一、核心觀點

1月份至2月初，“煤礦放假+疫情”沖擊下(xià)，行(háng / xíng)業景氣度顯著下(xià)行(háng / xíng)，随後(hòu)政府要(yào / yāo)求煤炭企業複工以保障民生(shēng)，煤企快速複工，景氣度逐漸回升。前兩月行(háng / xíng)業景氣度先抑後(hòu)揚，整體仍處于(yú)下(xià)行(háng / xíng)趨勢。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需均出現顯著回落，但供給回落幅度顯著低于(yú)下(xià)遊需求回落幅度。我們認爲，雖然疫情沖擊下(xià)，部分煤礦（尤其(qí)是民營煤礦）複工較晚，短期内供給規模下(xià)降較大，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)中央要(yào / yāo)求電力相關企業盡快複工，前兩個月供應量整體尚可(kě)，而(ér)需求端的不足則随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)停工期限的延長愈發(fā／fà)凸顯。

結構上看，鋼鐵行(háng / xíng)業需求回落顯著低于(yú)電力行(háng / xíng)業，我們認爲，疫情造成的停産停工使得(dé / de / děi)工業用(yòng)電需求大幅降低，但鋼廠由于(yú)要(yào / yāo)維持高爐運轉，隻能(néng)被動開工生(shēng)産，因此焦煤需求要(yào / yāo)好于(yú)動力煤。進口方面，前兩月進口規模處于(yú)曆史高位，原因正如(rú)我們之前預測的，是由于(yú)政府刻意壓縮2019年(nián)進口規模，大部分進口煤炭被推遲到今年(nián)1月份納入統計所(suǒ)緻。

價格方面，由于(yú)元旦後(hòu)煤炭企業逐步停産，供給短期下(xià)降較多，疫情影響尚未發(fā／fà)酵，需求仍在，中下(xià)遊企業庫存減少，煤炭價格階段走高；春節後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)煤礦複工，供給恢複，但需求在疫情帶來的停工停産影響下(xià)持續低迷，企業庫存回升，價格小幅回落。整體來看，前兩月價格呈現倒“V”走勢，煉焦煤較動力煤價格較爲堅挺。

短期來看，需求雖逐步改善，但仍難以全部恢複，供需缺口将繼續走闊，企業庫存仍将回升，價格進一步下(xià)跌壓力仍在。

長期來看，考慮到疫情在海外的持續蔓延将對(duì)我國出口産生(shēng)較大沖擊，外需勢必大幅減弱，倒逼國内工業生(shēng)産用(yòng)電需求走弱，因此，長周期來看，煤炭價格也将繼續下(xià)跌。考慮到近期政府表态要(yào / yāo)大力發(fā／fà)展基礎設施建設，以及高爐運轉的被動需求，我們認爲，煉焦煤需求及價格均要(yào / yāo)好于(yú)動力煤。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、1月6日，據榆林煤炭交易中心最新了解，之前在産煤礦現在仍大部分正常生(shēng)産，但銷售非常不樂觀，煤礦出現頂倉現象。據礦方反應，現在大雪來襲倒逼煤礦提前放假，預計1月中旬大部分民營煤礦将停産放假。據不完全統計：現在榆林停産煤礦數量增至56家(jiā)，其(qí)他煤礦陸續發(fā／fà)布停産放假時間。

2、1月16日，爲了深化“放管服”改革，進一步完善礦産資源管理，自(zì)然資源部印發(fā／fà)了《關于(yú)推進礦産資源管理改革若幹事(shì)項的意見（試行(háng / xíng)）》提出，全面推進礦業權競争性出讓，嚴格控制礦業權協議出讓。除協議出讓外，其(qí)他礦業權以招标、拍賣、挂牌方式公開競争出讓，出讓前應當在自(zì)然資源部門戶網站等平台公告不少于(yú)20個工作日。繼續推進油氣（包括石油、烴類天(tiān)然氣、頁岩氣、煤層氣、天(tiān)然氣水合物，下(xià)同）探礦權競争出讓試點。 

3、1月22日，國家(jiā)統計局數據顯示，2019年(nián)全國25個産煤省區中，8個省區産量超過(guò)1億噸。分别爲：内蒙古、山西、陝西、新疆、貴州、山東、安徽和河南，産量排序與上年(nián)相同。其(qí)中，内蒙古産量爲10.35億噸，同比增長8.5%，成爲我國首個年(nián)産量過(guò)10億噸大關的省區。山西、陝西分列二三位，産量分别爲9.71億噸和6.34億噸，分别增長6.1%和1.7%。10個省區年(nián)産量不足1500萬噸，其(qí)中：福建、江西、廣西、湖北和北京等五省區市年(nián)産量不足1000萬噸。

4、1月23日，市場消息稱，近日沿海港口進口煤異地報關受到限制，而(ér)且部分南方港口開始限制褐煤進口量。

5、2月21日，自(zì)然資源部明确，由自(zì)然資源部頒發(fā／fà)的勘查許可(kě)證、采礦許可(kě)證有效期和補正期限在2020年(nián)1月24日到疫情防控措施解除前到期的，礦業權人可(kě)以在有效期和補正期限到期後(hòu)3個月内，提出延續、保留等礦業權審批登記申請或提交補正材料。

6、2月25日，河北省鋼鐵煤炭火電行(háng / xíng)業化解過(guò)剩産能(néng)工作領導小組辦公室發(fā／fà)布公告， 2020年(nián)河北省煤炭行(háng / xíng)業化解過(guò)剩産能(néng)計劃關閉煤礦10處，退出産能(néng)627萬噸。

7、2月26日，英美資源集團（Anglo American）下(xià)調其(qí)2020年(nián)的煤炭産量目标至1900-2100萬噸。 此前，其(qí)煤炭産量目标爲2100-2300萬噸。此次下(xià)調産量目标是因爲旗下(xià)位于(yú)澳大利亞昆士蘭州的莫蘭巴北煉焦煤礦（Moranbah North）于(yú)2020年(nián)1月30日發(fā／fà)生(shēng)了冒頂事(shì)故，導緻煤礦部分生(shēng)産工作暫停。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)1-2月，煤炭開采與洗選業PPI環比從-0.6%回升至0，累計同比爲-4%，申萬行(háng / xíng)業指數由12月末的2451.71降低至2月末的2193.43，期間最低值爲2099.41，創造了2016年(nián)以來新的低點，可(kě)以看出，疫情對(duì)行(háng / xíng)業沖擊較大，前兩月景氣度呈現先抑後(hòu)揚的趨勢，但整體景氣度進一步下(xià)行(háng / xíng)。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，1-2月份，原煤産量同比增速爲-6.3%，增速比上年(nián)同期低4.8%。環比下(xià)降10.5%。可(kě)以看出，元旦後(hòu)煤礦的放假，以及1月末疫情發(fā／fà)酵影響下(xià)供給端産量下(xià)降較多。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，1-2月煤炭進口量6806萬噸，以上月增加6541萬噸，同比增速33.1%，創曆史新高。進口價差方面，内外價差56.1元/噸，較12月末環比上升6.5元/噸。期間内呈現“上漲-回落-再上漲”的走勢，但我們認爲，本月進口規模的沖高與内外價差關聯度較小，主要(yào / yāo)原因正如(rú)我們之前預測的，是由于(yú)政府刻意将2019年(nián)進口規模壓縮在3億噸以内，大部分進口煤炭被推遲到今年(nián)1月份納入統計。這樣一來，今年(nián)年(nián)初的進口規模較大，就(jiù)對(duì)後(hòu)續進口産生(shēng)一定壓力，基于(yú)此，近期也傳出消息，稱近日進口異地報關政策趨嚴。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)1-2月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速分别爲-5.93%和-10.09%，環比分别減少19.7和4.16個百分點；1-2月份全國發(fā／fà)電量累計同比增速爲-8.2%，環比下(xià)跌11.7個百分點，比去(qù)年(nián)同期下(xià)跌11.1個百分點。可(kě)以看出，受疫情停産停工影響，電量供給端産量顯著下(xià)降。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

1-2月份，水電産量累計同比增速-11.9%，環比下(xià)跌16.7%，火電産量同比增速-8.9%，環比下(xià)跌12.9個百分點，可(kě)以看出，疫情影響下(xià)，水電對(duì)火電産量均顯著下(xià)降，替代作用(yòng)暫時消失。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

2020年(nián)1-2月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤分别爲61.39萬噸、39.49萬噸，環比分别減少12.85萬噸/天(tiān)、21.9萬噸/天(tiān)，同比增速分别爲-12.62%、-19.77%，去(qù)年(nián)同期爲-6.98%和-14.87%。可(kě)以看出，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤出現超季節性下(xià)降，我們認爲這是因爲疫情影響下(xià)企業被動延長假期造成的。

圖9 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面， 1-2月份，粗鋼産量同比增速3.1%，環比下(xià)跌5.2個百分點。

圖10 粗鋼産量

具體供需格局來看，從上面對(duì)比可(kě)以看出，1-2月份煤炭供給（原煤産量+進口量）回落幅度顯著低于(yú)下(xià)遊需求（發(fā／fà)電+鋼鐵）回落幅度。我們認爲，雖然疫情沖擊下(xià)，部分煤礦（尤其(qí)是民營煤礦）複工較晚，短期内供給下(xià)降較大，但随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)中央要(yào / yāo)求電力相關企業盡快複工，前兩個月供應量整體尚可(kě)，而(ér)需求端的不足則随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)停工期限的延長愈發(fā／fà)凸顯。

結構上看，鋼鐵行(háng / xíng)業需求回落顯著低于(yú)電力行(háng / xíng)業，我們認爲，疫情造成的停産停工使得(dé / de / děi)工業用(yòng)電需求大幅降低，但鋼廠由于(yú)要(yào / yāo)維持高爐運轉，隻能(néng)被動開工生(shēng)産，因此焦煤需求要(yào / yāo)好于(yú)動力煤。

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：截至2020年(nián)2月29日，CCTD主流港口庫存合計5317.6萬噸，較12月末減少193.5萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存重點電廠庫存合計1789.67萬噸，較12月末增加216.07萬噸。期間庫存規模呈現“V”形走勢，主要(yào / yāo)因爲元旦後(hòu)随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)煤礦逐步停産，中下(xià)遊均進入去(qù)庫存階段，節後(hòu)随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)加快複工，同時需求減弱，整體又進入加庫存階段。

圖11中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止2月29日，國内樣本鋼廠焦炭庫存771.34萬噸，比12月末減少116.46萬噸，同比減少88.74萬噸；國内焦化廠庫存652.04萬噸，較12月末減少197.1萬噸，同比減少169.96萬噸。結合高爐開工率及焦爐生(shēng)産率走勢可(kě)以看出，焦爐生(shēng)産率下(xià)跌幅度較大，相應的焦化廠庫存跌幅較小，而(ér)高爐開工率下(xià)滑幅度較小，相應的樣本鋼廠焦炭庫存跌幅較大。

圖12煉焦煤總庫存

圖13煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格小幅回落，截至2月29日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)562.5元/噸，較12月末上漲13元/噸；環渤海動力煤價格558元/噸，較12月末上漲6元/噸。整體來看，前兩月煤價呈現倒“V”走勢。我們認爲，元旦後(hòu)由于(yú)煤礦放假，以及1月末疫情發(fā／fà)酵的沖擊，供給短暫下(xià)降，煤價小幅上漲，随後(hòu)随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)2月中旬開始全面複工，同時下(xià)遊需求降低，煤價轉而(ér)下(xià)行(háng / xíng)。我們認爲，短期内弱需求現象将延續，煤價存在繼續回落壓力。

圖14動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止2月29日，山西焦煤價格1450元/噸，持平12月末價格水平；河北冶金焦價格1740元/噸，環比下(xià)跌150元/噸。整體來看，雖然受到疫情沖擊，但煉焦煤價格相對(duì)來說較爲堅挺，考慮主要(yào / yāo)因爲要(yào / yāo)維持高爐運轉所(suǒ)緻。

圖15 煉焦煤價格

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