一、核心觀點

4月份，行(háng / xíng)業主要(yào / yāo)仍然受供求關系影響：上遊複産進度穩步加快，供給同比正增長，本月下(xià)遊需求較上月顯著改善，但仍較弱，改善速度仍不及供給增速，供需缺口進一步寬松，價格中樞繼續下(xià)行(háng / xíng)，但目前經濟預期将持續向好，下(xià)遊情緒恢複速度加快，5月份以來需求進一步好轉，帶動價格邊際回升，但考慮到五一後(hòu)高速公路開始收費的影響，煤炭價格是否真實改善仍有待跟蹤判斷。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需走勢均改善，供給改善更爲明顯：原煤産量同比增速6%，進口量當月同比增長22%，累計同比29.6%，供給數據超過(guò)去(qù)年(nián)同期。下(xià)遊需求也顯著改善，但仍不及供給增速：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲0.69%；全國發(fā／fà)電量累計同比增速爲0.3%；火電産量同比增速1.2%；6大發(fā／fà)電集團日均耗煤同比-13.09%，但環比改善7%；粗鋼産量同比0.2%。可(kě)以看出，下(xià)遊主要(yào / yāo)數據大部分回到正增長。我們認爲，供給方面，4月底至5月中旬以來，進口政策已經開始收緊，異地報關趨嚴，帶動供給趨穩，需求方面，複工進度加快，疊加今年(nián)溫度升高較早，以及水量處于(yú)今年(nián)低位，帶動下(xià)遊需求顯著改善。預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工的進一步加快，下(xià)遊需求将持續改善。

結構上看，動力煤供過(guò)于(yú)求的态勢仍較爲明顯，5月以來由于(yú)煤價較低，且高速恢複收費，部分小煤款供給動力不足，疊加需求回暖，電廠日耗增大，港口及電廠去(qù)庫存較快，5月以來煤價觸底反彈。焦煤方面，4月固定資産投資當月同比增加6.2%，其(qí)中房地産投資同比增加7.0%，環比增加5.9%。帶動鋼鐵需求回升，供需關系較好，鋼廠及焦化廠已開始進入庫存快速降低後(hòu)的補庫階段，後(hòu)續随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)基建發(fā／fà)力，需求将繼續改善。

價格方面，如(rú)前所(suǒ)述，需求帶動下(xià)，4月以來煤價觸底反彈，目前Q5500K動力煤平倉價回到500元/噸以上，煉焦煤價格快速下(xià)行(háng / xíng)，但近期部分地區也開始逐步提價，考慮到高速收費原因，實際價格的變動方向仍有待跟蹤判斷。

後(hòu)續來看，下(xià)遊需求将逐步改善，供求關系大概率将維持目前局面，但缺口有望收斂，價格向下(xià)仍存壓力，但考慮到下(xià)半年(nián)可(kě)能(néng)存在的搶工現象，在需求帶動下(xià)預計價格将逐步企穩反彈。考慮到現行(háng / xíng)的逆周期調節政策，鋼鐵需求将在基建帶動下(xià)持續向好，預計煉焦煤行(háng / xíng)情将好于(yú)動力煤。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、山煤國際4月23日發(fā／fà)布的控股股東涉及重組的提示性公告稱，公司收到控股股東山煤集團轉來的《山西省人民政府關于(yú)山西焦煤集團有限責任公司吸收合并山西煤炭進出口集團有限公司實施重組有關事(shì)宜的批複》，本次重組将涉及無償劃轉、吸收合并的方式，由焦煤集團對(duì)山煤集團進行(háng / xíng)重組。

2、4月24日，國家(jiā)煤礦安監局召開推進煤礦安全專項整治三年(nián)行(háng / xíng)動工作視頻會(huì)議。強調要(yào / yāo)深入學習貫徹落實習近平總書記重要(yào / yāo)指示精神，按照李克強總理重要(yào / yāo)批示要(yào / yāo)求和國務院安委會(huì)統一部署，緊緊圍繞從根本上消除事(shì)故隐患的目标任務，切實把專項整治三年(nián)行(háng / xíng)動作爲解決煤礦安全生(shēng)産重點難點問題的攻堅行(háng / xíng)動，标本兼治、系統治理、精準施策，紮實推進煤礦安全治理體系和治理能(néng)力現代化。

3、貴州省能(néng)源局4月26日發(fā／fà)布公告稱，自(zì)願申請關閉并經公示無異議的煤礦98處，合計産能(néng)1554萬噸。

4、爲深入整治煤礦安全重大隐患和問題，有效防範和堅決遏制煤礦重特大事(shì)故，推動煤礦安全形勢穩定好轉，陝西省安全生(shēng)産委員會(huì)辦公室、省煤礦安全生(shēng)産專業委員會(huì)辦公室印發(fā／fà)《陝西省煤礦安全專項攻堅行(háng / xíng)動方案》，決定從4月下(xià)旬至年(nián)底，在全省開展煤礦安全專項攻堅行(háng / xíng)動。

5、市場消息稱，神華日前公布了2020年(nián)5月份的長協煤報價，在上月的基礎上繼續維持大幅下(xià)跌，且跌幅進一步擴大。其(qí)中5500大卡報價470元/噸，較上月下(xià)跌66元/噸。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)4月，煤炭開采與洗選業PPI環比繼續下(xià)跌至-2.3%，當月同比爲-5.4%，較上月下(xià)跌1.8%。申萬行(háng / xíng)業指數由3月末的2082.97降低至4月末的2073.24，期間最低值爲2009.82，繼續創造2014年(nián)5月以來新的低點。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度繼續下(xià)行(háng / xíng)，我們認爲，主要(yào / yāo)仍然是因爲需求端的不足所(suǒ)帶動的。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，4月份，原煤産量3.22億噸，同比增速爲6%，增速比上年(nián)同期高5.9%。環比下(xià)降約3.6個百分點。可(kě)以看出，産出保持較高水平，疫情對(duì)供給影響已基本消除。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，4月煤炭進口量3094.8萬噸，較3月環比增加311.8萬噸，同比增速22%，較上月下(xià)降1.5個百分點。進口方面，4月CCI5500進口價格由477.2元/噸大幅下(xià)降至383.5元/噸，内外價差85.5元/噸，較3月末環比上升26.7元/噸。我們認爲，内外價差的顯著走闊帶動了煤炭進口情緒，但考慮到國内供需的不平衡，預計進口政策将繼續趨嚴，進口規模将逐步降低。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)4月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲0.69%，環比上升4.86個百分點；4月份全國發(fā／fà)電量5542.7億千瓦時，去(qù)年(nián)同期爲5440.2億千瓦時，同比增速爲0.3%，環比上漲4.9個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，下(xià)遊需求有所(suǒ)改善，但整體仍然較弱。 

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

4月份以來，由于(yú)氣溫升高過(guò)早，三峽水庫入庫流量及上遊水位均處于(yú)近3年(nián)低點，水電産量當月同比增速-9.2%，環比下(xià)降3.3%，而(ér)火電産量同比增速1.2%，環比上漲8.7個百分點，可(kě)以看出，本月由于(yú)水源不足水電産量增速下(xià)滑，火電産量在替代效應下(xià)有所(suǒ)受益。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)4月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤爲55.39萬噸，環比增加2.23萬噸/天(tiān)，同比增速爲-13.09%，去(qù)年(nián)同期爲-5.32%。可(kě)以看出，六大發(fā／fà)電集團日均耗煤雖仍處低位，但仍延續上漲趨勢，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)需求的複蘇，耗煤數據将穩步提升。

圖10 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

      鋼鐵方面， 4月份，粗鋼産量8503.3萬噸，同比增速0.2%，環比上漲1.9個百分點，基本恢複至去(qù)年(nián)同期水平，可(kě)以看出，本月鋼鐵行(háng / xíng)業需求改善較多。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：4月份以來，港口及電廠庫存顯著下(xià)降，截至2020年(nián)5月14日，CCTD主流港口庫存合計5531萬噸，較3月末下(xià)降222萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存1442.83萬噸，較3月末減少216萬噸。且均低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，下(xià)遊需求繼續改善，煤炭日耗的增加，帶動庫存降低，目前前幾積壓的庫存已基本消化，後(hòu)續存在一定補庫需求，将支撐煤炭價格企穩反彈。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止5月15日，國内樣本鋼廠焦炭庫存760.54萬噸，較3月末降低69.36萬噸，較上年(nián)同期低72萬噸；國内焦化廠庫存669.34萬噸，較3月末增加14.28萬噸，較去(qù)年(nián)同期減少107萬噸。結合高爐開工率及焦爐生(shēng)産率走勢可(kě)以看出，焦爐生(shēng)産率和高爐開工率同比及環比均顯著提高，4月固定資産投資當月同比增加6.2%，環比基本持平。其(qí)中房地産投資4月當月同比增加7.0%，環比增加5.9%。可(kě)以看出，下(xià)遊表觀需求回升，鋼鐵庫存處于(yú)低位，但4月底以來已經開始逐步補庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格小幅回落，截至5月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)507.5元/噸，較3月末下(xià)跌33元/噸，其(qí)間一度跌破470元/噸；環渤海動力煤價格528元/噸，較3月末下(xià)跌23元/噸。可(kě)以看出，動力煤價格持續下(xià)跌，5月以來随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)需求的好轉觸底反彈，但需要(yào / yāo)注意的是，價格的回升中，包含了五一後(hòu)高速收費的費用(yòng)，因此行(háng / xíng)情仍有待觀察。我們認爲，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産的進一步加速，庫存的降低，以及氣溫提前升高的原因，需求将持續改善，煤價大概率将保持向上。

圖15動力煤價格

     焦煤與焦炭方面，截止5月20日，山西焦煤價格1050元/噸，較3月末價格下(xià)跌300元/噸；河北冶金焦價格1740元/噸，環比上漲50元/噸。可(kě)以看出，焦煤價格4月快速下(xià)行(háng / xíng)，但考慮到需求的改善，以及高速公路收費，目前河北等部分地區焦煤價格已經開始提漲，預計後(hòu)續焦煤價格将逐步回升。

圖16 煉焦煤價格

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