(duì)采暖季的來臨，中遊庫存預期将持續降低。焦煤方面，9月固定資産投資累計同比下(xià)跌0.3%，三季度GDP增速不及預期。經濟恢複略顯平緩，雙焦整體較上月變化不大。

價格方面，本月，由于(yú)部分産地供應不足、運力受限及安全限産等要(yào / yāo)求，供給相對(duì)較弱，需求雖然也明顯趨弱，但在電廠提前備貨的作用(yòng)下(xià)相對(duì)仍較爲穩固，煤價受此影響持續上漲，10月中旬秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。雙焦方面，仍處于(yú)提漲進程，價格将穩步擡升。

後(hòu)續來看，供給目前仍未顯現反彈迹象，但本月東北部分地區已提出保供給口号，後(hòu)續供給趨勢需要(yào / yāo)嚴密跟蹤。需求方面，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖季的逐步來臨，需求将逐步上升，煤價料仍将繼續上漲。但預期上漲到一定幅度時，政策也将對(duì)其(qí)進行(háng / xíng)調控，因此整體價格将處于(yú)可(kě)控範圍内。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、9月27日，松藻煤礦發(fā／fà)生(shēng)一起重大火災事(shì)故，造成16名礦工遇難、38名礦工受傷。

2、山東省近期發(fā／fà)布的《關于(yú)公布2020年(nián)全省化解煤炭過(guò)剩産能(néng)調整方案的通知》明确，2020年(nián)全省計劃化解煤炭過(guò)剩産能(néng)2621萬噸。

3、大秦鐵路10月10日發(fā／fà)布的公告顯示，2020年(nián)9月，公司核心經營資産大秦線完成貨物運輸量3513萬噸，同比增長3.84%，增幅較上月擴大2.44個百分點。 環比來看，較8月份增加48萬噸，增長1.39%。 9月份日均運量117.1萬噸，較8月份的111.8萬噸增加5.3萬噸。

4、據市場消息，爲充分利用(yòng)唐包線既有能(néng)力解決大秦線檢修期間煤炭運能(néng)不足問題，呼局發(fā／fà)布了《關于(yú)做好大秦線集中修期間列車迂回運輸組織工作的通知》。 通知提出，大秦線檢修期間，部分列車走古店口繞行(háng / xíng)唐包線交曹西四港，預計持續時間30天(tiān)，目前每日影響10個小列左右，預計後(hòu)續還會(huì)增加。 

5、國家(jiā)發(fā／fà)改委10月15日發(fā／fà)布通知，核準批複了陝西榆橫礦區南區趙石畔煤礦項目。

6、中國水運網消息，10月18日，山焦銷售日照有限公司智能(néng)化系統暨世界一流煉焦煤配煤基地啓動儀式在日照舉行(háng / xíng)。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)9月，煤炭開采與洗選業PPI環比上漲0.3%，當月同比爲-7.5%，較上月上漲0.5%。申萬行(háng / xíng)業指數由8月末的2337.68下(xià)跌至9月末的2247.69。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度仍小幅向下(xià)。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤産量3.31億噸，同比增速爲-0.9%，增速比上年(nián)同期低5.3%。環比上漲約1.53個百分點。可(kě)以看出，本月原煤供給環比有所(suǒ)上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，9月煤炭進口量1868萬噸，較8月減少198.3萬噸，同比降4.4%。進口價格方面，9月CCI5500進口價格由362元/噸上漲至412元/噸，内外價差196元/噸，較8月末環比走闊6元/噸。可(kě)以看出，本月進口規模繼續下(xià)降，内外煤價均上漲，國内煤價上漲較多，帶動内外價差走闊。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)9月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲7.22%，環比下(xià)跌11.51個百分點；9月份全國發(fā／fà)電量6315.2億千瓦時，同比增速爲5.3%，環比下(xià)跌12.75個百分點。可(kě)以看出，用(yòng)電高峰期已過(guò)，本月需求明顯減弱。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

7月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上遊水位均快速回升，本月也繼續改善，水電産量當月同比增速22.8%，環比改善13.9%，而(ér)火電産量同比增速0.6%，環比下(xià)跌6%，可(kě)以看出，本月水電對(duì)火電擠出效應較爲明顯。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)9月份，重點電廠本月累計煤耗爲1.01億噸，環比降低23.22%，同比降低4.79%。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求顯著下(xià)降

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，9月份，粗鋼産量9255.5萬噸，環比減少229萬噸，同比增速10.9%。可(kě)以看出，本月鋼材需求相比上月有所(suǒ)降低，但整體景氣程度仍處于(yú)較高水平。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：9月份，港口開始去(qù)庫，下(xià)遊電廠開始累庫，截至2020年(nián)9月30日，CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下(xià)降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸，且仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，本月受限于(yú)供給及運輸原因，上遊到港規模逐步降低，下(xià)遊電廠開始提前爲冬季采暖加庫，中遊庫存因此減少。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止9月30日，國内樣本鋼廠焦炭庫存845.57萬噸，較8月末增加81.81萬噸，與上年(nián)同期基本持平；國内焦化廠庫存828.54萬噸，較8月末增加36.68萬噸，略高于(yú)去(qù)年(nián)同期。高爐開工率較上月稍有下(xià)降，而(ér)焦爐生(shēng)産率本月則基本持平。我們認爲，開工情緒稍有下(xià)降，疊加雙焦價格提漲預期，焦化廠主動累庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至10月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。我們認爲，本月供需雙弱，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)運輸原因及采暖季即将到來，下(xià)遊提前加庫，供給相對(duì)弱于(yú)需求，煤炭價格持續走高

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤價格1390元/噸，與9月中旬持平；河北冶金焦價格2040元/噸，環比上漲100元/噸。我們認爲，焦煤第三輪提漲逐步落地，講個将逐步上漲。

圖16 煉焦煤價格

免責聲明

本報告基于(yú)本公司認爲可(kě)靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準确性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會(huì)發(fā／fà)生(shēng)任何變更，在不同時期，本公司将适時更新，可(kě)能(néng)發(fā／fà)出與本報告所(suǒ)載資料、意見及推測不一緻的證券研究報告。

在任何情況下(xià)，本報告并非作爲或被視爲出售使用(yòng)。報告中的信息或所(suǒ)表述觀點僅供參考，并不構成對(duì)任何人的投資建議。

在任何情況下(xià)，本公司不對(duì)任何人因使用(yòng)本報告中的任何内容所(suǒ)引緻的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均爲無效。

本報告版權歸金政集團财務公司所(suǒ)有，未經本公司事(shì)先書面協議授權，任何機構或個人不得(dé / de / děi)以任何形式複制、轉發(fā／fà)或公開傳播本報告的全部或部分内容。經公司事(shì)先書面協議授權刊載或轉發(fā／fà)的，被授權機構承擔相關責任。不得(dé / de / děi)對(duì)本報告進行(háng / xíng)任何有悖原意的引用(yòng)、删節和修改。不得(dé / de / děi)将報告内容作爲訴訟、仲裁、傳媒所(suǒ)引用(yòng)之證明或依據，不得(dé / de / děi)用(yòng)于(yú)營利或未經允許的其(qí)他用(yòng)途。