一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

在新冠疫情影響下(xià)，1月末至3月初大多數非必需行(háng / xíng)業、産業均處于(yú)停工和半停工狀态，鋼鐵行(háng / xíng)業需求端受到極大沖擊。原材料供給來看，鐵礦石主要(yào / yāo)出口國開采機械化、無人化程度較高，疫情對(duì)其(qí)生(shēng)産影響有限，且目前鐵礦石價格仍處于(yú)近年(nián)相對(duì)高位，生(shēng)産商暫無減産動力，數據也印證了這點（主要(yào / yāo)國家(jiā)出貨量2月短暫下(xià)行(háng / xíng)後(hòu)已顯著回升）。從生(shēng)産端來看，由于(yú)行(háng / xíng)業特點産能(néng)難以完全關停，疫情防控期間鋼廠仍維持一定的産能(néng)。在以上因素綜合影響下(xià)，社會(huì)鋼材庫存于(yú)2月末3月初達到了曆史高位。

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)3月以來複工複産的推進，除海外需求受疫情影響大幅萎縮外，行(háng / xíng)業各項指标均出現了明顯的邊際改善，鋼材庫存明顯下(xià)降。短期來看，我們認爲成本方面鐵礦石主要(yào / yāo)出口國生(shēng)産及出貨量穩定，考慮下(xià)遊需求，鐵礦石大概率應呈“供大于(yú)求”的态勢，疊加國内焦炭價格的小幅下(xià)行(háng / xíng)，行(háng / xíng)業成本端整體壓力較小。但仍需密切關注疫情在出口國的發(fā／fà)展态勢，防範由于(yú)疫情蔓延導緻的原材料供給壓力。需求方面看，庫存高企情況已出現較明顯緩解，需求已逐步恢複常态。我們認爲在國内疫情不出現反複的情況下(xià)，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)“新基建”、擴大内需等措施的落實，行(háng / xíng)業供需有望維持“弱平衡”，整體不必過(guò)于(yú)悲觀。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有上升，截止2020年(nián)04月24日，“鋼材-鐵礦石”值爲124.6，曆史分位數爲64.9%，處于(yú)相對(duì)較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、3月24日，中鋼協提出鋼鐵産品出口退稅調整意見并被采納：中鋼協向四部委提交《關于(yú)調整鋼鐵産品出口财稅政策的報告》，建議将合金鋼塗鍍闆、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%，将棒線材、熱軋闆卷等産品的退稅率由0提高到10%，有關合金鋼類的調整意見均被接受。

2、4月7日，中鋼協：2020年(nián)1-2月，中國鋼鐵工業協會(huì)會(huì)員鋼鐵企業實現銷售收入5265 億元，同比下(xià)降 6.04%；實現利潤125億元，同比下(xià)降35.8%；銷售利潤率2.35%，同比下(xià)降1.09個百分點。

3、4月10日，工信部：3月份鋼鐵生(shēng)産、庫存環比雙下(xià)降。生(shēng)産方面，3月份重點統計鋼鐵企業累計平均日産生(shēng)鐵、粗鋼、鋼材分别爲182.4萬噸、169.5萬噸、176.6萬噸，環比分别下(xià)降2.1%、3.1%和1.7%。企業庫存方面，3月下(xià)旬重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量爲1806.7萬噸，較3月上旬的最高庫存量減少334.2萬噸，降幅15.6%。

4、4月22日，中鋼協：一季度鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)遇到四大困難和問題，一是鋼鐵需求下(xià)滑，價格持續走低；二是國際疫情蔓延，出口面臨壓力；三是庫存持續高位，影響後(hòu)市平穩運行(háng / xíng)；四是礦價與鋼價走勢背離，降本增效難度加大。

5、4月22日，中鋼協：今年(nián)總體鋼鐵需求量或下(xià)降3.8%，其(qí)中一季度下(xià)降幅度最大，二季度随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊行(háng / xíng)業複工複産，需求環比将有明顯提高，但同比可(kě)能(néng)仍有下(xià)降，下(xià)半年(nián)總體需求将會(huì)好于(yú)上半年(nián)。

6、4月23日，工信部公布一季度鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況：其(qí)中黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長0.5%，同比增幅減少7.4個百分點；全國生(shēng)鐵、粗鋼産量分别爲1.99億噸、2.34億噸，同比增長2.4%、1.2%，增幅同比減少6.9、8.7個百分點；鋼材産量爲2.67億噸，同比下(xià)降1.6%，去(qù)年(nián)同期增長10.8%。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

3月國内複工複産進展順利，制造業PMI環比大幅回暖至52。鋼鐵行(háng / xíng)業PMI邊際有所(suǒ)改善，升至42.2（上月36.6）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格3月由41.70小幅回落至40.7，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本有所(suǒ)下(xià)降；采購量由28.1升至41.50、原材料庫存由29.2升至44.9，邊際均出現大幅改善。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

年(nián)初至今焦炭價格窄幅震蕩，2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，目前維持震蕩走勢，3月下(xià)旬以來價格水平環比小幅下(xià)行(háng / xíng)。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，3月行(háng / xíng)業采購量、原材料庫存邊際大幅改善，購進價格小幅回落；成本方面，鋼鐵行(háng / xíng)業成本3月以來有所(suǒ)下(xià)降，好于(yú)年(nián)初水平。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3，出口訂單由42.5大幅跌至15.2、産成本庫存由57.5跌至41.6。中後(hòu)端數據顯示，由于(yú)鋼鐵下(xià)遊企業穩步推進複工複産，生(shēng)産、新訂單均邊際改善，産成本庫存有所(suǒ)降低；而(ér)在國際疫情肆虐的影響下(xià)，出口受到較大打擊，出口訂單劇烈下(xià)滑。3月後(hòu)螺紋鋼價格擺脫了年(nián)初來的下(xià)行(háng / xíng)态勢，出現了小幅震蕩攀升，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)庫存消化及複工複産的順利進行(háng / xíng)，鋼材價格預計可(kě)保持謹慎樂觀。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月上旬出貨量下(xià)滑後(hòu)迅速回穩，目前已基本升至往年(nián)平均水平；庫存方面，出于(yú)對(duì)疫情影響需求的擔憂，國内港口庫存今年(nián)來出現了小幅下(xià)滑。短期看，在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量維持穩定且略有上升的情況下(xià)，考慮鋼鐵下(xià)遊行(háng / xíng)業需求尚未完全恢複，港口庫存小幅下(xià)滑料不會(huì)對(duì)鐵礦石價格産生(shēng)較大影響，預計成本端暫無太大壓力。未來仍需關注疫情在主要(yào / yāo)出口國的發(fā／fà)展趨勢，如(rú)果疫情惡化進而(ér)影響主要(yào / yāo)生(shēng)産商開工及運輸，則鐵礦石可(kě)能(néng)面臨供給不足的上漲壓力。

圖表7:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

從焦炭價格及庫存情況看，3月焦炭産量3803.3萬噸，同比基本持平；3月以來焦炭價格穩中略降，樣本鋼廠焦煤庫存位于(yú)同期高位。考慮下(xià)遊需求尚未完全恢複，大宗能(néng)源價格面臨向下(xià)壓力，預計未來焦炭價格仍将維持穩中有降的态勢。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，3月鋼材産量9888萬噸，同比基本持平；庫存方面，截至4月20日，重點企業鋼材庫存1742萬噸，較3月上旬高點2140萬噸大幅減少398萬噸，同比增幅由47.2%回落至35.8%，庫存壓力出現較明顯地改善。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産的推進，各主要(yào / yāo)需求端數據均出現較爲明顯的邊際改善。預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)“新基建”及擴大内需的推動，鋼鐵下(xià)遊需求仍可(kě)期待。

1、汽車産量

3月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)整車廠逐步複工，汽車産量明顯回升，由2月份28.45萬輛大幅升至142.21萬輛，但同比仍下(xià)滑44.5%。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

3月挖掘機産量3.11萬台，同比減少8.2%，但從絕對(duì)量來看仍在近年(nián)高位，顯示出下(xià)遊基建需求已有所(suǒ)恢複。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少16.38%，跌幅較上月收窄10.5個百分點；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少19.7%，跌幅較上月收窄10.6個百分點，均出現明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

3月房地産開工同樣出現較明顯邊際改善，房屋新開工面積累計同比減少27.2%，跌幅較上月收窄17.7個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比減少7.7%，跌幅較上月收窄8.6個百分點。目前多地政府均試探性地對(duì)房地産行(háng / xíng)業發(fā／fà)展出台了刺激和舒緩政策，但均于(yú)随後(hòu)較短時間内被叫停，中央層面嚴控房地産、“房住不炒”的定位仍未松動。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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