一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，6月高層定調堅持“建制度、不幹預、零容忍”，加快發(fā／fà)展資本市場。政策面主要(yào / yāo)體現在規範、改革和創新等幾個方面。規範方面，中基協規範基金線上直播、引用(yòng)業績排名等宣傳推介行(háng / xíng)爲。改革方面，證監會(huì)發(fā／fà)布新三闆轉闆上市指導意見、創業闆改革并試點注冊制相關制度規則等意見和規則，并就(jiù)修訂《證券公司股權管理規定》及其(qí)實施規定征求意見；上交所(suǒ)明确自(zì)7月22日起修訂指數編制方案。創新方面，央行(háng / xíng)創設兩個直達實體經濟的貨币政策工具，可(kě)更好地服務小微企業。另外對(duì)外開放方面，富時羅素納入中國A股也順利完成第一階段裏(lǐ)程碑。

市場走勢，6月A股整體震蕩上行(háng / xíng)，12日證監會(huì)發(fā／fà)布創業闆試點注冊制相關制度後(hòu)曾大幅下(xià)探但單日基本收回失地，全月上證指數上漲132.32點（4.64%）至2984.67點；深證成指全月上漲1246.27點（11.60%）至11992.35點。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。在社會(huì)生(shēng)活全面恢複正常的預期下(xià)，休閑服務闆塊當月漲幅達25.36%，電子（19.16%）、醫藥生(shēng)物（16.88%）闆塊也位于(yú)漲幅榜前列。

基本面與估值，基本面方面，制造業PMI指數6月爲50.9，預期50.4、前值50.6；非制造業PMI爲54.4，預期53.6，前值爲53.6，制造業與非制造業PMI雙雙超預期，說明我國宏觀經濟已基本從疫情中恢複過(guò)來，後(hòu)續仍有望維持在水面以上。估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，爲2010年(nián)至今31%的分位處；深證A股28.6倍，爲2010年(nián)至今45.8%的分位處；創業闆爲52.8倍，爲上市至今57 %的分位處。目前上證估值仍處于(yú)曆史較低水平，深證接近曆史中位數，創業闆已高于(yú)曆史中位數水平。

資金面，5月社融規模增量爲3.19萬億元，預期2.83萬億、前值3.09萬億，環比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā／fà)揮了越來越重要(yào / yāo)的作用(yòng)，增幅前三分别爲新增人民币貸款15502億、政府債券11362億元、企業債券2971億元。6月北向資金持續大幅淨流入，當月合計淨流入526.79億元，僅4個交易日爲淨流出狀态。融資方面，截至6月末兩市融資餘額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加。

全球來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)流動性的空前寬裕、以及市場對(duì)疫情不利影響的鈍化，發(fā／fà)達經濟體部分主要(yào / yāo)權益指數已收複失地或創出曆史新高。國内方面，由于(yú)各主要(yào / yāo)經濟指标全面轉暖、市場對(duì)宏觀經濟擔憂基本解除，疊加仍較爲寬松的貨币政策，截至7月3日國内主要(yào / yāo)指數年(nián)内均實現正收益，特别是中小闆和創業闆指數，年(nián)内漲幅分别高達25%和37%，盡顯牛市本色。市場熱點也從前期持續熱炒的消費、科技、醫療有所(suǒ)轉向，低估值的金融、地産闆塊有所(suǒ)啓動，後(hòu)續有望形成闆塊輪動，結構性牛市的範圍進一步擴展。

短期來看，在經濟數據向好、半年(nián)報公布的空窗期，市場有望持續保持較高的熱度，交易性機會(huì)、熱點闆塊将層出不窮，對(duì)普通交易者來說耐心等待可(kě)能(néng)要(yào / yāo)好于(yú)追逐熱點。中長期來看，中美脫鈎的傾向與趨勢已經較爲明顯，這對(duì)雙方都是一個較爲長期和痛苦的過(guò)程，中國未來經濟增長将更多依賴于(yú)“内循環”，這個轉向過(guò)程也必然面臨一定的波折和陣痛。就(jiù)今年(nián)來說，前期經濟指标的恢複與走好更多依賴于(yú)需求的延遲釋放及政策刺激，經濟持續增長面臨的内外部壓力、不确定性仍較大。在貨币政策已有所(suǒ)邊際收緊的情況下(xià)，也不能(néng)貿然認爲“大牛市已至”，操作上仍應留有一份謹慎和餘地。闆塊方面，前期熱炒闆塊中質地較爲一般、缺乏核心競争力的标的将迎來調整壓力，熱點有望向估值較低、前期滞漲的闆塊輪動，可(kě)關注細分領域有獨特競争優勢、經營邏輯得(dé / de / děi)到驗證、現金流較好的個股。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、6月1日，央行(háng / xíng)創設兩個直達實體經濟的貨币政策工具，一個是普惠小微企業貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業信用(yòng)貸款支持計劃，央行(háng / xíng)不直接給企業提供資金，也不承擔信用(yòng)風險。此舉将貨币政策操作與金融機構對(duì)普惠小微企業提供的金融支持直接聯系，保證了精準調控。

2、6月3日，證監會(huì)發(fā／fà)布新三闆轉闆上市指導意見，試點期間，符合條件挂牌公司可(kě)以申請轉闆到科創闆或創業闆上市；申請轉闆上市企業應當爲新三闆精選層挂牌公司，且在精選層連續挂牌一年(nián)以上。轉闆上市條件應與首次公開發(fā／fà)行(háng / xíng)并上市條件保持基本一緻，交易所(suǒ)可(kě)以根據監管需要(yào / yāo)提出差異化要(yào / yāo)求。

3、6月9日，中基協成立基金宣傳推介行(háng / xíng)爲評估專家(jiā)組，并召開會(huì)議讨論基金線上直播、引用(yòng)業績排名等宣傳推介行(háng / xíng)爲。專家(jiā)組認爲，基金管理人、基金銷售機構登載基金業績及引用(yòng)業績排名問題應遵循全面展示、理性引導、符合規範等幾大原則。

4、6月12日，證監會(huì)發(fā／fà)布創業闆改革并試點注冊制相關制度規則，包括：創業闆首發(fā／fà)辦法、再融資辦法、持續監管辦法、保薦辦法等，并明确了過(guò)渡期安排。與此同時，深交所(suǒ)、中國結算、證券業協會(huì)等發(fā／fà)布了相關配套規則。

5、6月15日，證監會(huì)就(jiù)修訂《證券公司股權管理規定》及其(qí)實施規定征求意見，降低證券公司主要(yào / yāo)股東資質要(yào / yāo)求；取消主要(yào / yāo)股東具有持續盈利能(néng)力要(yào / yāo)求；将主要(yào / yāo)股東淨資産從不低于(yú)2億元調整爲不低于(yú)5000萬元。進一步明确有關監管要(yào / yāo)求，包括禁止證券公司股權相關的“對(duì)賭協議”。

6、6月18日，劉鶴：堅持“建制度、不幹預、零容忍”，加快發(fā／fà)展資本市場；完善信息披露、發(fā／fà)行(háng / xíng)、退市等基本制度，着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)力增強交易便利性、市場流動性和市場活躍度，健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系；強化對(duì)市場中介機構監管，大幅提高對(duì)财務造假等違法違規行(háng / xíng)爲的打擊力度，加快推動證券代表人訴訟機制落地。

7、6月19日，A股在富時羅素指數中的納入因子從17.5%升至25%，納入後(hòu)中國A股占富時新興市場指數約6%，富時羅素納入中國A股順利完成第一階段裏(lǐ)程碑。

8、6月21日，上交所(suǒ)7月22日起修訂指數編制方案，剔除被實施風險警示（ST、*ST）的股票，延遲新股計入時間，于(yú)新股上市滿1年(nián)後(hòu)計入指數，同時考慮到大市值新股上市後(hòu)價格穩定所(suǒ)需時間總體短于(yú)小市值新股，設置大市值新股快速計入機制，上市以來日均總市值排名在滬市前10位股票于(yú)上市滿3個月後(hòu)計入，科創闆上市證券按修訂後(hòu)規則納入。

三、市場綜述

（一）總體走勢

6月A股整體震蕩上行(háng / xíng)，12日證監會(huì)發(fā／fà)布創業闆試點注冊制相關制度後(hòu)曾大幅下(xià)探但單日基本收回失地，全月上證指數上漲132.32點（4.64%）至2984.67點；深證成指表現遠好于(yú)上證指數，全月上漲1246.27點（11.60%）至11992.35點。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數6月爲50.9，預期50.4、前值50.6；非制造業PMI爲54.4，預期53.6，前值爲53.6，制造業與非制造業PMI雙雙超預期。分規模看，大型企業由51.6升至52.1，中型企業由48.8升至50.2、小型企業由50.8降至48.9，大中型企業PMI繼續走好，小型企業PMI環比持續回落，顯示出小型企業經營壓力仍然較大。6月制造業PMI持續回暖說明我國宏觀經濟已基本從疫情中恢複過(guò)來，後(hòu)續仍有望維持在水面以上，國外疫情及政治局勢的變化也給我國經濟的良好恢複帶來了一定的不确定性。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，爲2010年(nián)至今31%的分位處；深證A股28.6倍，爲2010年(nián)至今45.8%的分位處；創業闆爲52.8倍，爲上市至今57 %的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.50倍、深證平均市盈率爲32.6倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.2倍，目前上證估值仍處于(yú)曆史較低水平，深證接近曆史中位數，創業闆已高于(yú)曆史中位數水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

5月社融規模增量爲3.19萬億元，預期2.83萬億、前值3.09萬億，環比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā／fà)揮了越來越重要(yào / yāo)的作用(yòng)，增幅前三分别爲新增人民币貸款15502億、政府債券11362億元、企業債券2971億元；收縮最大的爲新增信托貸款-337億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

由于(yú)節假日因素，6月北向資金共交易19個交易日，合計淨流入526.79億元。其(qí)中滬股通淨流入244.24億元，日均淨流入12.85億元；深股通淨流入282.56億元，日均淨流入14.87億元。6月北向資金持續大幅淨流入，當月僅4個交易日爲淨流出狀态。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至6月末，兩市融資餘額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加，其(qí)中滬市融資餘額5885.4億元，較月初增加335.2億元；深市融資餘額5428.3億元，較月初增加459.4億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

（四）各闆塊情況

6月大盤震蕩上行(háng / xíng)，申萬28個行(háng / xíng)業指數中僅4個下(xià)跌，在社會(huì)生(shēng)活全面恢複正常的預期下(xià)，休閑服務闆塊漲幅達25.36%；科技及醫療闆塊的升溫，帶動電子（19.16%）、醫藥生(shēng)物（16.88%）闆塊位于(yú)漲幅榜前列。6月僅有的4個下(xià)跌闆塊爲采掘（-0.12%）、建築裝飾（-0.83%）、銀行(háng / xíng)（-0.89%）、建築材料（-1.12%）。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

6月權益市場融資主體72家(jiā)，較上月增加9家(jiā)；募資額1164.52億元，較上月增加274億元。分類看，IPO 26家(jiā)，募資260.6億元；增發(fā／fà)31家(jiā)，募資715.7億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)7家(jiā)，募資95.3億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)8家(jiā)，募資93億。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

6月兩市震蕩上行(háng / xíng)，市場熱度較高，多數交易日中上漲家(jiā)數多于(yú)下(xià)跌家(jiā)數、漲停家(jiā)數遠大于(yú)跌停家(jiā)數，預期短期市場仍有望維持興奮，個股有望迎來普漲的“小牛市”行(háng / xíng)情。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

6月由于(yú)貨币市場的收緊及對(duì)寬松預期的消退，債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報205.9點，較上月下(xià)跌1.4點；股市6月表現較好，标杆的滬深300指數月末報4163.96點，較上月大幅上漲269.9點。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

上證指數那(nà)些事(shì)

一、上證指數的10年(nián)

從2010年(nián)6月30日至2020年(nián)6月30日整10年(nián)間，2431個交易日，上證指數由2409.5漲至2984.7點，合計漲幅僅23%；而(ér)同期，美股主要(yào / yāo)股指漲幅均在1.6倍以上，具體見下(xià)表。

二、上證指數目前編制規則

上證綜合指數由上海證券交易所(suǒ)上市的全部股票組成樣本股，包括 A 股和B 股，指數以總股本加權計算，反映上海證券交易所(suǒ)上市股票價格的整體表現，自(zì) 1991 年(nián) 7 月 15 日起正式發(fā／fà)布，1990 年(nián) 12 月 19 日爲基日，以 100 點爲基點。

上證指數每半年(nián)調整一次，對(duì)于(yú)符合樣本空間條件、且A股發(fā／fà)行(háng / xíng)總市值排名在市場前10位的新發(fā／fà)行(háng / xíng)A股股票，啓用(yòng)快速進入指數的規則，即在其(qí)上市第十(shí)個交易日結束後(hòu)将其(qí)納入指數。爲反映市場中實際流通股份的變動情況，股票指數剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于(yú)戰略持股或其(qí)他原因導緻的基本不流通股份，僅計算自(zì)由流通股本。

三、上證指數編制新規則

根據上交所(suǒ)公告，其(qí)與中證指數有限公司将自(zì)2020年(nián)7月22日起修訂上證綜合指數的編制方案，有望改變上證指數10年(nián)不漲的局面，其(qí)修訂具體要(yào / yāo)點如(rú)下(xià)。

指數編制新規從樣本空間、指數納入時間等幾個方面對(duì)原有規則進行(háng / xíng)了較大幅度的修訂，将能(néng)更好代表上海證券交易所(suǒ)股票乃至A股的整體走勢和表現。

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