一、核心觀點

我們認爲，短期内由于(yú)鋼鐵行(háng / xíng)業主要(yào / yāo)成本構成鐵礦石價格受到壓制，焦炭成本持平或小幅下(xià)行(háng / xíng)，産成品價格小幅走高将帶來企業營收的邊際改善。短期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)采暖季對(duì)環保、限産的發(fā／fà)力，地方債落地及對(duì)基建的加大投入，房地産需求的回穩，鋼鐵行(háng / xíng)業有望迎來“量減價升”的行(háng / xíng)情。從中長期看，長期需求端向上較爲乏力，基建、房地産投資更多是一種“托而(ér)不舉”的态勢，預期行(háng / xíng)業難以維持長期高位景氣。但受益于(yú)供給側改革、環保及拉動内需的支持，向下(xià)也有支撐，未來行(háng / xíng)業更有可(kě)能(néng)維持小幅震蕩下(xià)行(háng / xíng)的走勢。

二、行(háng / xíng)業綜述

9月鐵礦石價格基本穩定的同時，鋼材價格實現了小幅上漲，帶動企業效益出現了邊際改善。總體來看，9月鋼鐵企業加大了對(duì)鐵礦石的采購，産成品生(shēng)産有所(suǒ)下(xià)降、庫存小幅走低。

圖表1：19年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：10年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際有所(suǒ)改善，目前“鋼材-鐵礦石”值爲137.65，曆史分位數爲71%，處于(yú)較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)的固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

三、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、9月6日，工信部印發(fā／fà)《關于(yú)促進制造業産品和服務質量提升的實施意見》，提出提高原材料工業供給質量，加快鋼鐵、水泥、電解鋁、平闆玻璃等傳統産業轉型升級，推廣清潔高效生(shēng)産工藝，實施綠色化、智能(néng)化改造，鼓勵研發(fā／fà)應用(yòng)全流程質量在線監測、診斷與優化系統。

2、9月23日，《京津冀及周邊地區2019-2020年(nián)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行(háng / xíng)動方案（征求意見稿）》出台，就(jiù)深入推進重污染行(háng / xíng)業産業結構調整、高标準實施鋼鐵行(háng / xíng)業超低排放改造、夯實應急減排清單、實施差異化應急管理等方面提出具體要(yào / yāo)求。

3、9月27日，中國鋼鐵工業協會(huì)發(fā／fà)布消息稱，8月鋼企效益進一步下(xià)滑。中鋼協會(huì)員企業銷售收入3636億元，環比增加71億元，增幅1.99%；實現利潤133億元，環比減少31億元，降幅18.86%；銷售利潤率3.67%，環比下(xià)降0.94個百分點。

4、9月29日，山東省政府新聞辦舉行(háng / xíng)新聞發(fā／fà)布會(huì)上，山東省工業和信息化廳副廳長王曉表示今後(hòu)将繼續推動高耗能(néng)行(háng / xíng)業轉型發(fā／fà)展，尤其(qí)是鋼鐵行(háng / xíng)業，将繼續去(qù)産能(néng)，并依法嚴厲打擊取締“地條鋼”，确保今年(nián)完成“十(shí)三五”全部去(qù)産能(néng)任務。

5、9月30日，發(fā／fà)改委公布8月份鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況。8月份，全國粗鋼産量8725萬噸，同比增長9.3%，增速同比提高6.6個百分點；鋼材産量10639萬噸，增長9.8%，提高3.4個百分點。焦炭産量4000萬噸，增長4.6%，去(qù)年(nián)同期爲下(xià)降1.1%。鐵合金産量281萬噸，增長6.6%，提高4.5個百分點。鋼材出口501萬噸（海關統計），比上月減少56萬噸；進口97萬噸，比上月增加13萬噸。鐵礦砂進口9485萬噸，比上月增加383萬噸；焦炭出口44萬噸，比上月減少5萬噸。

6、9月30日，發(fā／fà)改委公布今年(nián)前8個月鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況。1-8月，全國粗鋼産量66487萬噸，同比增長9.1%，增速同比提高3.3個百分點；鋼材産量80367萬噸，增長11%，提高3.9個百分點。焦炭産量31477萬噸，增長6.7%，去(qù)年(nián)同期爲下(xià)降2.9%。鐵合金産量2257萬噸，增長11.8%，提高7個百分點。鋼材出口4497萬噸（海關統計），同比下(xià)降4.4%；進口764萬噸，下(xià)降12.8%。鐵礦砂進口68485萬噸，下(xià)降3.5%。焦炭出口477萬噸，下(xià)降25.4%。

四、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

9月，國内制造業PMI小幅回暖至49.8，但鋼鐵行(háng / xíng)業PMI繼續小幅下(xià)滑0.7至44.2，行(háng / xíng)業整體呈進一步萎縮狀态。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，分項來看原材料購進價格回升至51.9，顯示出原材料價格小幅上漲；采購量升至47，原材料庫存升至49，采購活動及庫存小幅回暖。從産業前端看，鋼鐵企業對(duì)後(hòu)市持積極态度，加大了采購量以及原材料庫存，并推動原材料價格的小幅擡升。

圖表3：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

19年(nián)9月焦炭價格維持高位穩定，鐵礦石價格震蕩小幅走高，鋼鐵行(háng / xíng)業9月成本小幅上行(háng / xíng)，行(háng / xíng)業小幅加大了采購量、擴充了原材料庫存。

圖表4：19年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，鋼鐵行(háng / xíng)業前端9月份原材料采購量及庫存有所(suǒ)上升，成本略有上升，行(háng / xíng)業來自(zì)成本端的壓力小幅增加。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存），分項來看生(shēng)産回落至43.2，顯示出當月生(shēng)産有所(suǒ)收縮；新訂單略升至37.9，後(hòu)端略有改善；出口訂單下(xià)跌至40.2，産成品庫存小幅收縮至45.60，庫存有所(suǒ)減少。總體來看，鋼鐵生(shēng)産9月有所(suǒ)回落，庫存小幅減小。

圖表5：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

總體來看，9月鋼鐵生(shēng)産有所(suǒ)回落、價格小幅回暖、産成品庫存降低，預計短期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)冬季環保要(yào / yāo)求提高所(suǒ)帶來限産的加強，地方債使用(yòng)的落實與基建落地，鋼材價格有望維持小幅攀升走勢，但幅度将較爲有限。

圖表6：19年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

五、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，兩大鐵礦石出口國巴西、澳大利亞9月份出貨量基本保持穩定、環比小幅下(xià)降，港口庫存繼續小幅攀升，而(ér)鐵礦石到港量已達近年(nián)新高。短期看鐵礦石供給充足，價格或将承壓。

圖表7:  15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國港口庫存

圖表8：15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國到港量

從焦炭價格與庫存情況看，當月焦炭産量3922萬噸，環比小幅降低78萬噸，産量當月同比增長3.2%。9月當月焦炭價格環比持平、庫存有所(suǒ)上升，預計未來價格仍将保持穩定或小幅走弱。

圖表9: 15年(nián)以來焦炭産量情況

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量和庫存看，9月鋼材産量10437萬噸、環比略減，同比增加6.9%、同比增速放緩，但從絕對(duì)量來看仍處在15年(nián)以來曆史次高位置

圖表10: 15年(nián)以來鋼材産量

從高爐與電爐開工率看，9月特别是月末以來兩爐開工率均出現了明顯下(xià)滑，高爐開工率由8月月均68.2回落至65.5，電爐開工率由68.3回落至66.5，這也從側面印證了9月鋼材生(shēng)産有所(suǒ)放緩。

圖表11: 18年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

    從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，汽車行(háng / xíng)業邊際有所(suǒ)改善、代表基建景氣度的挖掘機産量回升明顯、基建投資有所(suǒ)上升、房地産開工保持穩定。預計短期内随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)地方政府專線債落地、地産保持穩定，行(háng / xíng)業整體需求将保持穩定或略有上升。

    1、汽車産量

    中國汽車産量19年(nián)進入低谷以來好轉迹象不明顯，9月産量222萬台，邊際有所(suǒ)改善，同比減少6.90%、同比仍未走出負增長。

圖表12：汽車産量

2、挖掘機産量

國内挖掘機近兩個月産量有回暖趨勢，9月産量在8月基礎上進一步上升達2.2萬台，同比增長18.10%、創近五個月新高。

圖表13: 15年(nián)至今挖掘機産量

3、基建投資

基建投資方面，9月基礎設施建設投資累計同比增長3.44%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長4.5%，稍有回升。

圖表14： 15年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

9月房地産開工基本保持穩定，房屋新開工面積累計同比增長8.6%、同比漲幅稍有回落，房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加10.50%、同比保持不變。

圖表15：15年(nián)至今房地産投資情況

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