一、核心觀點

5月份，行(háng / xíng)業供求關系顯著改善：經過(guò)前兩個月嚴重的供過(guò)于(yú)求，本月原煤産量同比負增長，進口也在政策管控下(xià)增速大幅下(xià)降，而(ér)需求顯著改善，供過(guò)于(yú)求形勢逆轉，在此支撐下(xià)煤炭價格繼續反彈。考慮到高溫季即将到來，預計煤炭需求将持續改善，煤價将繼續上漲。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需格局明顯改善：供給方面，原煤産量同比增速-0.1%，環比下(xià)降1個百分點，進口方面，在政策管控調節下(xià)，進口煤當月同比增長-20%，環比增加-29%，供給數據全面回落。而(ér)下(xià)遊需求改善較爲明顯：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲0.69%；全國發(fā／fà)電量累計同比增速爲4.61%，環比上漲6.35%；全國發(fā／fà)電量同比增速4.3%，環比上漲約7個百分點；火電産量同比大增9%，環比上漲6.35%；6大發(fā／fà)電集團日均耗煤同比增加7.55%；粗鋼産量同比增加4.2%。可(kě)以看出，下(xià)遊主要(yào / yāo)數據改善明顯，且均超過(guò)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，由于(yú)前期價格下(xià)跌較多，部分企業供給意願較低，疊加行(háng / xíng)業頭部企業限産保價，進口政策管控趨嚴，本月供給回落較多，而(ér)在下(xià)遊複工、氣溫過(guò)高、來水較少等因素推動下(xià)，下(xià)遊需求改善較爲明顯。預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫季的到來，下(xià)遊需求将持續改善。

結構上看， 5月以來，由于(yú)供給回落，而(ér)下(xià)遊需求改善明顯，6大電廠庫存環比減少11.43%，且随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫發(fā／fà)電高峰季節到來，電廠補庫意願加強，動力煤價格企穩反彈。焦煤方面，5月固定資産投資當月同比增加3.9%，其(qí)中房地産投資同比增加8.4%，制造業投資雖仍爲負，但降幅也在收窄。投資改善帶動鋼鐵需求繼續回升，鋼廠及焦化廠繼續穩定補庫存，後(hòu)續随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)基建進一步發(fā／fà)力，需求将繼續改善。

價格方面，如(rú)前所(suǒ)述，供需改善推動下(xià)，5月底至6月中旬以來，煤價繼續反彈，目前Q5500K動力煤平倉價回到567元/噸左右。煉焦煤價格進入5月以來部分地區已進行(háng / xíng)多次提漲，本月價格繼續小幅上漲。

後(hòu)續來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫季的到來，下(xià)遊需求将繼續改善，供給也将随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)煤價的上漲逐步回升，但供需關系将維持良好局勢，未來三個月預計動力煤價格将持續上漲。鋼鐵方面，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)三大投資的回暖，行(háng / xíng)業需求也将持續改善，雙焦價格将穩中有升。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、國家(jiā)能(néng)源局煤炭司處長劉濤在5月11日召開的煤炭市場供需形勢分析座談會(huì)上表示，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)全國疫情防控形勢穩定好轉，煤礦實現正常化生(shēng)産，要(yào / yāo)處理好短期和長期煤炭供需關系，解決好礦區協調接續的問題。要(yào / yāo)持續推動化解過(guò)剩産能(néng)、淘汰落後(hòu)産能(néng)、發(fā／fà)展先進産能(néng)，推進煤礦智能(néng)化發(fā／fà)展，全面提高煤炭供給質量，保障經濟社會(huì)平穩發(fā／fà)展和能(néng)源安全穩定供應。

2、中煤協發(fā／fà)布的《2019煤炭行(háng / xíng)業發(fā／fà)展年(nián)度報告》表示，進入二季度，煤炭消費需求降幅收窄，但市場供需向寬松方向轉變的态勢沒有改變，煤炭價格下(xià)行(háng / xíng)壓力加大。 但初步預計，下(xià)半年(nián)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)“六穩”、“六保”工作穩步推進，擴大内需政策落地，工業和經濟增長速度将恢複到應有水平，煤炭總需求将會(huì)好于(yú)上半年(nián)。

3、大秦鐵路6月9日發(fā／fà)布公告顯示，2020年(nián)5月，公司核心經營資産大秦線完成貨物運輸量3163萬噸，同比下(xià)降20.57%。 環比來看，較4月份增加191萬噸，增長6.43%。 5月份日均運量102.03萬噸，較4月份的99.07萬噸增加2.96萬噸。

4、中國神華6月17日晚間發(fā／fà)布的2020年(nián)5月份主要(yào / yāo)運營數據公告顯示，2020年(nián)5月份中國神華商品煤産量2470萬噸，同比下(xià)降0.4%，環比增長11.26%；煤炭銷售量爲3720萬噸，同比下(xià)降10.1%，環比增長18.10%。

5、國家(jiā)能(néng)源局發(fā／fà)布《2020年(nián)能(néng)源工作指導意見》稱，2020年(nián)全國能(néng)源消費總量不超過(guò)50億噸标準煤。煤炭消費比重下(xià)降到57.5%左右。石油産量約1.93億噸，天(tiān)然氣産量約1810億立方米。加強充電基礎設施建設，提升新能(néng)源汽車充電保障能(néng)力。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)5月，煤炭開采與洗選業PPI環比繼續下(xià)跌至-2.9%，當月同比爲-8.9%，較上月下(xià)跌3.5%。申萬行(háng / xíng)業指數由4月末的2073.24微漲至5月末的2074.54，月内基本保持震蕩平穩。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度仍稍有下(xià)行(háng / xíng)，但下(xià)行(háng / xíng)幅度有所(suǒ)收斂。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，5月份，原煤産量3.19億噸，同比增速爲-0.1%，增速比上年(nián)同期低3.6%。環比下(xià)降約1個百分點。我們認爲，市場在經曆了前兩個月嚴重供過(guò)于(yú)求的形勢後(hòu)，庫存居于(yú)高位，加上監管及行(háng / xíng)業内企業有意識限産保價，本月産量環比壓縮。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，5月煤炭進口量2206萬噸，較4月大幅減少888.8萬噸，環比下(xià)跌28.72%。進口價格方面，5月CCI5500進口價格由383.5元/噸小幅上漲至406.2元/噸，内外價差141.8元/噸，較4月末環比上升56.3元/噸。我們認爲，内外價差的顯著走闊理論上應該帶動進口情緒，本月進口量反而(ér)顯著降低，核心決定因素在于(yú)政策的管控。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)5月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲4.61%，環比上升6.35個百分點；5月份全國發(fā／fà)電量5932.4億千瓦時，去(qù)年(nián)同期爲5589億千瓦時，同比增速爲4.3%，環比上漲7個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，下(xià)遊需求顯著改善。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

5月份以來，由于(yú)來水偏少，三峽水庫入庫流量及上遊水位均處于(yú)近3年(nián)低點，水電産量當月同比增速-16.5%，而(ér)火電産量同比增速9%，環比上漲6.43%，可(kě)以看出，本月由于(yú)下(xià)遊複工及來水枯竭等原因，火電産量顯著增加。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

      2020年(nián)5月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤爲62.95萬噸，環比增加7.56萬噸/天(tiān)，同比增速爲7.55%，日均耗煤增速轉正。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求顯著增加，好沒數據已超過(guò)去(qù)年(nián)同期。

圖10 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面， 5月份，粗鋼産量9226.7萬噸，環比增加723.4萬噸，同比增速4.2%，較上月增速擴大3.6個百分點，産量超過(guò)去(qù)年(nián)同期水平，可(kě)以看出，與動力煤相似，本月鋼鐵行(háng / xíng)業需求改善較爲顯著。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：5月份以來，港口及電廠庫存顯著下(xià)降，截至2020年(nián)5月31日，CCTD主流港口庫存合計5237萬噸，較4月末下(xià)降294萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存1419.57萬噸，較4月末減少183.23萬噸。且均顯著低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，下(xià)遊需求繼續改善，煤炭日耗的增加，帶動庫存降低，已降至近兩年(nián)低位，後(hòu)續随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)氣溫升高，日耗繼續增加，客觀存在季節性補庫需求，煤價将在此支撐下(xià)走高。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止5月31日，國内樣本鋼廠焦炭庫存787.34萬噸，較4月末增加37.49萬噸，較上年(nián)同期低73.37萬噸；國内焦化廠庫存711.6萬噸，較4月末增加58.94萬噸，較去(qù)年(nián)同期減少81.63萬噸。高爐開工率及焦爐生(shēng)産率本月走勢較爲平穩。我們認爲，鋼鐵行(háng / xíng)業供需兩旺，雙焦仍在穩步補庫階段。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至6月17日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)567.5元/噸，較5月中旬上漲60元/噸；環渤海動力煤價格533元/噸，較5月中旬漲5元/噸。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求快速轉暖，行(háng / xíng)業供需格局改善，疊加耗煤高峰季即将到來，下(xià)遊補庫需求增加，支撐動力煤價格繼續反彈。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止6月20日，山西焦煤價格1070元/噸，較5月中旬價格上漲20元/噸；河北冶金焦價格1890元/噸，環比上漲150元/噸。可(kě)以看出，受益于(yú)下(xià)遊需求的逐步改善，焦煤價格5月底以來企穩穩步回暖

圖16 煉焦煤價格

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