一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

在新冠疫情影響，衆多行(háng / xíng)業都受到了沖擊。對(duì)于(yú)鋼鐵行(háng / xíng)業來說，其(qí)需求端受到的影響更甚于(yú)供給端，由于(yú)下(xià)遊行(háng / xíng)業紛紛停工停産、需求呈斷崖式下(xià)跌，帶動1-2月鋼材價格下(xià)滑、庫存創曆史新高，行(háng / xíng)業整體經營承壓。

短期來看，我們認爲成本方面鐵礦石主要(yào / yāo)出口國出貨量穩定，疊加下(xià)遊需求及鋼材庫存的壓力，預計成本端暫無太大壓力，但需要(yào / yāo)密切關注疫情在出口國的發(fā／fà)展趨勢，如(rú)果疫情進一步蔓延進而(ér)影響主要(yào / yāo)礦石生(shēng)産商開工情況，則鐵礦石可(kě)能(néng)會(huì)因爲供給不足而(ér)面臨價格上漲壓力。需求方面看，雖然短期庫存高企，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内疫情得(dé / de / děi)到有效控制，複工複産以及擴大内需措施的落實，行(háng / xíng)業供需将恢複常态，目前價格已出現邊際改善的信号。考慮新基建等的全面啓動，我們認爲行(háng / xíng)業供需有望維持“弱平衡”，整體不必過(guò)于(yú)悲觀。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有上升，截止2020年(nián)03月20日，“鋼材-鐵礦石”值爲122.84，曆史分位數爲64.5%，處于(yú)相對(duì)較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、1月13日，中鋼協：預計2020年(nián)中國鋼材需求或将爲8.9億噸，同比增2%。中鋼協認爲雖然基建投資将會(huì)加碼，家(jiā)電行(háng / xíng)業或保持平穩增長，但房地産行(háng / xíng)業投資、新開工增速可(kě)能(néng)放緩，汽車、船舶、集裝箱和機械行(háng / xíng)業中部分子行(háng / xíng)業也可(kě)能(néng)出現負增長。

2、1月19日，工信部發(fā／fà)布19年(nián)鋼鐵進出口貿易數據：19年(nián)1-12月，我國累計出口鋼材6429.3萬噸，同比下(xià)降7.3%；累計出口金額537.6億美元，同比降低11.3%；累計進口鋼材1230.4萬噸，同比下(xià)降6.5%；累計進口金額141.1億美元，同比降低14.1%；累計進口鐵礦石10.7億噸，同比增長0.5%，進口金額1014.6億美元，同比增加266.4億美元，增幅33.6%。

3、1月21日，工信部：對(duì)鋼鐵行(háng / xíng)業違法違規行(háng / xíng)爲始終保持高壓态勢，工信部将會(huì)同部際聯席會(huì)議有關部門和單位，督促各地繼續按照“逢舉報、必核查”的工作機制，持續做好違規違法産能(néng)核查工作，防範“地條鋼”死灰複燃和已化解的過(guò)剩産能(néng)複産，嚴禁新增鋼鐵産能(néng)。

4、1月23日，發(fā／fà)改委公布鋼鐵行(háng / xíng)業19年(nián)運行(háng / xíng)情況：2019年(nián)全國生(shēng)鐵、粗鋼和鋼材産量分别爲80937萬噸、99634萬噸、120477萬噸，同比分别增長5.3%、8.3%、9.8%；中國鋼鐵工業協會(huì)會(huì)員鋼鐵企業實現銷售收入4.27萬億元，同比增長10.1%；實現利潤1889.94億元，同比下(xià)降30.9%；累計銷售利潤率4.43%，同比下(xià)降2.63個百分點。

5、2月19日，央行(háng / xíng)發(fā／fà)布2019年(nián)第四季度中國貨币政策執行(háng / xíng)報告。報告稱，充分發(fā／fà)揮資本市場在鋼鐵企業兼并重組中的作用(yòng)，支持鋼鐵行(háng / xíng)業通過(guò)直接融資“去(qù)杠杆、降成本”，促進行(háng / xíng)業高質量發(fā／fà)展。

6、2月24日，中鋼協：鋼鐵庫存創曆史新高，基于(yú)供需較爲失衡的背景，目前下(xià)遊需求端開工複工有所(suǒ)延後(hòu)，再加上交通運輸受限，相關需求陷入疲軟，五大鋼鐵品種廠社總庫存3428.27萬噸，創曆史新高。

7、3月2日，境内首隻鋼鐵ETF和煤炭ETF正式上市，本次上市的鋼鐵ETF和煤炭ETF均由國泰基金管理，追蹤的指數分别是中證鋼鐵和中證煤炭。

8、3月18日，中鋼協公布鋼鐵生(shēng)産情況：2020年(nián)1-2月，全國累計生(shēng)産粗鋼1.55億噸，同比增長3. 07%，累計日産257.84萬，同比增長1.35%、環比2019年(nián)12月累計日産下(xià)降5.54%；累計生(shēng)産鋼材1.67億噸，同比下(xià)降3.39%，累計日産278.54萬，同比下(xià)降15.61%、環比2019年(nián)12月累計日産下(xià)降5.0%。

9、3月18日，财政部、稅務總局：塗鍍、不鏽鋼等部分鋼材産品，其(qí)出口退稅率上調至13%。當前我國鋼材出口目的地主要(yào / yāo)集中在亞洲國家(jiā)，2019年(nián)出口亞洲鋼材量爲4507萬噸，占鋼材出口總量的70.0%；其(qí)次爲美洲地區，出口量爲774.3萬噸，占比爲12.0%。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

2月受疫情影響，國内制造業PMI大幅下(xià)滑至35.7，爲有數據以來的最低值。鋼鐵行(háng / xíng)業PMI跌至36.6，爲近10年(nián)來最低值（僅好于(yú)08年(nián)四季度）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格1-2月分别爲47.1、41.7，原材料庫存分别爲51.1和29.2，采購量爲53.4和28.1。由于(yú)擔憂市場需求，原材料庫存和采購量下(xià)滑相對(duì)較大。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

2020年(nián)以來焦炭價格窄幅震蕩、波動甚微；鐵礦石價格呈現“V”型走勢，在2月出現階段性下(xià)滑後(hòu)維持震蕩攀升，目前已漲至年(nián)初水平。從整體來看，鋼鐵行(háng / xíng)業成本2月下(xià)滑後(hòu)已經回升至年(nián)初水平。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，由于(yú)擔憂市場需求，鋼鐵行(háng / xíng)業前端1-2月原材料庫存和采購量下(xià)滑相對(duì)較大。焦炭成本基本保持穩定，鐵礦石價格自(zì)2月下(xià)滑後(hòu)已回升至年(nián)初水平，行(háng / xíng)業成本端目前與年(nián)初時相當。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産1-2月分别爲46.7和31.3、新訂單爲43.8和32.7、出口訂單爲49.7和42.5；唯一呈現正增長的爲産成品庫存，分别是45.3和57.5。顯示出由于(yú)疫情影響，下(xià)遊需求不振疊加運輸困難，産品庫存增加較多。受制于(yú)庫存高企及下(xià)遊需求，螺紋鋼價格2020年(nián)以來一路走低，3月中旬以來出現了小幅向好的态勢，但持續性有待觀察。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月上旬出貨量下(xià)滑後(hòu)迅速回穩，整體來看1-2月出貨量基本保持穩定，國内港口鐵礦石庫存出現小幅下(xià)滑。短期看，在國外出貨量維持穩定、鐵礦石到港量未見下(xià)滑的情況下(xià)，港口庫存下(xià)滑的态勢料不可(kě)持續，考慮鋼鐵下(xià)遊需求的傳導，預計成本端暫無太大壓力。但需要(yào / yāo)密切關注疫情在出口國的發(fā／fà)展趨勢，如(rú)果疫情進一步蔓延進而(ér)影響主要(yào / yāo)礦石生(shēng)産商開工情況，則鐵礦石可(kě)能(néng)會(huì)因爲供給不足而(ér)面臨價格上漲壓力。

圖表7:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國港口庫存

圖表8：2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨及我國到港量 

從焦炭價格與庫存情況看，2月焦炭累計産量7064萬噸，産量同比減少4.4%；1-2月焦炭價格穩中略降、樣本鋼廠焦煤庫存位于(yú)同期高位。由于(yú)下(xià)遊需求尚未釋放，預計未來焦炭價格仍有小幅下(xià)降的空間。

圖表9: 2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表10：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量和庫存看，受制于(yú)下(xià)遊需求不振、運輸不暢，截止2月鋼材庫存達2370萬噸，同比增長55%，創曆史新高；1-2月鋼材累計生(shēng)産1.67億噸，同比減少3.4%。

圖表11: 2015年(nián)以來鋼材産量

圖表12: 2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率看，2月由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份以來，下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放、價格有所(suǒ)回暖，兩爐開工率開始小幅回升。

圖表13: 2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，由于(yú)受疫情影響，各主要(yào / yāo)需求端數據均大幅下(xià)滑，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産的穩步推進、“新基建”及擴大内需的拉動，鋼鐵下(xià)遊需求将逐步改善。

1、汽車産量

由于(yú)受疫情影響，汽車産量1-2月出現了斷崖式的下(xià)跌，1月份産量176.72萬輛、2月份産量僅28.45萬輛，同比分别下(xià)滑25.4%和79.8%，創曆史最低。

圖表14：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

2020年(nián)2月挖掘機産量累計爲2.76萬台、同比減少35.7%，同比增幅創13年(nián)以來新低。

圖表15: 2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少26.86%，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少30.3%，均呈現出大幅回落的态勢。

圖表16： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

2月房地産開工同樣大幅下(xià)滑，房屋新開工面積累計同比減少44.9%，房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比減少16.3%，目前多地政府對(duì)房地産行(háng / xíng)業發(fā／fà)展出台了刺激和舒緩政策，但中央層面未見松動。

圖表17：15年(nián)至今房地産投資情況

（由于(yú)受疫情影響，部分數據公布推遲，故1-2月月報合并）

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