一、核心觀點

3月份，行(háng / xíng)業主要(yào / yāo)受供求關系影響：上遊複産進度較快，供給同比正增長，但由于(yú)海外疫情沖擊，下(xià)遊需求恢複進度較慢，整體供過(guò)于(yú)求，價格承壓，行(háng / xíng)業景氣度繼續下(xià)行(háng / xíng)。考慮到需求的恢複将是一個緩慢的過(guò)程，預計短期内價格仍将在需求的拖累下(xià)繼續回落。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需走勢出現分化，供給方面明顯改善：原煤産量同比增速9.6%，進口量當月同比增長18.5%。但下(xià)遊需求仍然較弱：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲-4.20%；全國發(fā／fà)電量累計同比增速爲-4.6%；火電産量同比增速-8.2%；6大發(fā／fà)電集團日均耗煤同比-20.04%；粗鋼産量同比-1.7%。我們認爲，疫情沖擊帶來的核心問題是下(xià)遊需求不足，在藥品及疫苗沒有研制成功之前，需求難以全面恢複，演繹的方式更可(kě)能(néng)是長期的緩慢回歸，短期内行(háng / xíng)業将維持供過(guò)于(yú)求的局面，但考慮到2017年(nián)備忘錄的約定，預計政府很快将介入市場進行(háng / xíng)限産保價。

價格方面，由于(yú)動力煤供過(guò)于(yú)求的态勢進一步加大，港口及電廠庫存累積，6大發(fā／fà)電集團煤炭庫存及CCTD主流港口庫存分别處于(yú)近三年(nián)來70%和77%分位，煤價受供需關系影響快速下(xià)跌，秦皇島Q5500動力煤價格從2月末的560元/噸跌至3月末的540元/噸，4月份以來價格進一步下(xià)跌至470元/噸。相比較來看，3月鋼鐵需求回升，供需關系較動力煤稍顯緩和，但持續性仍需關注下(xià)遊複工的進度，以及政策端基建發(fā／fà)力的安排。

結構上看，如(rú)前所(suǒ)述，3月份以來動力煤價格回落速度較快，煉焦煤方面，山西焦煤和河北冶金焦價格較2月末分别下(xià)跌100元/噸和50元/噸。我們認爲，由于(yú)下(xià)遊需求小幅改善，煉焦煤價格波動較動力煤稍顯平穩。

後(hòu)續來看，下(xià)遊需求仍将維持緩慢恢複的趨勢，供求關系大概率将維持目前局面，供需缺口預期進一步走闊，價格将繼續回落。但考慮到2017年(nián)備忘錄的約定，若煤價跌破黃色區間，政府将出手幹預市場，因此，我們預計煤價較難跌破紅色區間的臨界價格470元/噸。品種方面，考慮到現行(háng / xíng)的逆周期調節政策，鋼鐵需求将在基建帶動下(xià)持續向好，預計煉焦煤行(háng / xíng)情将好于(yú)動力煤。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、2020年(nián)3月，大秦線完成貨物運輸量3224萬噸，同比下(xià)降17.01%。 環比來看，較2月份增加853萬噸，增長35.98%。 3月份日均運量104萬噸，較2月份的81.76萬噸增加22.24萬噸。

2、3月12日，山西煤礦安全監察局以晉煤監辦發(fā／fà)電(2020)10号文件對(duì)山西煤炭運銷集團晉中紫金煤業有限公司(以下(xià)簡稱“紫金煤業”)“2.23”較大事(shì)故蓄意瞞報進行(háng / xíng)了通報。 

3、3月18日，爲進一步加強和規範煤礦沖擊地壓防治監管監察工作，全面推進煤礦企業嚴格落實沖擊地壓防治有關規定，有效防範沖擊地壓事(shì)故，國家(jiā)煤礦安監局組織制定印發(fā／fà)《煤礦沖擊地壓防治監管監察指導手冊（試行(háng / xíng)）》。

4、3月20日，國家(jiā)能(néng)源集團以視頻形式召開黃大鐵路河北段項目開工建設動員會(huì)，揭開了這條連通冀東、魯北重要(yào / yāo)能(néng)源運輸鐵路通道2020年(nián)大會(huì)戰的序幕。

5、3月27日，新疆一年(nián)産500萬噸露天(tiān)煤礦動工開采。作爲我國煤炭資源大區的新疆，煤炭生(shēng)産布局正進一步優化，産業集中度提升。 這一煤礦是新疆東部的哈密市三塘湖礦區石頭梅一号露天(tiān)煤礦，由新疆能(néng)源（集團）有限責任公司投資開發(fā／fà)建設。

6、市場消息稱，神華日前公布了2020年(nián)4月份的長協煤報價，與上月相較降幅較大。其(qí)中5500大卡報價536元/噸，較上月下(xià)跌26元/噸。當外購長協兌現率90%（含）-95%之間，整體下(xià)調5元/噸；兌現率95%（含）-100%之間，整體下(xià)調10元/噸；兌現率100%（含）以上，整體下(xià)調15元/噸。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)3月，煤炭開采與洗選業PPI環比從0%回升至0.3%，當月同比爲-3.6%，較上月回升0.4%。申萬行(háng / xíng)業指數由2月末的2193.43降低至3月末的2082.97，期間最低值爲2014.04，繼續創造2014年(nián)5月以來新的低點。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工進度加快，行(háng / xíng)業上遊開工繼續改善，但下(xià)遊需求端不足帶動景氣度繼續下(xià)行(háng / xíng)。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，3月份，原煤産量同比增速爲9.6%，增速比上年(nián)同期高6.9%。環比上升約16個百分點。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工節奏加快，以及政策端保證供給的要(yào / yāo)求下(xià)，3月份原煤産量快速增長。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，3月煤炭進口量2783.3萬噸，較2月環比減少4023萬噸，同比增速28.4%，較上月下(xià)降4.7個百分點。正如(rú)我們之前預測，上月進口規模較大是因爲去(qù)年(nián)底進口數量延遲納入統計所(suǒ)緻，本月開始回落，但依然處于(yú)高位。進口價差方面，内外價差58.8元/噸，較2月末環比上升2.7元/噸。期間内呈現沖高回落的走勢，我們認爲，價差的沖高逐步回落主要(yào / yāo)是供需關系切換的體現，本月供給持續增加，但下(xià)遊需求較弱，國内煤價一路向下(xià)，因此内外價差沖高後(hòu)收窄。預計後(hòu)續進口政策将進一步趨嚴。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)3月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲-4.20%，環比上升5.9個百分點；3月份全國發(fā／fà)電量累計同比增速爲-4.6%，環比上漲3.6個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，下(xià)遊需求有所(suǒ)改善，但整體仍然較弱。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

3月份，水電産量累計同比增速-9.5%，環比上漲2.4%，火電産量同比增速-8.2%，環比上漲0.7個百分點，可(kě)以看出，本月水電和火電産量環比均有所(suǒ)回升，但疫情影響仍較爲明顯，産量依然處于(yú)較低水平。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

2020年(nián)3月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤爲53.16萬噸，環比增加13.67萬噸/天(tiān)，同比增速爲-20.04%，去(qù)年(nián)同期爲4.2%。可(kě)以看出，疫情影響下(xià)下(xià)遊需求仍較爲低迷，但日均耗煤的回升說明需求也在環比小幅改善。

圖9 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面， 3月份，粗鋼産量同比增速-1.7%，環比下(xià)跌1.4個百分點。

圖10 粗鋼産量

具體供需格局來看，從上面對(duì)比可(kě)以看出，與前兩個月形勢相似，3月份煤炭供給繼續改善，且實現同比增長。但下(xià)遊需求方面。雖然環比上月有所(suǒ)改善，但整體仍處于(yú)較弱水平。我們認爲，目前供給端問題基基本解決，但需求端改善仍未及預期，且需求恢複大概率将是一個長期過(guò)程，核心拐點還在于(yú)針對(duì)疫情的藥品及疫苗成功研制，後(hòu)續需要(yào / yāo)密切跟蹤。

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：截至2020年(nián)3月31日，CCTD主流港口庫存合計5753萬噸，較2月末增加434.5萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存重點電廠庫存合計1658.85萬噸，較2月末減少130.82萬噸。可(kě)以看出，由于(yú)下(xià)遊需求較弱，本月中遊港口被動加庫存，而(ér)下(xià)遊電廠主動去(qù)庫存。但目前中下(xià)遊庫存整體處于(yú)高位。

圖11中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止3月31日，國内樣本鋼廠焦炭庫存829.9萬噸，比2月末增加58.56萬噸，同比減少4.49萬噸；國内焦化廠庫存655.06萬噸，較2月末增加3.02萬噸，同比減少146.24萬噸。結合高爐開工率及焦爐生(shēng)産率走勢可(kě)以看出，焦爐生(shēng)産率和高爐開工率環比略升，下(xià)遊表觀需求回升，鋼鐵仍處在去(qù)庫存階段，後(hòu)續需重點關注高層逆周期調節政策，尤其(qí)是基建政策的落地進度。

圖12煉焦煤總庫存

圖13煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格小幅回落，截至3月31日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)540.5元/噸，較2月末下(xià)跌20元/噸；環渤海動力煤價格551元/噸，較2月末下(xià)跌7元/噸。我們認爲，由于(yú)下(xià)遊需求恢複較慢，而(ér)供給恢複較快，供大于(yú)求帶動下(xià)煤價逐漸回落，考慮到需求的恢複将是一個緩慢的過(guò)程，預計後(hòu)續煤價将進一步下(xià)行(háng / xíng)。

圖14動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止3月31日，山西焦煤價格1350元/噸，較2月末價格下(xià)跌100元/噸；河北冶金焦價格1690元/噸，環比下(xià)跌50元/噸。與動力煤類似，本月在需求趨弱的作用(yòng)下(xià)，煉焦煤價格也出現一定程度的下(xià)跌。

圖15 煉焦煤價格

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