一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟的逐步恢複，前期被壓制的部分需求得(dé / de / děi)到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行(háng / xíng)業在需求拉動下(xià)走出了一波小陽春行(háng / xíng)情。從需求看，各主要(yào / yāo)需求端景氣程度仍然較高，基建及房地産投資多數指标已經同比轉正，需求整體較爲旺盛，但也要(yào / yāo)注意前期疫情補缺後(hòu)宏觀經濟及需求的進一步發(fā／fà)展情況。從供給端看，鐵礦石主要(yào / yāo)出口國生(shēng)産目前受疫情影響較小、基本維持在年(nián)均水平甚至略高，國内鐵礦石到港量穩定、庫存已經出現小幅攀升，供給較爲充足。

短期看，下(xià)遊仍處在疫情過(guò)後(hòu)的釋放期、疊加穩增長措施的推動，整體需求仍較爲可(kě)觀。但與此同時，鋼鐵産量叠創新高、存在供給相對(duì)過(guò)剩的隐患，也導緻上遊原材料鐵礦石價格在需求拉動下(xià)持續攀升，目前鋼材與鐵礦石價格已經出現了一定的背離，行(háng / xíng)業利潤受到了擠壓，整體經營環境邊際變差。中長期來說，綜合考慮國際與國内宏觀經濟發(fā／fà)展及需求情況、基礎設施現狀及行(háng / xíng)業政策，行(háng / xíng)業整體向上困難但下(xià)有托底，有望維持相對(duì)穩健增長。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本有所(suǒ)上升，截止2020年(nián)08月24日，“鋼材-鐵礦石”值爲-93.04，曆史分位數爲32.6%，處于(yú)10年(nián)來的相對(duì)較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、7月30日，工信部發(fā／fà)布2020年(nián)上半年(nián)鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況。一是生(shēng)産維持高位運行(háng / xíng)，上半年(nián)全國生(shēng)鐵、粗鋼、鋼材産量分别爲4.33億噸、4.99億噸和6.06億噸，同比分别增長2.2%、1.4%和2.7%；二是鋼材價格低位徘徊；三是鋼材貿易壓力攀升；四是經濟效益大幅下(xià)滑；五是鋼材庫存維持高位；六是礦石進口量價齊增；七是鋼材消費持續增長。

2、8月6日，發(fā／fà)改委、工信部聯合召開2020年(nián)全國化解鋼鐵過(guò)剩産能(néng)工作視頻會(huì)議，會(huì)議通報了今年(nián)上半年(nián)鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況，以及産能(néng)置換和項目備案自(zì)查自(zì)糾工作情況，并對(duì)2020年(nián)化解鋼鐵過(guò)剩産能(néng)重點工作及近期正在開展的督導檢查工作提出了進一步要(yào / yāo)求。

3、8月7日，海關：2020年(nián)7月鋼材進口繼續增長，鐵礦石進口創新高。2020年(nián)7月我國進口鋼材260.6萬噸，較上月增加72.8萬噸，環比增長38.8％；1-7月份進口鋼材994.8萬噸，同比增長49.3％；進口鐵礦石11264.7萬噸，創下(xià)月度進口新高，1-7月份進口鐵礦石65955.5萬噸，同比增長11.8％。

4、8月11日，2020年(nián)财富世界500強榜單發(fā／fà)布。據統計，鋼鐵行(háng / xíng)業共有12家(jiā)企業上榜。其(qí)中，排名前三的鋼鐵企業爲中國寶武鋼鐵集團、安賽樂米塔爾、韓國浦項制鐵公司，排名分别爲第111名、146名和194名。

5、8月14日，國家(jiā)統計局公布鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)數據：7月我國粗鋼産量9336萬噸，同比增長9.1％，1-7月份産量59317萬噸，同比增長2.8％；7月我國生(shēng)鐵産量7818萬噸，同比增長8.8％，1-7月份産量51086萬噸，同比增長3.2％；7月我國鋼材産量11689萬噸，同比增長9.9％，1-7月份産量72395萬噸，同比增長3.7％。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

國内制造業持續向好，制造業PMI指數7月爲51.1，預期50.5、前值50.9；鋼鐵行(háng / xíng)業PMI略有收縮，降至49.2（上月49.3）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格7月由67.4略降至65.8，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本仍較高；采購量由48.6降至47.3、原材料庫存保持不變爲43.2，顯示出采購量邊際收縮、原材料庫存保持穩定。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來持續走高，7月初漲至年(nián)内高位後(hòu)開始回落。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，3、4兩個月震蕩走低後(hòu)4月末以來強勢反彈，屢創年(nián)内新高。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，7月行(háng / xíng)業采購量繼續邊際下(xià)滑、原材料庫存維持穩定，鋼鐵行(háng / xíng)業成本6月以來高位震蕩，屢創年(nián)内新高，7月環比漲幅略有回落。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由57.5降至 54.5、産成品庫存由44.3降至40.2、出口訂單31.2升至42.8，新訂單由46.4回暖至47.7。中後(hòu)端數據顯示，國内宏觀經濟持續複蘇，生(shēng)産繼續保持旺盛、雖略有回落但仍維持在水面以上，産成品庫存繼續邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際有所(suǒ)改善。4月末以來随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟複蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價格在利好刺激下(xià)持續攀升，但由于(yú)生(shēng)産持續放量，6月以來鋼材價格已經出現震蕩走勢，預計短期内難以創新高。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月至3月初出貨量下(xià)滑後(hòu)已回穩，目前已基本達到往年(nián)平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年(nián)基本維持震蕩下(xià)行(háng / xíng)的走勢，但6月中旬以來已經企穩略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價格走高主要(yào / yāo)是由于(yú)複工複産，以及鋼鐵生(shēng)産端大增所(suǒ)帶來的需求拉動。在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量恢複穩定、國内鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下(xià)，鐵礦石供給端無憂、其(qí)價格缺乏長期維持高位的基礎。但在國内基建需求旺盛、鋼材産量居高不下(xià)的情況下(xià)，鐵礦石價格短期仍有可(kě)能(néng)小幅走高或維持高位震蕩。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，7月焦炭産量3997.3萬噸，同比增加0.91%、環減少0.5%；7月以來焦炭價格稍有回落，樣本鋼廠焦煤庫存略有下(xià)滑。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格仍可(kě)能(néng)高位震蕩。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，7月鋼材産量11688.5萬噸，同比上升10.46%，繼續創2015年(nián)來新高；庫存方面，截至8月10日，重點企業鋼材庫存1399.16萬噸，同比增長8.77%，顯示出在生(shēng)産迅速放量的情況下(xià)庫存有所(suǒ)回升，但并未大幅超出往年(nián)平均水平。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩中略升，處于(yú)年(nián)内高位、且好于(yú)過(guò)去(qù)兩年(nián)平均水平。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊來看，各主要(yào / yāo)需求端數據持續改善中，預計短期内鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊需求仍可(kě)期待。但也要(yào / yāo)注意産能(néng)過(guò)快釋放所(suǒ)帶來的供給相對(duì)過(guò)剩，以及前期疫情補缺後(hòu)宏觀經濟及需求的進一步情況。

1、汽車産量

7月整車廠生(shēng)産高位略有下(xià)滑，汽車産量略降至220.11萬輛，同比增長21.9%。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

7月挖掘機産量2.53萬台、同比增加68.7%，産量環比出現較大下(xià)滑、但同比增幅仍較大，顯示出基建需求仍較爲旺盛。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，7月基礎設施建設投資累計同比由負轉正，爲1.19%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少1.00%，跌幅較上月收窄1.7個百分點，預計下(xià)個月即可(kě)浮出水面。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

7月房地産開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少4.5%，跌幅較上月收窄3.1個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加3.4%。近期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)疫情得(dé / de / děi)到控制，居民被壓抑的購房需求有所(suǒ)釋放，部分城市房價出現了較快上漲，熱點城市均出台了新一輪的從嚴調控措施。預計在較長時間内，中央層面嚴控房地産的态度不會(huì)松動，房地産開發(fā／fà)投資将維持在一定量基礎上的穩健發(fā／fà)展。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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