一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟走向正軌以及疫情壓抑需求的釋放，鋼材市場8月整體上有所(suǒ)走弱。從需求看，各主要(yào / yāo)需求端如(rú)基建、房地産等多數指标已同比轉正，景氣程度仍較好。從供給端看，鐵礦石主要(yào / yāo)出口國生(shēng)産基本維持穩定，國内鐵礦石到港量、庫存均出現小幅攀升，供給較爲充足。

短期看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)經濟的恢複、穩增長措施的推動，下(xià)遊需求仍較爲可(kě)觀，但整體增長速度已出現環比回落。與此同時，鋼鐵産量續創新高，存在供給相對(duì)過(guò)剩的隐患，8月下(xià)旬以來鋼材價格已經出現了較爲明顯的下(xià)行(háng / xíng)。另一方面，鐵礦石受到供給及生(shēng)産廠成本端的壓力，價格也出現了下(xià)滑，一定程度上對(duì)行(háng / xíng)業的經營壓力有所(suǒ)緩解。短期看，鋼材價格下(xià)滑後(hòu)有望維持區間穩定，鐵礦石預計将呈現同向變動的趨勢。中長期來說，綜合考慮國際和國内宏觀經濟發(fā／fà)展及需求情況、基礎設施現狀及行(háng / xíng)業政策，行(háng / xíng)業整體向上困難但下(xià)有托底，有望維持相對(duì)穩健增長。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有好轉，截止2020年(nián)09月24日，“鋼材-鐵礦石”值爲-66.72，曆史分位數爲35.3%，處于(yú)10年(nián)來的相對(duì)較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、9月2日，發(fā／fà)改委發(fā／fà)布鋼鐵行(háng / xíng)業1-7月運行(háng / xíng)情況。鋼鐵産量持續增長，1-7月全國生(shēng)鐵、粗鋼、鋼材産量分别爲51086萬噸、59317萬噸和72395萬噸，同比分别增長3.2%、2.8%和3.7%；鋼材出口繼續下(xià)降，進口持續增長；鋼材價格持續回升；企業效益同比下(xià)降；鋼材庫存小幅上升；進口礦價持續上漲。

2、9月7日，國務院政策例行(háng / xíng)吹風會(huì)：我國将第四次對(duì)生(shēng)産許可(kě)證制度進行(háng / xíng)改革，目前由國家(jiā)市場監管總局審批發(fā／fà)證的五類産品，包括建築用(yòng)鋼筋、水泥，廣播電視傳輸設備，人民币鑒别儀，預應力混凝土鐵路橋簡支梁全部下(xià)放到省級市場監管部門實施，國家(jiā)市場監管總局不再審批任何工業産品生(shēng)産許可(kě)證。。

3、9月7日，海關：2020年(nián)8月我國出口鋼材367.8萬噸，較上月減少49.8萬噸，環比下(xià)降11.9％，1-8月我國累計出口鋼材3655.7萬噸，同比下(xià)降18.6%。 

8月我國進口鋼材224.0噸，較上月減少36.6萬噸，環比下(xià)降14％，1-8月我國累計進口鋼材1218.9萬噸，同比增長59.6%。8月我國進口鐵礦砂及其(qí)精礦10036萬噸，較上月減少1228.7萬噸，環比下(xià)降10.9％，8月份進口平均價格103.43美元/噸，較上月增加6.35美元/噸；1-8月我國累計進口鐵礦砂及其(qí)精礦75991.5萬噸，同比增長11.0%。

4、9月15日，國家(jiā)統計局：2020年(nián)8月份我國粗鋼日均産量305.97萬噸，再創新高，生(shēng)鐵日均産量253.39萬噸，鋼材日均産量384.29萬噸。生(shēng)鐵産量7855萬噸，同比增長5％，1-8月份産量58940萬噸，同比增長3.4％。粗鋼産量9485萬噸，同比增長8.4％，1-8月份産量68889萬噸，同比增長3.7％。鋼材産量11913萬噸，同比增長11.3％，1-8月份産量84469萬噸，同比增長4.8％。

5、9月25日，生(shēng)态環境部：重污染期間環保水平高的企業可(kě)不采取或少采取停限産等措施。同時對(duì)保障民生(shēng)、保障城市正常運轉或涉及國家(jiā)戰略性産業的工業企業和重大工程項目，可(kě)在嚴格流程認定的前提下(xià)列入豁免，在重污染天(tiān)氣預警期間可(kě)正常生(shēng)産經營。同時，對(duì)小微涉氣工業企業，視情減少管控；對(duì)影響空氣質量小的生(shēng)活服務業，原則上不予采取停限産措施。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

國内制造業持續向好，制造業PMI指數8月爲51，預期51.5、前值51.1；鋼鐵行(háng / xíng)業PMI繼續收縮，降至47（上月49.2）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格8月由65.8升至71.4，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本持續走高；采購量由47.3降至42.5、原材料庫存由43.2降至35.2，顯示出采購量、原材料庫存均邊際有所(suǒ)收縮。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來持續走高，7月初漲至年(nián)内高位後(hòu)開始回落，8月以來略有反彈但幅度較小。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，3、4兩個月震蕩走低後(hòu)4月末以來強勢反彈，屢創年(nián)内新高，8月下(xià)旬以來有所(suǒ)回落。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，8月行(háng / xíng)業采購量繼續邊際下(xià)滑、原材料庫存有所(suǒ)回落，鋼鐵行(háng / xíng)業成本6月以來高位震蕩，屢創年(nián)内新高，8月維持了上升的态勢。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由54.5降至49.3、産成品庫存由40.2降至37.2、出口訂單42.8降至34.7，新訂單由47.7降至45.6。中後(hòu)端數據顯示，在國内宏觀經濟持續複蘇的背景下(xià)，鋼材生(shēng)産雖略有回落但仍較好，産成品庫存繼續邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際下(xià)滑。4月末以來随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟複蘇，疊加疫情壓抑的需求釋放，鋼材價格在利好刺激下(xià)持續攀升。但由于(yú)生(shēng)産持續放量，在需求得(dé / de / děi)到回補後(hòu)8月以來鋼材價格有所(suǒ)下(xià)滑，預計短期有望維持震蕩走勢，難以再創新高。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，主要(yào / yāo)出口國2月至3月初出貨量下(xià)滑後(hòu)已回穩，目前已基本達到往年(nián)平均水平，8月略有下(xià)滑；港口庫存方面，今年(nián)基本維持震蕩下(xià)行(háng / xíng)的走勢，但6月中旬以來已經企穩略有增加，8月仍維持攀升的态勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升，8月基本已近近年(nián)高位。近期鐵礦石價格走高主要(yào / yāo)是由于(yú)複工複産，以及鋼鐵生(shēng)産端大增所(suǒ)帶來的需求拉動。在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量恢複穩定、國内鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下(xià)，鐵礦石供給端無憂，價格主要(yào / yāo)取決于(yú)國内需求和對(duì)成本的容忍度。近期鋼材成品價格有所(suǒ)走弱，鐵礦石價格也階段性下(xià)跌，預計未來将與鋼材價格走勢在一定程度上趨同，但在國内基建需求旺盛、鋼材産量居高不下(xià)的情況下(xià)，鐵礦石價格更多會(huì)維持區間震蕩，大幅走低或升高的可(kě)能(néng)較小。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，8月焦炭産量4128.40萬噸，同比增加3.21%、環比增加3.28%；8月以來焦炭價格稍有上升，樣本鋼廠焦煤庫存小幅下(xià)滑。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格仍可(kě)能(néng)小幅攀升。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，8月鋼材産量11913.3萬噸，同比上升11.98%，繼續創2015年(nián)來新高；庫存方面，截至8月31日，重點企業鋼材庫存1236.96萬噸，同比增長4.41%、遠小于(yú)産量增幅，顯示出市場需求較爲強勁、重點企業鋼材庫存在生(shēng)産迅速放量的情況下(xià)環比仍有所(suǒ)減少，同比僅較去(qù)年(nián)略增。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于(yú)需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下(xià)滑。進入3月份後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩中略升，8月仍處于(yú)年(nián)内高位、好于(yú)過(guò)去(qù)兩年(nián)平均水平。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊來看，各主要(yào / yāo)需求端數據仍較好，預計短期内鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊需求仍可(kě)期待。但也要(yào / yāo)注意産能(néng)過(guò)快釋放所(suǒ)可(kě)能(néng)帶來的供給相對(duì)過(guò)剩，以及前期疫情需求補缺後(hòu)，宏觀經濟的進一步發(fā／fà)展情況。

1、汽車産量

8月整車廠生(shēng)産高位繼續下(xià)滑，汽車産量降至211.88萬輛，同比增長6.3%。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

8月挖掘機産量2.7萬台、同比增加58.2%，産量環比有所(suǒ)上升、同比增幅仍較大，基建需求仍較爲旺盛。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，8月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至2.02%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少-0.3%，跌幅較上月收窄0.7個百分點，預計下(xià)個月即可(kě)浮出水面。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

8月房地産開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少3.6%，跌幅較上月收窄0.9個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加4.6%。近期随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)疫情得(dé / de / děi)到控制，居民購房需求有所(suǒ)釋放，部分城市房價出現了較快上漲，多個熱點城市均出台了新一輪從嚴調控措施。預計在較長時間内，中央層面嚴控房地産的态度不會(huì)松動，“房住不炒”的立場仍然堅定，房地産開發(fā／fà)投資将維持在一定量基礎上的穩健發(fā／fà)展。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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