一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内實體經濟的逐步恢複，鋼鐵行(háng / xíng)業需求迅速回暖，4月下(xià)旬以來鋼材價格走出了一波小陽春行(háng / xíng)情。但5月下(xià)旬以來，鐵礦石價格與鋼材價格出現了一定的背離，行(háng / xíng)業利潤空間受到了擠壓。從原材料供給端看，鐵礦石主要(yào / yāo)出口國生(shēng)産受疫情影響較小，目前産能(néng)基本達到往年(nián)平均水平甚至略高，國内鐵礦石到港量也升至較高水平。由于(yú)國内旺盛的需求及産能(néng)拉動，港口庫存繼續小幅回落，鐵礦石價格也一路升至高位。從行(háng / xíng)業需求端看，各主要(yào / yāo)需求端數據繼續大幅改善，行(háng / xíng)業呈現了供銷兩旺的局面。

短期看，由于(yú)行(háng / xíng)業生(shēng)産增長過(guò)于(yú)強勁，下(xià)遊在前期疫情積攢的需求得(dé / de / děi)到充分釋放的情況下(xià)能(néng)否充分消化行(háng / xíng)業産能(néng)仍存疑，預計鋼材價格短期可(kě)能(néng)仍會(huì)受到生(shēng)産放量帶來的擠壓，鐵礦石價格有望維持高位震蕩。中長期來說，綜合考慮國際與國内宏觀經濟發(fā／fà)展及需求情況、基礎設施現狀及行(háng / xíng)業政策，鐵礦石價格料難以長期維持高位、鋼材價格也将下(xià)有托底，行(háng / xíng)業經營惡化的空間不大，整體有望維持“弱平衡”狀态，不必過(guò)于(yú)悲觀。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有上升，截止2020年(nián)06月22日，“鋼材-鐵礦石”值爲59.24，曆史分位數爲51%，處于(yú)10年(nián)來的中位數水平（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、5月28日，國家(jiā)統計局公布的最新數據顯示，1-4月全國規模以上黑色金屬冶煉和壓延加工業累計實現利潤總額306.3億元，同比下(xià)降60.4%，降幅較1-3月累計降幅擴大4.7個百分點。分析認爲，這主要(yào / yāo)由于(yú)國内礦價與鋼價走勢背離所(suǒ)緻。

2、6月04日，世界鋼鐵協會(huì)發(fā／fà)布2020年(nián)和2021年(nián)短期鋼鐵需求預測結果。據預測，2020年(nián)受2019新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，全球鋼鐵需求量将萎縮6.4%，下(xià)降至16.54億噸；2021年(nián)全球鋼鐵需求量預計将恢複至17.17億噸，較2020年(nián)上升3.8%，中國的恢複速度預計将領先世界其(qí)他國家(jiā)。

3、6月09日，摩根大通：由于(yú)中國需求強勁、巴西出口疲軟以及港口庫存下(xià)降，将2020年(nián)鐵礦石價格預測上調11％至91美元/噸，并上調2021年(nián)鐵礦石價格預測10％至80美元/噸。基于(yú)4月份的産量強于(yú)預期、刺激措施加大、需求回升前景看好，中國2020年(nián)鋼鐵産量增長率預測從之前的減少1.5％上調至增長1.2％。

4、6月14日，山西省印發(fā／fà)《山西省鋼鐵行(háng / xíng)業超低排放2020年(nián)決戰計劃》，要(yào / yāo)求全省各有關部門要(yào / yāo)精準對(duì)标鋼鐵行(háng / xíng)業超低排放目标任務，以京津冀及周邊地區4市、汾渭平原4市和太原及周邊“1+30”重點區域爲主戰場，深入推進産業結構調整，全面實現鋼鐵行(háng / xíng)業超低排放。

5、6月15日，國家(jiā)統計局公布行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)數據，2020年(nián)5月我國粗鋼平均日産爲297.65萬噸，環比增長5％，生(shēng)鐵平均日産249.42萬噸，鋼材平均日産369.45萬噸。5月份生(shēng)鐵産量7732萬噸，同比增長2.4％，1-5月份生(shēng)鐵産量35599萬噸，同比增長1.5％。5月份粗鋼産量9227萬噸，同比增長4.2％，1-5月份粗鋼産量41175萬噸，同比增長1.9％。5月份鋼材産量11453萬噸，同比增長6.2％，1-5月份鋼材産量48819萬噸，同比增長1.2％。

6、6月18日，國家(jiā)發(fā／fà)改委等六部門下(xià)發(fā／fà)的《2020年(nián)鋼鐵化解過(guò)剩産能(néng)工作要(yào / yāo)點》中提出，鼓勵企業實施戰略性兼并重組。按照企業主體、政府引導、市場化運作的原則，鼓勵有條件的企業實施跨地區、跨所(suǒ)有制的兼并重組，積極推動鋼鐵行(háng / xíng)業戰略性重大兼并重組，促進産業集中度提升。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

5月國内制造業各方面情況持續向好，制造業PMI指數5月爲50.6、預期51、前值50.8，仍在景氣區間；鋼鐵行(háng / xíng)業PMI邊際繼續好轉，升至50.9（上月45.9）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格5月由40.60大幅上升至68.9，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本環比大幅提高（主要(yào / yāo)爲鐵礦石價格走高所(suǒ)緻）；采購量由48.8升至51、原材料庫存由38.3降至41.2，顯示出采購量繼續回升已至景氣區間、庫存環比也有所(suǒ)邊際改善。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩微幅反彈，5月以來持續走高，目前已漲至年(nián)初水平。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，3、4兩個月震蕩走低後(hòu)4月末以來強勢反彈，屢創年(nián)内新高。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，5月行(háng / xíng)業采購量邊際小幅改善、原材料庫存有所(suǒ)回暖、購進價格大幅攀升，鋼鐵行(háng / xíng)業成本5月以來上升較快，已破年(nián)内新高。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由53.4升至56.4、新訂單由39.9升至52.9，出口訂單由27.3回暖至31.9、産成品庫存由38.8跌至29.2。中後(hòu)端數據顯示，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟持續向好，生(shēng)産、新訂單、出口繼續邊際改善，生(shēng)産、新訂單已回升至水面以上，出口邊際也有所(suǒ)改善，同時産成本庫存繼續降低。随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國際疫情的常态化，出口呈低位穩定的态勢。4月末以來螺紋鋼價格震蕩攀升，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)各項基建措施的落地與推進，鋼材價格短期仍可(kě)保持謹慎樂觀。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月上旬出貨量下(xià)滑後(hòu)已回穩，目前已基本達到往年(nián)平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年(nián)基本維持震蕩下(xià)行(háng / xíng)的走勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平。近期鐵礦石價格走高主要(yào / yāo)是由于(yú)複工複産帶來的短期需求拉動，在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量恢複穩定、國内鐵礦石到港量回升的情況下(xià)，港口庫存雖有所(suǒ)下(xià)滑但預計持續性較差，鐵礦石價格缺乏長期維持高位的支撐。未來仍需關注疫情在主要(yào / yāo)出口國的發(fā／fà)展趨勢，需警惕鐵礦石供給不足所(suǒ)帶來的價格上漲壓力，在國内基建需求旺盛的情況下(xià)，鐵礦石價格短期仍有可(kě)能(néng)維持高位震蕩甚至小幅走高。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，5月焦炭産量3907.6萬噸，同比減少2.71%、環增加1.36%；5月以來焦炭價格持續小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫存同比基本持平、環比有所(suǒ)下(xià)滑。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格可(kě)能(néng)仍會(huì)略有上升。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，5月鋼材産量11452.7萬噸，同比上升6.63%，繼續創2015年(nián)來新高；庫存方面，截至6月20日，重點企業鋼材庫存1461.9萬噸，同比增長11.38%，較5月31日低點增加133.3萬噸，顯示出在生(shēng)産迅速放量的情況下(xià)庫存又有所(suǒ)擡頭。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升，目前兩爐開工率均達到年(nián)内新高，且高于(yú)過(guò)去(qù)兩年(nián)平均水平。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊主要(yào / yāo)需求端來看，實體經濟恢複過(guò)程中，各主要(yào / yāo)需求端數據繼續大幅改善，預計短期内鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊需求仍可(kě)期待。

1、汽車産量

5月整車廠生(shēng)産情況繼續好轉，汽車産量繼續升至218.7萬輛，同比實現18.2%的正增長。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

5月挖掘機産量4.04萬台，同比大增82.3%，從絕對(duì)量來看也繼續處于(yú)近5年(nián)的高位，顯示出下(xià)遊基建的旺盛需求。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，5月基礎設施建設投資累計同比減少3.31%，跌幅繼續較上月收窄5.5個百分點；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少6.3%，跌幅較上月收窄5.5個百分點，繼續出現較明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

5月房地産開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少12.8%，跌幅較上月收窄5.6個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比減少0.3%，跌幅較上月收窄3個百分點。目前中央層面嚴控房地産，“房住不炒”的定位仍未松動并屢次強調，近期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)疫情得(dé / de / děi)到控制，居民被壓抑的購房需求有所(suǒ)釋放，帶動房地産市場出現向好的局面。預計在較長時間内，房地産開發(fā／fà)投資仍具有相當的量和持續性。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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