一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，12月權益市場聚焦點在開放、防風險和引導長期資金入市等幾個方面。開放方面，政策明确對(duì)港股通交易所(suǒ)得(dé / de / děi)轉讓價差繼續免征個人所(suǒ)得(dé / de / děi)稅，中國結算發(fā／fà)布股票期權試點結算業務實施細則，央行(háng / xíng)、外管局簡化境外機構投資者境内證券投資收益彙出手續，中央結算降低股票類業務最低結算備付金收取比例。防風險方面，證監會(huì)發(fā／fà)布上市公司分拆所(suǒ)屬子公司境内上市試點若幹規定、明确監管要(yào / yāo)求，發(fā／fà)布證券投資者保護基金實施流動性支持管理規定、允許投保基金擴大使用(yòng)範圍，證監會(huì)審議通過(guò)中華人民共和國證券法（修訂草案）、大幅提高違法處罰力度。引導長期資金入市方面，基金業協會(huì)表示繼續推動個稅遞延養老政策出台，完善基金行(háng / xíng)業服務個人養老金業務路徑。

市場走勢， 12月A股震蕩上行(háng / xíng)，上證指數12月31日收于(yú)當月最高點3050.12，當月上漲6.20%，日均成交額1923億元，較上月大幅增加401億元；深證成指當月上漲8.86%至10430.77點，日均成交3119億元，較上月大幅增加664億元。從19年(nián)全年(nián)來看，滬深兩市均有不錯的漲幅，上證指數從2465升至3050點，漲幅23.72%；深證成指由7149升至10430點，漲幅達45.90%。

基本面與估值，制造業PMI指數12月維持50.2，略好于(yú)預期（市場預期50.1）。分規模看，大型企業及小型企業PMI均有所(suǒ)回落，中型企業有所(suǒ)回暖。制造業PMI指數連續2個月處于(yú)景氣區間，顯示出制造業活動出現回暖的信号，但可(kě)持續性有待進一步觀察。估值方面，12月權益市場估值小幅上升。上證A股月末平均市盈14.28倍，爲2010年(nián)至今44%的分位處；深證A股26.25倍，爲2010年(nián)至今33%的分位處；創業闆爲47.01倍，爲上市至今40%的分位處。

資金面，11月社融規模爲1.75萬億元，好于(yú)預期（預期1.5萬億），環比增加1.09萬億元、同比增加1504億元。今年(nián)前10個月社融新增21.23萬億，同比增長3.43萬億元，同比增長約19%。從環比分項數據看，人民币貸款增量1.36萬億、企業債新增2695億，增量較大；新增委托貸款、信托貸款減少較多，分别減少959.19億和673.4億元。12月北向資金合計淨流入729.94億元，19個交易日中僅1個爲淨流出。自(zì)互聯互通開通以來，北向資金累計淨流入已突破萬億大關。

綜合來看，本月政策面信息偏暖，監管層持續引導長期資金入市，以往證券違法行(háng / xíng)爲處罰過(guò)輕的現象也在新修訂的證券法中得(dé / de / děi)到糾正。12月PMI繼續維持在景氣區間，顯示出宏觀經濟邊際走好的态勢，但可(kě)持續性仍有待進一步觀察。展望未來，在宏觀經濟整體增速放緩，減稅降費落實及積極财政的帶動下(xià)，經濟有望呈現弱回暖的态勢。外圍方面，中美将于(yú)本月15日簽署第一階段協議，出現“黑天(tiān)鵝”事(shì)件概率較小。國内方面，已公布的宏觀經濟數據尚好，目前處于(yú)消息與數據的空窗期。

市場走勢方面，短期來看無明顯利空消息的幹擾下(xià)，市場有望維持短期強勢，但對(duì)向上空間不宜過(guò)于(yú)樂觀，應警惕過(guò)于(yú)激進的操作方式。中長期看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)北向資金持續流入、外資話語權的持續擴大（持有市值已破萬億）、保險及銀行(háng / xíng)理财等長期資金的逐步入市，未來市場走勢将更爲穩健、波動率将降低，市場将會(huì)擁抱核心資産與價值資産，炒作之風将越來越缺乏生(shēng)存土壤，A股慢牛、長牛可(kě)期。建議短期回避近期熱炒的新能(néng)源、特斯拉概念股，關注業績、現金流出現邊際改善的股票，在躁動的春季守住初心、保持定力。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、12月5日，财政部、稅務總局和證監會(huì)聯合發(fā／fà)布通知，對(duì)内地個人投資者通過(guò)港股通、基金互認買賣香港股票、基金份額取得(dé / de / děi)的轉讓差價所(suǒ)得(dé / de / děi)，自(zì)2019年(nián)12月5日起至2022年(nián)12月31日止，繼續暫免征收個人所(suǒ)得(dé / de / děi)稅。

2、12月06日，基金業協會(huì)表示，将繼續帶領基金行(háng / xíng)業推動我國個人養老金的發(fā／fà)展。繼續推動個稅遞延養老政策出台，完善基金行(háng / xíng)業服務個人養老金業務路徑。研究養老FOF的考核方式和評價體系，完善養老FOF投資範圍，共同研究支持養老目标基金健康發(fā／fà)展的舉措。

3、12月09日，中國結算發(fā／fà)布《深交所(suǒ)股票期權試點結算業務實施細則》，明确經營機構直接參與本公司期權結算業務的，應首先申請多邊淨額擔保結算業務資格。非證券公司類經營機構申請多邊淨額擔保結算業務資格的，除符合本公司結算參與人管理有關規定外，還應當滿足淨資本不低于(yú)人民币3億元的條件。

4、12月16日，央行(háng / xíng)、外管局就(jiù)《境外機構投資者境内證券投資資金管理規定（征求意見稿）》公開征求意見，提出進一步便利境外機構投資者境内證券投資，不再要(yào / yāo)求境外機構投資者彙出累計收益時提供中國注冊會(huì)計師出具的投資收益專項審計報告、稅務備案表等材料。

5、12月16日，證監會(huì)正式發(fā／fà)布《上市公司分拆所(suǒ)屬子公司境内上市試點若幹規定》，明确分拆條件，設置7項“硬核門檻”，包括上市公司股票上市已滿3年(nián)、盈利門檻由10億降低至6億、分拆比例不得(dé / de / děi)超過(guò)上市公司淨資産30%等。同時規範分拆上市流程，明确行(háng / xíng)爲監管要(yào / yāo)求，表示将打擊概念炒作、“忽悠式”分拆。

6、12月23日，中國結算發(fā／fà)布修訂後(hòu)的《結算備付金管理辦法》，将股票類業務最低結算備付金收取比例由20%降至18%。據中航證券分析師測算，此次調整涉及近3000億元資金，能(néng)夠爲上市券商節省260億左右流動資金，利好券商利息收入。

7、12月30日，證監會(huì)發(fā／fà)布《證券投資者保護基金實施流動性支持管理規定》，允許投保基金擴大使用(yòng)範圍，在市場出現重大波動或者行(háng / xíng)業發(fā／fà)生(shēng)重大風險事(shì)件時，對(duì)證券公司實施流動性支持。通過(guò)該項長效機制，進一步豐富證券公司流動性支持儲備手段，進一步提升行(háng / xíng)業抗風險能(néng)力，進一步夯實行(háng / xíng)業持續穩健發(fā／fà)展的基礎。

8、12月30日，十(shí)三屆全國人大常委會(huì)第十(shí)五次會(huì)議全體會(huì)議審議通過(guò)中華人民共和國證券法（修訂草案），自(zì)2020年(nián)3月1日起施行(háng / xíng)，明确全面推行(háng / xíng)注冊制；加大内幕交易懲處力度，最高十(shí)倍罰款；信息披露違法最高處1000萬罰款；證券從業人員買賣股票将被沒收違法所(suǒ)得(dé / de / děi)并處罰款；強化信息披露要(yào / yāo)求，明确董監高責任；發(fā／fà)行(háng / xíng)人欺詐發(fā／fà)行(háng / xíng)尚未發(fā／fà)行(háng / xíng)證券的最高罰2000萬元。

三、市場綜述

（一）總體走勢

19年(nián)最後(hòu)1個月A股震蕩上行(háng / xíng)，上證指數12月31日收于(yú)當月最高點3050.12，當月上漲6.20%，日均成交額1923億元，較上月大幅增加401億元；深證成指當月上漲8.86%至10430.77點，日均成交3119億元，較上月大幅增加664億元。整體看12月兩市大幅上行(háng / xíng)，呈現出量價齊升的走勢。從19年(nián)全年(nián)來看，滬深兩市均有不錯的漲幅，上證指數從2465升至3050點，漲幅23.72%；深證成指由7149升至10430點，漲幅達45.90%。

圖表1：19年(nián)以來上證成交額與指數走勢

圖表2：19年(nián)以來深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數12月維持50.2，略好于(yú)預期（市場預期50.1）。分規模看，大型企業及小型企業PMI均有所(suǒ)回落，大型企業由50.9回落至50.6、小型企業由49.4回落至47.2；中型企業有所(suǒ)回暖，由49.5升至51.4。制造業PMI指數連續2個月處于(yú)景氣區間，顯示出制造業活動出現回暖的信号，但可(kě)持續性有待進一步觀察。

圖表3：15年(nián)至今PMI走勢

估值方面，12月權益市場估值小幅上升。截至12月31日，上證A股月末平均市盈14.28倍，爲2010年(nián)至今44%的分位處；深證A股26.25倍，爲2010年(nián)至今33%的分位處；創業闆爲47.01倍，爲上市至今40%的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.52、深證平均市盈率爲32.85，創業闆上市以來平均市盈率爲60.26，目前估值水平處于(yú)曆史相對(duì)較低位置，但離市場中位數水平已較爲接近。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

11月社融規模爲1.75萬億元，好于(yú)預期（預期1.5萬億），環比增加1.09萬億元、同比增加1504億元。今年(nián)前10個月社融新增21.23萬億，同比增長3.43萬億元，同比增長約19%。從環比分項數據看，人民币貸款增量1.36萬億、企業債新增2695億，增量較大；新增委托貸款、信托貸款減少較多，分别減少959.19億和673.4億元。

圖表5：15年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

12月北向資金合計淨流入729.94億元，其(qí)中滬股通淨流入380.08 億元，日均淨流入20億元；深股通淨流入349.86億元，日均淨流入18.41億元。12月北向資金持續大幅淨流入，19個交易日中僅1個爲淨流出。2019年(nián)北向資金合計淨流入3517億元，自(zì)互聯互通開通以來，北向資金累計淨流入已突破萬億大關。

圖表6:  19年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至12月31日，兩市融資餘額合計10055億元，較月初增加536億元。分市場看，滬市融資餘額 5590億元，較月初增加185億元；深市融資餘額4464億元，較月初增加351億元。

圖表7：兩市融資餘額與指數走勢

（四）各闆塊情況

受益于(yú)大盤上漲，12月份申萬28個行(háng / xíng)業指數均上漲，表現最好的三個闆塊是有色金屬 （15.25%）、建築材料（14.38%）、傳媒（11.80%），表現最差的三個闆塊是農林牧漁（1.68%）、公用(yòng)事(shì)業（2.74%）和銀行(háng / xíng)（4.02%）。12月以新能(néng)源新材料爲代表的個股良好表現帶動有色金屬闆塊漲幅喜人，而(ér)由于(yú)“豬”行(háng / xíng)情炒作的退潮，以及在上漲行(háng / xíng)情中公共事(shì)業、銀行(háng / xíng)等闆塊缺乏想象空間和彈性較低，故這三個闆塊漲幅居于(yú)末位。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數12月表現

從全年(nián)來看，19年(nián)由于(yú)TMT行(háng / xíng)業及大消費概念股的良好表現，電子（73.77%）、食品飲料（72.87%）、家(jiā)用(yòng)電器（56.99%）等三個闆塊漲幅居前；由于(yú)鋼鐵等個股表現的疲弱，全年(nián)僅鋼鐵（-2.09%）、建築裝飾（-2.12%）等兩個闆塊錄得(dé / de / děi)負收益。

圖表9：申萬行(háng / xíng)業指數19年(nián)全年(nián)表現

（五）市場融資情況

12月份權益市場融資主體84家(jiā)，募資額1869億元，較上月增加404億元。分類看，IPO 27家(jiā)，募資506億元；增發(fā／fà)38家(jiā)，募資1063億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)10家(jiā)，募資209億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)9家(jiā)，募資91億元。12月份權益市場融資行(háng / xíng)爲持續活躍，IPO及增發(fā／fà)處于(yú)募資金額前列。

圖表10：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

12月A股震蕩走高，外資持續大幅淨流入，市場整體做多氣氛較爲濃烈，多數交易日中上漲家(jiā)數明顯多于(yú)下(xià)跌家(jiā)數。在臨近傳統節日，各消息面保持平靜的氛圍下(xià)，市場有望延續強勢行(háng / xíng)情。

圖表11：12月市場情緒

（七）股市與債市

截至12月31日，中債綜合指數報收201.19點，較上月上漲1.34點；滬深300指數爲4096.58點，較上月上漲267.91點。由于(yú)貨币政策邊際寬松、疊加降準預期，12月中債指數小幅上行(háng / xíng)；而(ér)股市同樣在樂觀情況的帶動下(xià)上漲，2019年(nián)最後(hòu)一個交易月呈“股債雙牛”的走勢。

圖表12：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

可(kě)轉債（可(kě)交債）淺談

一、可(kě)轉債（可(kě)交債）基本概念

可(kě)轉換債券（Convertible Bonds，簡稱CB）是債券持有人可(kě)按照發(fā／fà)行(háng / xíng)時約定的價格将債券轉換成公司的普通股票的債券。如(rú)果債券持有人不想轉換，則可(kě)以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如(rú)果持有人看好發(fā／fà)債公司股票增值潛力，可(kě)以行(háng / xíng)使轉換權，按照預定轉換價格将債券轉換成爲股票。該債券利率一般低于(yú)普通公司的債券利率，企業發(fā／fà)行(háng / xíng)可(kě)轉換債券可(kě)以降低籌資成本。可(kě)轉換債券持有人還享有在一定條件下(xià)将債券回售給發(fā／fà)行(háng / xíng)人的權利，發(fā／fà)行(háng / xíng)人在一定條件下(xià)擁有強制贖回債券的權利。

可(kě)交換債券（Exchangeable Bonds，簡稱EB）全稱爲“可(kě)交換他公司股票的債券”，是指上市公司股份的持有者通過(guò)抵押其(qí)持有的股票給托管機構進而(ér)發(fā／fà)行(háng / xíng)的公司債券，該債券的持有人在将來的某個時期内，能(néng)按照債券發(fā／fà)行(háng / xíng)時約定的條件用(yòng)持有的債券換取發(fā／fà)債人抵押的上市公司股權，其(qí)實質是一種内嵌期權的金融衍生(shēng)品。可(kě)交換債要(yào / yāo)素也包括票面利率、期限、換股價格和換股比率、換股期、贖回與回售等特殊條款。可(kě)轉債與可(kě)交債不同之處一是發(fā／fà)債主體和償債主體不同，可(kě)交債是上市公司的股東，可(kě)轉債是上市公司本身；二是所(suǒ)換股份的來源不同，可(kě)交債是發(fā／fà)行(háng / xíng)人持有的其(qí)他公司股份，可(kě)轉債是發(fā／fà)行(háng / xíng)人本身未來發(fā／fà)行(háng / xíng)的新股。

可(kě)轉換債券轉股會(huì)使發(fā／fà)行(háng / xíng)人的總股本擴大，攤薄每股收益；可(kě)交換公司債券換股不會(huì)導緻标的公司的總股本發(fā／fà)生(shēng)變化，也無攤薄收益的影響。對(duì)投資者來說，持有可(kě)交換債與持有标的上市公司可(kě)轉換債券相同，投資價值與上市公司業績相關，且在約定期限内可(kě)以以約定的價格交換爲标的股票。從流動性上看，可(kě)轉債爲公開發(fā／fà)行(háng / xíng)、交易所(suǒ)上市，流動性相對(duì)較好；可(kě)交債多爲私募發(fā／fà)行(háng / xíng)，流動性較差。可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)人有動力促進轉股，把資金保留在上市公司體内，曆史上絕大多數可(kě)轉債均爲轉股退出。可(kě)交換債發(fā／fà)行(háng / xíng)人一般把可(kě)交債作爲變相減持工具，或作爲低成本債務融資工具。

二、可(kě)轉債（可(kě)交債）價值衡量

    可(kě)轉債債券兼具債權和股權的雙重特性，其(qí)内在價值相當于(yú)債券價格與對(duì)應股票看漲期權價格之和，即可(kě)轉債價格=純債價值+轉換價值。在不發(fā／fà)生(shēng)信用(yòng)風險的前提下(xià)，可(kě)轉債交易價格介于(yú)純債價值與轉股價值之間，即下(xià)有保底、上不封底，如(rú)下(xià)圖所(suǒ)示。 

三、可(kě)轉債（可(kě)交債）打新機會(huì)

在市場行(háng / xíng)情較好的情況下(xià)，由于(yú)可(kě)轉債自(zì)發(fā／fà)行(háng / xíng)到上市有20-30天(tiān)的間隔，在此期間正股往往已經積累不錯的漲幅，所(suǒ)以可(kě)轉債上市當日往往漲幅可(kě)觀。公司參與申購的烽火轉債、明陽轉債上市當日賣出均實現了20%以上的收益。對(duì)于(yú)個人投資者來說，單個賬戶申購上限爲100萬元（10000張），按照目前的可(kě)轉債中簽率大概中1手（10張，1000元）的概率爲10%-20%，上市首日賣出可(kě)實現10%-20%的收益（100-200元）。建議可(kě)以積極申購基本面不錯、評級尚可(kě)（AA及以上）的可(kě)轉債，在信用(yòng)風險較小的情況下(xià)可(kě)獲取不錯的年(nián)化收益。

（部分内容搜集整理自(zì)網絡）

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