一、核心觀點

我們預計鋼鐵行(háng / xíng)業短期内将面臨一定的經營壓力，業績與18年(nián)高點相比将有一定的回落，但還遠不到最差的時候。中長期看，我們認爲上輪供給側改革的利多影響已經充分釋放，在房地産融資受到嚴控、基建未大規模放量的情況下(xià)，長期需求端下(xià)滑已經較爲确定，未來鋼鐵企業料将難以保持過(guò)去(qù)2年(nián)的利潤水平，預計未來市場份額會(huì)越來越向頭部鋼鐵生(shēng)産企業以及高端鋼材生(shēng)産商集中。雖然本輪景氣高點已過(guò)，但受益于(yú)供給側改革及環保要(yào / yāo)求，本輪下(xià)行(háng / xíng)将較爲平緩，也不宜過(guò)于(yú)悲觀。

二、行(háng / xíng)業綜述

從對(duì)鋼鐵行(háng / xíng)業經營影響最大的兩個變量鐵礦石和鋼材價格來看，8月份由于(yú)外部鐵礦石供給的恢複，疊加國内需求的下(xià)降，鐵礦石價格出現較大幅度的下(xià)滑。

在成本端壓力緩解的同時，鋼材價格由于(yú)國内需求不振也出現了一定幅度的下(xià)跌，國内鋼鐵産量略有下(xià)降、庫存有所(suǒ)上升。

圖表1：鐵礦石與鋼材價格

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：10年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營壓力較2季度有所(suǒ)減輕。目前“鋼材-鐵礦石”值爲81.73，曆史分位數爲65%，仍優于(yú)曆史大多數時期，鋼鐵行(háng / xíng)業整體經營也遠不到悲觀的時刻（由于(yú)該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)的固定成本和其(qí)他成本，所(suǒ)以也有一定的局限性）。

三、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、8月3日，工業和信息化部原材料工業司、國家(jiā)發(fā／fà)展改革委産業發(fā／fà)展司聯合召開鋼鐵産能(néng)置換工作座談會(huì)。會(huì)議認爲産能(néng)置換對(duì)化解鋼鐵過(guò)剩産能(néng)、調整産業布局、推動兼并重組和加速鋼鐵技術裝備升級作用(yòng)明顯。工信部将進一步修訂完善鋼鐵行(háng / xíng)業産能(néng)置換相關政策，不斷改進工作，提升行(háng / xíng)業管理水平。

2、8月9日，上海期貨交易所(suǒ)發(fā／fà)布公告，就(jiù)不鏽鋼期貨合約、交易、結算、交割、風險控制等相關業務規則公開征求市場意見。據上期所(suǒ)公告，不鏽鋼期貨交易代碼爲“SS”，交易單位爲5噸/手，最小變動價位爲5元/噸。最低交易保證金爲合約價值的5%，漲跌停闆幅度爲上一交易日結算價±4%。

3、8月21日，騰訊雲與冶金工業規劃研究院正式簽訂戰略合作協議，雙方将在工業物聯網領域建立長期合作，共同賦能(néng)中國鋼鐵行(háng / xíng)業的數字化轉型，加快提升鋼鐵行(háng / xíng)業的“智造”水平。騰訊雲、冶金規劃院和馬鋼集團也同步達成戰略協議，三方将共建平台，制定相關行(háng / xíng)業标準，打造面向鋼鐵企業用(yòng)戶的智能(néng)制造應用(yòng)。

4、8月29日，湖南省工信廳會(huì)同省發(fā／fà)改委在長沙召開鋼鐵行(háng / xíng)業打擊取締“地條鋼”專家(jiā)培訓會(huì)。會(huì)議重點學習了國家(jiā)鋼鐵去(qù)産能(néng)和打擊取締“地條鋼”的有關政策，同時就(jiù)全面落實防範“地條鋼”死灰複燃、進一步鞏固去(qù)産能(néng)成果進行(háng / xíng)了深入探讨。

5、8月29日，中國鋼鐵工業協會(huì)發(fā／fà)布數據顯示，7月份，全國粗鋼日産274.91萬噸，環比下(xià)降5.78%。鋼鐵生(shēng)産增速明顯回落，鋼材價格相對(duì)平穩。1至7月份，中鋼協會(huì)員企業實現銷售收入2.43萬億元，同比增長9.75%；銷售成本同比增長14.4%；利潤總額1235.82億元，同比下(xià)降23.93%。

四、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

在制造業PMI頻創新低的情況下(xià)，國内鋼鐵需求呈收縮狀态，8月國内鋼鐵行(háng / xíng)業PMI爲44.9，環比大幅下(xià)降3個百分點、行(háng / xíng)業萎縮明顯。

（一）行(háng / xíng)業前端

鋼鐵行(háng / xíng)業前端變量包括原材料采購量、購進價格與庫存，分項來看原材料購進價格由66.5暴跌至34.7、成本下(xià)降幅度較大；原材料采購量從48調整至45.9，采購量小幅下(xià)跌；原材料庫存從44.2下(xià)跌至39.9，庫存降幅也較大。

圖表3：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

19年(nián)8月焦炭價格基本維持高位穩定，鐵礦石價格跌幅較大，帶動鋼鐵行(háng / xíng)業8月成本下(xià)降較快。在鐵礦石價格走低的預期下(xià)，鋼鐵企業一定程度上放緩了原材料采購，帶動采購量和庫存有所(suǒ)下(xià)降。

圖表4：8月鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，鋼鐵行(háng / xíng)業前端8月份原材料采購量及庫存略有下(xià)降，成本有所(suǒ)下(xià)降明顯，行(háng / xíng)業來自(zì)成本端的壓力明顯減輕。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量包括生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存，分項來看生(shēng)産有所(suǒ)回升，由48.5升至50.1；新訂單萎縮較大、由45.8降至37.5，顯示出後(hòu)端需求不振；出口訂單由47.8微升至49.5，海外需求略有提升；産成品庫存由43.7升至46.7，庫存有所(suǒ)增加。

圖表5：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

19年(nián)7月以來市場需求萎縮較大，帶動螺紋鋼價格跌幅較大，行(háng / xíng)業庫存稍有增加，由于(yú)螺紋鋼期貨跌幅大于(yú)現貨價格，預示後(hòu)市走勢仍不樂觀。

圖表6：8月螺紋鋼價格走勢

五、行(háng / xíng)業供給與需求

（一）原料供給

    鋼鐵行(háng / xíng)業8月原料供給充足，可(kě)有效壓制成本端走高。

從鐵礦石供給來看，兩大鐵礦石出口國巴西、澳大利亞已從一季度供給量低谷中走出，現出貨量已與往年(nián)平均水平基本相當。從我國鐵礦石到港量來看，8月份到港量已處于(yú)曆史較高水平。

圖表7:  8月主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國港口庫存

圖表8：15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國到港量

從焦炭産量供給來看，8月焦炭産量40000萬噸，環比增加38.8萬噸，同比增加4.6%。當月焦炭供給小幅增長，仍處于(yú)曆史較高水平。

圖表9: 15年(nián)以來焦炭産量情況

（二）産量與産成品庫存

從鋼材産量和庫存看，8月鋼材産量10638.9萬噸、環比略增，同比增加9.8%，處在15年(nián)以來曆史次高位置。主要(yào / yāo)市場鋼材庫存由6月1401萬噸增至1523萬噸，庫存持續增加也對(duì)鋼材售價形成了打壓。

 圖表10: 15年(nián)以來鋼材産量

庫存方面，社會(huì)鋼材庫存從19年(nián)5月以來連漲3個月，同比來看位于(yú)曆史較高水平。

圖表11: 15年(nián)以來鋼材庫存情況

（三）下(xià)遊需求

    從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，汽車行(háng / xíng)業持續萎縮、代表基建景氣度的挖掘機産量下(xià)滑、基建投資低位徘徊、房地産開工也呈現出小幅調整的态勢。預計短期内鋼鐵行(háng / xíng)業需求仍将繼續小幅收縮，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)刺激消費措施的落地、地方政府專線債的到位投資，預期行(háng / xíng)業整體需求仍有托底，下(xià)行(háng / xíng)空間有限。

    1、汽車産量

    中國汽車産量19年(nián)進入低谷以來好轉迹象不明顯，8月産量200萬台，同比減少0.60%，仍未走出負增長。

圖表12：汽車産量

2、挖掘機産量

挖掘機與基建施工相關度較高，國内挖掘機産量自(zì)今年(nián)3月以來明顯步入下(xià)行(háng / xíng)通道，8月略有回升，當月産量1.75萬台、同比增長6.8%，整體有所(suǒ)回暖。

圖表13: 15年(nián)至今挖掘機産量

3、基建投資

基建投資方面，由于(yú)去(qù)杠杆的影響，基建投資18年(nián)開始同比出現了大幅下(xià)滑。18年(nián)末至19年(nián)初基建投資略有回升，但仍低位徘徊，8月基礎設施建設投資累計同比增長3.19%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長4.2%。

圖表14: 15年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

從房地産開工面積來看，19年(nián)初出于(yú)對(duì)流動性寬松的預期，房地産新開工面積同比出現了“小陽春”式的回暖。随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)中央對(duì)“房住不炒”政策的強調以及對(duì)房地産融資的再收緊，房屋新開工同比自(zì)5月以來出現了小幅回落，預計短期内仍将保持回落的态勢；房地産開發(fā／fà)投資完成額同比也略有調整。8月房屋新開工面積累計同比增長8.9%，房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加10.50%。

圖表15：15年(nián)至今房地産投資情況

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