一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，4月政策面主要(yào / yāo)體現在“穩基礎、嚴監管、促發(fā／fà)展、求創新”等幾個方面。穩基礎，政治局提出堅持底線思維，做好較長時間應對(duì)外部環境變化的思想準備和工作準備。金融委提出發(fā／fà)揮好資本市場樞紐作用(yòng)，把支持實體經濟恢複發(fā／fà)展放到更加突出的位置。嚴監管，高層提出要(yào / yāo)完善市場建設、完善投資者保護制度，嚴厲打擊造假行(háng / xíng)爲并首次行(háng / xíng)使“長臂管轄”權。促發(fā／fà)展，證監會(huì)提出對(duì)符合條件的再融資申請加快審核，金融委也提出放松不适應發(fā／fà)展需要(yào / yāo)的管制。創新方面4月發(fā／fà)力較多，先後(hòu)發(fā／fà)布了創業闆改革及試點注冊制方案、基礎設施REITs指引，并增加了3種ETF子類型。

市場走勢，4月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)外圍市場對(duì)“疫情”擔憂的消退，A股整體也呈震蕩上行(háng / xíng)的走勢，上證指數全月上漲116.54點（4.25%）至2860.08點，深證成指上漲759.47（7.62%）至10721.78點。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，深證成指日均成交3862.27億元。闆塊方面，表現較好的爲前期受打壓的休閑服務闆塊，以及利好帶動的電氣設備和電子闆塊。

   基本面與估值，制造業PMI指數4月爲50.8，預期50.1、前值52。4月PMI仍維持在50以上表明國内複工複産持續深入，後(hòu)續仍有望維持在水面以上，但需關注外圍疫情發(fā／fà)展的影響。估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，爲2010年(nián)至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，爲2010年(nián)至今34.6%的分位處；創業闆爲44.6倍，爲上市至今34.4%的分位處。總體來看，目前估值處于(yú)曆史較低水平。

資金面，3月社融規模爲51492億元，預期3.14萬億、前值8554億，環比增加4.29萬億、同比增加2.19萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā／fà)揮了更加重要(yào / yāo)的作用(yòng)，增幅前三分别爲新增人民币貸款30375億、企業債券融資9819億元、政府債券6344億元。4月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)外圍市場對(duì)“疫情”擔憂的緩解，各國央行(háng / xíng)的寬松舉措使市場流動性出現了根本的好轉，北向資金重新增持A股，當月多數交易日北向資金均呈大幅流入，當月合計淨流入532.6億元。融資方面，截至4月末兩市融資餘額合計10216億元，較月初減少258.17億元，兩市融資餘額均有所(suǒ)減少。

綜合來看，外圍市場對(duì)“疫情”的擔憂已大爲緩解，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)流動性危機的解除，市場風險偏好上升帶來指數的上揚，也爲A股市場帶來了增量資金流入。國内方面，4月複工複産持續深入、全國生(shēng)産生(shēng)活已經基本恢複正常，基本面持續向好的态勢有望延續。“欲求木之長者，必先固其(qí)根本”，國内資本市場制度及創新也在穩步推進中，“注冊制”改革再下(xià)一城、公募基礎設施REITs蓄勢待發(fā／fà)，這些都爲A股市場長期向好打下(xià)了良好的基礎。在兩會(huì)召開之際，相信國内仍會(huì)維持一個偏暖的政策環境。

短期來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)上市公司年(nián)報及一季報公布完畢，市場對(duì)疫情帶來的不利影響已經進行(háng / xíng)了一定程度的消化，目前處在一個負面消息的真空期。結合各方面因素，我們認爲市場短期有望迎來慢牛的走勢。但考慮“疫情”影響的滞後(hòu)性（部分影響尚未完全顯現）及在個别地區的反複，同時海外拐點仍未出現，今年(nián)經濟增長面臨的内外部壓力仍較大，對(duì)權益市場也不宜過(guò)于(yú)樂觀。未來市場最大的不确定性仍來自(zì)“疫情”在國内外的發(fā／fà)展，及由此給生(shēng)産、貿易等帶來的複雜影響。闆塊方面，預計前期熱炒的“必需消費”概念将有所(suǒ)退潮，市場風險偏好會(huì)有所(suǒ)上升，5G、新基建領域的優質個股有望赢得(dé / de / děi)市場的關注。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、4月1日，證監會(huì)：拟對(duì)符合條件的兩類企業的IPO和再融資申請加快審核，第一類爲疫情嚴重地區企業，第二類爲疫情防控領域企業，相關企業保薦機構要(yào / yāo)爲上述兩類企業出具專項核查報告。

2、4月8日，國務院金融穩定發(fā／fà)展委員會(huì)召開會(huì)議，要(yào / yāo)求加大宏觀政策實施力度，穩健的貨币政策要(yào / yāo)更加靈活适度，把支持實體經濟恢複發(fā／fà)展放到更加突出的位置；發(fā／fà)揮好資本市場樞紐作用(yòng)，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行(háng / xíng)爲，放松和取消不适應發(fā／fà)展需要(yào / yāo)的管制，提升市場活躍度。

3、4月8日，中央政治局召開會(huì)議指出，要(yào / yāo)堅持底線思維，做好較長時間應對(duì)外部環境變化的思想準備和工作準備；統籌推進疫情防控和經濟社會(huì)發(fā／fà)展工作，外防輸入、内防反彈防控工作決不能(néng)放松，經濟社會(huì)發(fā／fà)展工作要(yào / yāo)加大力度。

4、4月9日，中共中央、國務院發(fā／fà)布《關于(yú)構建更加完善的要(yào / yāo)素市場化配置體制機制的意見》，提出要(yào / yāo)制定出台完善股票市場基礎制度的意見；堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā／fà)行(háng / xíng)、交易、退市等制度；鼓勵和引導上市公司現金分紅；完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事(shì)訴訟制度；完善主闆、科創闆、中小企業闆、創業闆和全國中小企業股份轉讓系統（新三闆）市場建設。

5、4月27日，中央深改委審議通過(guò)《創業闆改革并試點注冊制總體實施方案》，證監會(huì)和深交所(suǒ)發(fā／fà)布《創業闆首次公開發(fā／fà)行(háng / xíng)股票注冊管理辦法（試行(háng / xíng)）》等一系列規則并公開征求意見，明确創業闆改革并試點注冊制過(guò)渡期安排及相關細節問題。

6、4月27日，證監會(huì)表示對(duì)跨境監管合作持積極态度，支持境外證券監管機構查處其(qí)轄區内上市公司财務造假行(háng / xíng)爲，并拟就(jiù)瑞幸咖啡财務造假事(shì)件行(háng / xíng)使“長臂管轄”權。

7、4月30日，中國證監會(huì)、國家(jiā)發(fā／fà)改委聯合發(fā／fà)布《關于(yú)推進基礎設施領域不動産投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，證監會(huì)發(fā／fà)布《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行(háng / xíng)）》（征求意見稿），标志着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)我國基礎設施領域公募REITs試點正式起步。

8、4月30日，上交所(suǒ)發(fā／fà)布《基金業務辦事(shì)指南（2020年(nián)版）》，增加ETF三種子類型：跨市場股票ETF（跨滬深港）、跨滬深債券ETF、商品期貨ETF；調整ETF、LOF發(fā／fà)行(háng / xíng)、上市業務受理時間，并更新業務流程。

三、市場綜述

（一）總體走勢

4月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)外圍市場對(duì)“疫情”擔憂的消退，A股市場整體也呈震蕩上行(háng / xíng)的走勢，上證指數全月上漲116.54點（4.25%）至2860.08點。4月28日由于(yú)受創業闆注冊制新規刺激，科創闆及中小盤股票曾大幅下(xià)滑并帶動上證指數劇烈下(xià)探至2758.25點，但當日收盤時基本收複失地。4月深證成指表現好于(yú)上證，全月共上漲759.47（7.62%）至10721.78點。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，較上月減少951億元；深證成指日均成交3862.27億元，較上月減少1402億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數4月爲50.8，預期50.1、前值52。分規模看，大型企業由52.6回落至51.1、中型企業由51.5回落至50.2，小型企業由50.9升至51，大中型企業PMI環比略有回落、小型企業PMI繼續走好。4月PMI仍維持在50以上表明國内複工複産持續深入，後(hòu)續PMI仍有望維持在水面以上，但需關注外圍疫情發(fā／fà)展的影響。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，爲2010年(nián)至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，爲2010年(nián)至今34.6%的分位處；創業闆爲44.6倍，爲上市至今34.4%的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.50倍、深證平均市盈率爲32.7倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.5倍，目前估值處于(yú)曆史較低水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

3月社融規模爲51492億元，預期3.14萬億、前值8554億，環比增加4.29萬億、同比增加2.19萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā／fà)揮了越來越重要(yào / yāo)的作用(yòng)，增幅前三分别爲新增人民币貸款30375億、企業債券融資9819億元、政府債券6344億元；收縮最大的爲新增委托貸款-588億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

由于(yú)節假日因素，4月北向資金共交易15個交易日，合計淨流入532.6億元。其(qí)中滬股通淨流入236.96億元，日均淨流入14.81億元；深股通淨流入295.61億元，日均淨流入18.48億元。4月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)外圍市場對(duì)“疫情”擔憂的緩解，各國央行(háng / xíng)的寬松舉措使市場流動性出現了根本的好轉，北向資金重新增持A股，當月多數交易日北向資金均呈大幅流入。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至4月末，兩市融資餘額合計10216億元，較月初減少258.17億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)減少，其(qí)中滬市融資餘額5400.87億元，較月初減少226.26億元；深市融資餘額4815.4億元，較月初減少31.91億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

（四）各闆塊情況

在大盤上漲的帶動下(xià)，4月申萬28個行(háng / xíng)業指數中僅3個下(xià)跌。受“疫情”得(dé / de / děi)到較好控制、國内生(shēng)産生(shēng)活逐步恢複正常的利好刺激，前期受打壓的休閑服務闆塊4月表現較好。同時受“新基建”等的刺激及科技類股票探底回升的帶動，電氣設備、電子類行(háng / xíng)業表現也較好。4月漲幅前三的闆塊是休閑服務（21.71%）、電子（11.42%）、電氣設備（10.00%），下(xià)跌的三個闆塊爲紡織服裝（-5.23%）、采掘（-0.85%）、農林牧漁（-0.32%）。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

4月權益市場融資主體77家(jiā)，募資額1215億元，較上月增加160億元。分類看，IPO 24家(jiā)，募資185.85億元；增發(fā／fà)25家(jiā)，募資740.5億元；配股2家(jiā)，募資64.34億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)22家(jiā)，募資195.7億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)4家(jiā)，募資28.7億。伴随市場上揚，本月權益市場融資主體數量和金額均有所(suǒ)增加。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

4月兩市均表現較好，多數交易日中上漲家(jiā)數多于(yú)下(xià)跌家(jiā)數，預期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)兩會(huì)召開，市場仍有望維持熱度。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

4月出現了“股債雙牛”的走勢，截至4月末中債綜合指數報收209.13點，較上月上漲2.75點；滬深300指數爲3912.58點，較上月上漲226點。在貨币政策持續寬松的預期下(xià)，債市延續了上漲的态勢；而(ér)權益方面随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)外圍擔憂的緩解，也呈現向好的局面。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

公募基礎設施 REITs新規簡析

4 月 30 日證監會(huì)、發(fā／fà)改委聯合發(fā／fà)布《關于(yú)推進基礎設施領域不動産投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》；證監會(huì)就(jiù)《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行(háng / xíng)）》（征求意見稿）公開征求意見。兩份文件正式開啓中國的公募REITs時代。

一、REITs在我國的發(fā／fà)展

2008 年(nián)，國務院辦公廳文件提出開展房地産投資信托基金試點，後(hòu)REITs試點陸續被寫入國家(jiā)“十(shí)三五”規劃綱領性文件以及國務院多部門文件内，主要(yào / yāo)以監管鼓勵的态度提及要(yào / yāo)積極推動 RETIs 試點。鵬華前海萬科REITs作爲第一單“類 REITs”公募基金于(yú)2015 年(nián)上市，從産品募集書看其(qí)本質爲一支封閉式混合型證券投資基金，因接近50%投資于(yú)不動産領域，具有了REITs屬性，産品模式也和境外契約型 RIETs十(shí)分相近。

目前，我國境内尚沒有真正意義上的公募REITs。國内發(fā／fà)行(háng / xíng)的主要(yào / yāo)是“類 REITs”，多爲私募發(fā／fà)行(háng / xíng)、存在到期日，和一般國際标準的REITs公募發(fā／fà)行(háng / xíng)、永久存續的特點有顯著的差異。截至4月30日，存續的類REITs共68 隻，發(fā／fà)行(háng / xíng)額合計爲1271.97億元，其(qí)中基礎設施類REITs隻有3隻。

二、新規的特征

試點REITs在募集方式、投資範圍、管理方式、收益分配、杠杆率和産品退出方式方面均借鑒了國外成熟市場，包括：1）公開募集，募集資金需達到 2 億元或投資者超過(guò) 1000 人；2）80%以上基金資産持有單一基礎設施ABS；3）基金通過(guò)ABS穿透取得(dé / de / děi)基礎設施項目完全所(suǒ)有權或特許經營權；4）收益分配比例不低于(yú)基金年(nián)度可(kě)供分配利潤的90%；5）基金可(kě)直接或者間接對(duì)外借款，但不得(dé / de / děi)超過(guò)基金資産20%；6）封閉式運作，符合條件的可(kě)向證券交易所(suǒ)申請上市交易。

三、試點項目要(yào / yāo)求

重點區域：優先支持京津冀、長江經濟帶、雄安新區、粵港澳大灣區、海南、長江三角洲等重點區域，支持國家(jiā)級新區、有條件的國家(jiā)級經濟技術開發(fā／fà)區開展試點。

重點行(háng / xíng)業：優先支持基礎設施補短闆行(háng / xíng)業，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網絡等新型基礎設施，以及國家(jiā)戰略性新興産業集群、高科技産業園區、特色産業園區等開展試點。

優質項目：1.項目權屬清晰，已按規定履行(háng / xíng)項目投資管理，以及規劃、環評和用(yòng)地等相關手續，已通過(guò)竣工驗收。PPP項目應依法依規履行(háng / xíng)政府和社會(huì)資本管理相關規定，收入來源以使用(yòng)者付費爲主，未出現重大問題和合同糾紛。2.具有成熟的經營模式及市場化運營能(néng)力，已産生(shēng)持續、穩定的收益及現金流，投資回報良好，并具有持續經營能(néng)力、較好的增長潛力。3.發(fā／fà)起人（原始權益人）及基礎設施運營企業信用(yòng)穩健、内部控制制度健全，具有持續經營能(néng)力，最近3年(nián)無重大違法違規行(háng / xíng)爲。基礎設施運營企業應當具有豐富的運營管理能(néng)力。

用(yòng)途管理：加強融資用(yòng)途管理，發(fā／fà)起人（原始權益人）通過(guò)轉讓基礎設施取得(dé / de / děi)資金的用(yòng)途應符合國家(jiā)産業政策，鼓勵将回收資金用(yòng)于(yú)新的基礎設施和公用(yòng)事(shì)業建設，重點支持補短闆項目，形成投資良性循環。

四、積極意義

    一方面可(kě)以實現促進經濟增長，盤活存量資産、提升運營效率；拓寬融資渠道、降低地方政府杠杆率；促進經濟增長和升級轉型的三大目的。另一方面公募REITs有助于(yú)豐富資本市場産品譜系，緩解投資資産荒壓力，爲投資者提供更多選擇。公募REITs降低了投資者準入門檻，對(duì)比此前私募類REITs有300萬元投資門檻的限制，公募REITs可(kě)以面向公衆投資者發(fā／fà)行(háng / xíng)并且無投資金額的限制。REITs作爲中等收益、中等風險的金融工具，具有流動性高、收益穩定、安全性強等特點，有利于(yú)豐富資本市場投資品種，拓寬社會(huì)資本投資渠道。尤其(qí)在疫情沖擊之下(xià)，對(duì)創新投融資體系，助力基建高質量發(fā／fà)展更具積極意義。

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