一、核心觀點

我們認爲，短期内在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足、需求不振的情況下(xià)，鋼鐵行(háng / xíng)業成本端的壓力将有所(suǒ)減輕。與此同時，行(háng / xíng)業長期需求端不振，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)穩增長、基建及房地産需求的高位穩定，行(háng / xíng)業向下(xià)有托底。再綜合考慮環保限産等因素，行(háng / xíng)業整體有望維持需求減弱下(xià)的“衰退式平衡”。我們維持短期價格或小幅下(xià)滑，但長期供需将保持穩定、不宜過(guò)于(yú)悲觀的看法。

二、行(háng / xíng)業綜述

10月鋼材行(háng / xíng)業整體需求下(xià)滑、生(shēng)産放緩、産成品庫存下(xià)降、鋼材價格小幅下(xià)滑，原材料價格的下(xià)跌一定程度上對(duì)沖了産成品價格下(xià)滑的影響。總體來看，10月鋼鐵行(háng / xíng)業各項指标全面下(xià)滑，需求端的疲弱帶來生(shēng)産、庫存的全面回落，原材料價格下(xià)跌一定程度上對(duì)沖了産成品價格下(xià)滑的影響。我們認爲鋼材供需有望維持弱平衡，對(duì)鋼材未來價格走勢無需過(guò)于(yú)悲觀。

圖表1：19年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：10年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際小幅改善，截止19年(nián)10月31日，“鋼材-鐵礦石”值爲157.49，曆史分位數爲72%，處于(yú)較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)的固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

三、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、10月8日，上期所(suǒ)-中國寶武戰略合作簽約，這将深化國内貿易流通體制和供給側結構性改革，助力實體經濟發(fā／fà)展，助推中小企業轉型。同時通過(guò)交易模式創新，充分發(fā／fà)揮市場價格發(fā／fà)現和資源配置功能(néng)，提升中國大宗商品國際定價權和話語權。

2、10月15日，世界鋼鐵協會(huì)（WSA）發(fā／fà)布預測稱，2020年(nián)世界鋼材需求将比2019年(nián)增加1.7％，達到18億500萬噸。雖然連續4年(nián)增長，但相比2019年(nián)預期将（增長3.9％）有所(suǒ)放緩。

3、10月22日，中國鋼鐵工業協會(huì)：受國慶假期影響，鋼材市場需求穩中趨緩，鋼鐵産量小幅下(xià)降，鋼材價格先升後(hòu)降，呈小幅波動走勢。後(hòu)期市場鋼材需求總體偏弱，但鋼鐵産量也會(huì)有所(suǒ)減少，供需總體仍有望保持弱平衡态勢，鋼材價格将繼續呈小幅波動走勢。

4、10月23日，第十(shí)二屆中國鋼鐵高峰論壇暨2020年(nián)鋼鐵行(háng / xíng)業發(fā／fà)展走勢展望”會(huì)議：現階段我國經濟處于(yú)轉型升級的重要(yào / yāo)階段，中國鋼鐵行(háng / xíng)業應該加快規模效益性向質量效益性的轉變，實現高質量的鋼鐵工業體系。

5、10月29日，中鋼協常務副會(huì)長何文波：鋼鐵行(háng / xíng)業貿易保護主義影響擡頭拖累全球經濟增長，美國采取的保護措施可(kě)能(néng)引起其(qí)他國家(jiā)更多的保護措施和報複手段，國際貿易環境變化的影響深遠，鋼材出口環境将愈發(fā／fà)嚴峻。

6、10月31日，發(fā／fà)改委公布今年(nián)前三季度鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況：粗鋼産量保持增長，1-9月全國生(shēng)鐵、粗鋼和鋼材産量分别爲61203萬噸、74782萬噸、90931萬噸，同比分别增長6.3%、8.4%、10.6%。鋼材出口繼續下(xià)降，1-9月全國累計出口鋼材5030.5萬噸，同比下(xià)降5.0%；累計進口鋼材875.1萬噸，同比下(xià)降12.2%。進口礦價沖高回落，鋼材價格波動下(xià)行(háng / xíng)，庫存總體減少，企業效益同比下(xià)降。

四、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

10月，國内制造業PMI小幅回落至49.3，鋼鐵行(háng / xíng)業PMI大幅降至41.3，爲46個月以來的最低位，行(háng / xíng)業萎縮明顯。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，原材料購進價格回落至33.9，原材料價格環比下(xià)跌；采購量降至33.5，原材料庫存回落至37.9，采購活動及庫存均有所(suǒ)回落。産業前端數據顯示，10月雖然原材料價格有所(suǒ)回落，但企業減少采購并壓降了原料庫存，對(duì)後(hòu)市較爲謹慎。

圖表3：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

       19年(nián)10月焦炭價格基本維持穩定、鐵礦石價格震蕩小幅走低，行(háng / xíng)業10月成本小幅下(xià)行(háng / xíng)。

圖表4：19年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，鋼鐵行(háng / xíng)業前端10月份原材料采購量及庫存有所(suǒ)回調，成本略有下(xià)降，行(háng / xíng)業成本端的壓力小幅減輕。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存），分項看生(shēng)産繼續下(xià)滑至42.3，新訂單下(xià)滑至31.6，出口訂單下(xià)跌至45.8，産成品庫存降至36.80。總體來看，需求端萎縮導緻生(shēng)産下(xià)滑，同時産成品庫存也有所(suǒ)壓降。

圖表5：15年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：19年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

五、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國10月當月出貨量基本保持穩定、環比小幅上升，港口庫存穩中有升、鐵礦石到港量爲近年(nián)高位。短期看鐵礦石供給仍然充足，價格仍有進一步下(xià)降的空間。

圖表7:  15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國港口庫存

圖表8：15年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國到港量

從焦炭價格與庫存情況看，10月焦炭産量3878萬噸，環比小幅降低44萬噸，産量當月同比增長1.2%。當月焦炭價格環比持平、樣本鋼廠焦煤庫存基本保持穩定，預計未來焦炭價格仍将保持穩定，但需防範焦炭産量下(xià)降過(guò)快帶來的價格上升風險。

圖表9: 15年(nián)以來焦炭産量情況

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量和庫存看，9月鋼材産量10263萬噸、環比略減174噸，同比增加3.5%、同比增速繼續放緩，但絕對(duì)産量仍處在15年(nián)以來的曆史高位。

圖表10: 15年(nián)以來鋼材産量

從高爐與電爐開工率看，10月高爐開工率由9月月均65.5回落至61.9，電爐開工率由66.5微升至67.5，整體來看穩中有降。

圖表11: 18年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，汽車行(háng / xíng)業邊際有所(suǒ)改善、代表基建景氣度的挖掘機産量回升明顯、基建投資有所(suǒ)上升、房地産開工保持穩定。預計短期内随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)地方政府專線債落地、地産保持穩定，行(háng / xíng)業整體需求将保持穩定或略有上升。

   1、汽車産量

  中國汽車産量自(zì)19年(nián)進入低谷以來出現了一定的好轉迹象，10月産量227.9萬台、環比增長5.9萬台，同比降幅收縮至-2.1%，後(hòu)續行(háng / xíng)業回暖情況仍有待觀察。

圖表12：汽車産量

2、挖掘機産量

10月挖掘機産量進一步回升達2.49萬台，同比增長23.10%、爲近六個月新高，顯示出基建投資及需求有所(suǒ)回暖。

圖表13: 15年(nián)至今挖掘機産量

3、基建投資

基建投資方面，10月基礎設施建設投資累計同比增長3.26%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長4.2%，累計同比增速略有下(xià)滑。

圖表14： 15年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

10月房地産開工有所(suǒ)回暖，房屋新開工面積累計同比增長10%、同比漲幅有所(suǒ)提高，房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加10.30%、同比漲幅稍有回落。

圖表15：15年(nián)至今房地産投資情況

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