一、經濟數據

1、7月CPI同比上漲2.8%，環比增長0.1個百分點，高于(yú)預期；PPI同比下(xià)降0.3%，環比下(xià)降0.2%，低于(yú)預期。

2、7月新增人民币貸款1.06萬億元，前值1.66萬億元，預期1.27萬億元；新增社融1.01萬億元，前值2.26萬億元，預期1.625萬億；M2同比增長8.1%，前值8.5%，預期8.4%。

3、8月統計局官方制造業PMI爲49.5，環比下(xià)降0.2%，低于(yú)預期值49.7。

5、中國7月規模以上工業增加值同比增長4.8%，預期5.8%，前值6.3%；社會(huì)消費品零售總額同比增長7.6%，環比下(xià)降2.2個百分點，低于(yú)預期。

6、中國7月規模以上工業企業實現利潤總額5126.7億元，同比增長2.6%。1-7月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額34977億元，同比下(xià)降1.7%

7、按美元計，中國7月出口同比增速3.3%，高于(yú)預期-1.8%，前值爲-1.3%；中國7月進口同比增速-5.6%，低于(yú)預期-8.2%，前值爲-7.3%。

8、美國8月Markit制造業PMI初值爲49.9，爲2009年(nián)9月以來首次跌至50下(xià)方，預期爲50.5，前值爲50.4。美國8月Markit服務業PMI初值爲50.9，預期爲52.8，前值爲53。

二、央行(háng / xíng)動态

8月份，央行(háng / xíng)公開市場逆回購7,100億， MLF投放5,500億，合計投放12,600億；本月逆回購到期5,700億，MLF到期5,320億，國庫定存到期800億，合計回籠11,820億。全月實現流動性淨投放780億。

三、觀點概述

貨币市場方面，8月，資金市場到期擾動因素較少，在央行(háng / xíng)的刻意呵護下(xià)，資金價格較爲平穩，但由于(yú)上月資金價格較低，本月資金價格中樞小幅擡升，整體呈現穩中有緊的特點。

9月，央行(háng / xíng)在二季度貨币政策報告中強調，将保持流動性合理充裕，流動性水平料将保持小幅波動，價格窄幅波動，但需重點關注LPR機制下(xià)央行(háng / xíng)的後(hòu)續操作，關注降準、降息動态。

利率債投資方面，8月，全球市場避險情緒升溫，經濟進一步下(xià)行(háng / xíng)，帶動利率債繼續走暖，中債國債價格指數上漲0.65%，10年(nián)期國債和國開債收益率分别降至曆史18%、34%分位附近。期限利差繼續收窄。

短期經濟仍将向下(xià)探底，降息可(kě)期。貿易摩擦再起波瀾，避險情緒升溫，債市仍有上漲空間，但考慮到目前收益率已至曆史低位，後(hòu)續上漲空間較小。

信用(yòng)債投資方面，8月，利率債收益率下(xià)行(háng / xíng)，疊加利率并軌取得(dé / de / děi)實質性突破，寬信用(yòng)措施進一步落地，信用(yòng)債市場繼續向好，信用(yòng)估值逐步修複，信用(yòng)利差小幅收窄。

9月，經濟繼續下(xià)探，疊加降息預期，利率債收益率料将繼續下(xià)行(háng / xíng)，帶動信用(yòng)債繼續走暖，但目前信用(yòng)利差已收至曆史低位，且寬信用(yòng)的具體措施暫時基本落地，較難博取超額信用(yòng)溢價。

債券發(fā／fà)行(háng / xíng)方面，8月，發(fā／fà)行(háng / xíng)量顯著上升，信用(yòng)估值逐步修複，低評級主體債券發(fā／fà)行(háng / xíng)成本明顯下(xià)降，且高、低評級主體發(fā／fà)行(háng / xíng)債券規模占比有所(suǒ)增加。我們認爲，寬信用(yòng)政策進一步發(fā／fà)力，包商事(shì)件造成的分層現象有所(suǒ)好轉，風險偏好有所(suǒ)上升。期限分布上，高評級主體新發(fā／fà)債券偏好中短久期，中低評級主體則偏好中長久期。

9月，寬信用(yòng)的基調不變，中小企業融資環境将延續當前态勢,利率能(néng)否進一步下(xià)行(háng / xíng)取決于(yú)央行(háng / xíng)的降息、降準進程，以及新的利率傳導機制能(néng)否有效的疏通貨币的“堰塞湖”。此外，還需關注房地産融資收緊态勢下(xià)可(kě)能(néng)産生(shēng)的信用(yòng)風險向其(qí)他行(háng / xíng)業傳導的情況。

從集團所(suǒ)處行(háng / xíng)業來看，8月份所(suǒ)選各行(háng / xíng)業可(kě)比數據顯示，融資成本均比上月下(xià)行(háng / xíng)，我們認爲當前的貨币政策下(xià)，所(suǒ)選行(háng / xíng)業整體融資環境繼續好轉。

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