一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内疫情逐漸趨于(yú)穩定、複工複産的持續推進，前期壓抑的部分需求開始得(dé / de / děi)到釋放，行(háng / xíng)業庫存大爲緩解，4月下(xià)旬以來鋼材價格走出了一波小陽春的行(háng / xíng)情。從供給端看，鐵礦石主要(yào / yāo)出口國開采機械化、無人化程度較高，疫情對(duì)其(qí)生(shēng)産影響有限，且目前鐵礦石價格仍處于(yú)近年(nián)相對(duì)高位，生(shēng)産商暫無減産動力。4月以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量維持穩定、國内到港量已至往年(nián)高位，從供給端看并無太大壓力，近期鐵礦石價格的上漲料是由于(yú)下(xià)遊鋼材價格上漲帶動所(suǒ)緻，缺乏持續性。從需求端看，鋼材主要(yào / yāo)需求行(háng / xíng)業4月以來各項指标均持續好轉，疊加前期被壓抑需求的釋放，行(háng / xíng)業呈現了供銷兩旺的局面，也拉動了鋼材價格小幅上行(háng / xíng)，後(hòu)續能(néng)否持續維持景氣受宏觀經濟及政策影響仍較大。

短期看，鋼鐵行(háng / xíng)業在下(xià)遊短期需求旺盛的情況下(xià)可(kě)保持謹慎樂觀，但仍需防範國内外“疫情”反複給需求和原料供給所(suǒ)可(kě)能(néng)帶來的沖擊。中長期來說，綜合考慮國内宏觀經濟發(fā／fà)展情況、基礎設施現狀，行(háng / xíng)業預計難現過(guò)去(qù)兩年(nián)的景氣高峰，可(kě)能(néng)更多呈一種下(xià)有托底、向上空間有限的發(fā／fà)展态勢，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)“新基建”、擴大内需等措施的落實，行(háng / xíng)業供需有望維持“弱平衡”，不必過(guò)于(yú)悲觀。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有上升，截止2020年(nián)05月19日，“鋼材-鐵礦石”值爲121.22，曆史分位數爲63%，處于(yú)相對(duì)較有利位置（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、5月8日，海關總署公布前4月鋼材進出口數據：2020年(nián)4月我國出口鋼材631.9萬噸，較上月減少15.7萬噸，同比下(xià)降0.2%；1-4月我國累計出口鋼材2060.1萬噸，同比下(xià)降11.7%。4月我國進口鋼材100.6萬噸，較上月減少13.1萬噸，同比增長0.6%；1-4月我國累計進口鋼材418.4萬噸，同比增長7.4%。

2、5月9日，商務部決定繼續對(duì)相關無縫鋼管産品征收反傾銷稅：國務院關稅稅則委員會(huì)根據商務部的建議作出決定，自(zì)2020年(nián)5月10日起，對(duì)原産于(yú)美國和歐盟的進口相關高溫承壓用(yòng)合金鋼無縫鋼管繼續征收反傾銷稅，實施期限爲5年(nián)。

3、5月12日，中國寶武與全球三大鐵礦石供應商實現鐵礦石交易人民币跨境結算：中國寶武鋼鐵集團下(xià)屬寶鋼股份與澳大利亞力拓集團最近完成了首單利用(yòng)區塊鏈技術實現的人民币跨境結算，總金額爲1億多元。這是寶鋼股份繼今年(nián)1月和4月分别與巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓完成首單人民币跨境結算後(hòu)的又一新進展。

4、5月15日，國家(jiā)統計局公布4月生(shēng)産數據：2020年(nián)4月我國粗鋼日均産量283.43萬噸，環比增長11.25％，4月生(shēng)鐵日均産量240.07萬噸，4月鋼材日均産量356.7萬噸。2020年(nián)4月我國生(shēng)鐵産量7202萬噸，同比下(xià)降1.2%；粗鋼産量8503萬噸，同比增長0.2%；鋼材産量10701萬噸，同比增長3.6%。

5、海關總署調整進口鐵礦檢驗監管方式：一、将現行(háng / xíng)由海關對(duì)進口鐵礦逐批實施抽樣品質檢驗調整爲依企業申請實施；二、進口鐵礦收貨人或者代理人需海關出具進口鐵礦品質證書的，向海關提出申請，海關對(duì)進口鐵礦實施現場檢驗檢疫合格後(hòu)實施現場抽樣、實驗室檢測、出具品質證書；三、不需要(yào / yāo)海關出具進口鐵礦品質證書的，海關在對(duì)進口鐵礦實施現場檢驗檢疫合格後(hòu)直接放行(háng / xíng)。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

4月國内複工複産持續深入，制造業PMI爲50.8，仍在景氣區間。鋼鐵行(háng / xíng)業PMI邊際持續改善，升至45.9（上月42.2）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格4月由40.70小幅回落至40.6，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本有所(suǒ)下(xià)降；采購量由41.5升至48.50、原材料庫存由44.9降至38.3，顯示出采購量邊際回暖、庫存繼續下(xià)降。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

年(nián)初至今焦炭價格窄幅震蕩，2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩微幅反彈。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，3、4兩個月震蕩走低後(hòu)4月末以來強勢反彈，目前已達年(nián)内新高。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，4月行(háng / xíng)業采購量邊際大幅改善、購進價格相對(duì)穩定，原材料庫存降幅較大。成本方面，鋼鐵行(háng / xíng)業成本4月末以來成本上升較快，已達年(nián)内新高。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由39.3升至53.4、新訂單由38.3升至39.9，出口訂單由27.3回暖至27.8、産成本庫存由41.6跌至38.6。中後(hòu)端數據顯示，由于(yú)鋼鐵下(xià)遊企業持續推進複工複産，生(shēng)産、新訂單繼續邊際改善，特别是生(shēng)産升幅較大，同時産成本庫存繼續降低；在國際疫情肆虐的背景下(xià)，出口持續受到影響，出口訂單低位徘徊。4月以來螺紋鋼價格持續攀升，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)庫存消化及複工複産的持續推進，鋼材價格短期仍可(kě)保持謹慎樂觀。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月上旬出貨量下(xià)滑後(hòu)迅速回穩，目前已基本升至往年(nián)平均水平，5月中旬以來略有下(xià)滑；港口庫存方面，今年(nián)基本維持震蕩下(xià)行(háng / xíng)的走勢；從鐵礦石到港量來看，4月到港量已回升至相對(duì)往年(nián)較高水平。短期看，主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量維持穩定、國内鐵礦石到港量已至往年(nián)高位，港口庫存雖有所(suǒ)下(xià)滑但不足對(duì)價格産生(shēng)較大影響，近期鐵礦石價格走高主要(yào / yāo)是由于(yú)複工複産帶來的短期需求拉動，料不可(kě)持續。未來仍需關注疫情在主要(yào / yāo)出口國的發(fā／fà)展趨勢，目前來看疫情影響可(kě)控，但仍需警惕鐵礦石可(kě)能(néng)地供給不足所(suǒ)帶來的價格上漲壓力。同時如(rú)果國内基建需求持續旺盛，也有可(kě)能(néng)帶動鐵礦石價格短期繼續走高。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，4月焦炭産量3855.2萬噸，同比、環比基本持平；4月以來焦炭價格穩中略升，樣本鋼廠焦煤庫存位于(yú)同期相對(duì)高位。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格将保持穩定或略有上升。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，4月鋼材産量10701.2萬噸，同比上升4.86%；庫存方面，截至5月10日，重點企業鋼材庫存1466萬噸，較3月上旬高點2140萬噸大幅減少674萬噸，同比增幅由47.2%回落至17.7%，庫存壓力出現較明顯地改善。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升，至5月15日兩爐開工率均達到年(nián)内新高。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産持續深入推進，各主要(yào / yāo)需求端數據繼續大幅改善。預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)擴大内需、“新基建”的逐步落地，鋼鐵下(xià)遊需求仍可(kě)期待。

1、汽車産量

4月整車廠基本實現全面複工，汽車産量繼續由3月份142.2萬輛升至210.2萬輛，同比年(nián)内首次實現2.26%的正增長。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

4月挖掘機産量4.36萬台，同比大增49.5%，從絕對(duì)量來看已達近5年(nián)新高，顯示出下(xià)遊基建的旺盛需求。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，4月基礎設施建設投資累計同比減少8.78%，跌幅繼續較上月收窄7.6個百分點；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少11.8%，跌幅較上月收窄7.9個百分點，繼續出現明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

4月房地産開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少18.4%，跌幅較上月收窄8.8個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比減少3.3%，跌幅較上月收窄4.4個百分點。目前多地政府均試探性地對(duì)房地産行(háng / xíng)業發(fā／fà)展出台了刺激和舒緩政策，但“一日遊”、“兩日遊”的情況居多，中央層面嚴控房地産、“房住不炒”的定位仍未松動。在一段較長時間内，民衆住房改善的内生(shēng)需求仍較爲強烈，房地産開發(fā／fà)投資仍具有相當的量和持續性，預計房地産開發(fā／fà)投資完成額5月即有望浮出水面實現累計同比正增長。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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