一、核心觀點

6月份，行(háng / xíng)業供求關系進一步小幅改善：本月原煤産量繼續同比負增長，進口規模環比微增但同比減少，氣溫升高帶來用(yòng)電需求增加，需求進一步改善，但與上月相比改善幅度較小，在此支撐下(xià)，煤炭價格繼續小幅回升。考慮到高溫季的延續，預計煤炭需求将繼續向好，但需注意來水較多的情況下(xià)水電對(duì)火電的擠出。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需格局繼續改善：供給方面，原煤産量同比增速-1.2%，環比下(xià)降1.1個百分點，進口方面，雖然在價差走闊帶動下(xià)進口規模小幅增加323萬噸，但管控力度仍較大，同比增速-6.67%，供給數據繼續回落。而(ér)下(xià)遊需求則繼續改善：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲6.07%；全國發(fā／fà)電量同比增速爲6.5%，環比上漲6.47；火電産量同比增加5.4%，環比下(xià)跌4.6%，考慮主要(yào / yāo)爲水電的擠出；6大發(fā／fà)電集團日均耗煤同比增加1.01%；粗鋼産量同比增加4.5%。可(kě)以看出，下(xià)遊主要(yào / yāo)數據繼續，且均超過(guò)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，供給持續回落，但高溫季到來使得(dé / de / děi)用(yòng)電需求繼續增加，中下(xià)遊均處在補庫階段，行(háng / xíng)業供求将繼續向好。

結構上看，6月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)用(yòng)電高峰期到來，需求改善明顯，下(xià)遊補庫需求較強， 6大電廠庫存環比增加12.79%，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫季的延續，補庫需求将持續存在，動力煤價格将繼續回升。焦煤方面，6月固定資産投資當月同比增加5.91%，其(qí)中房地産投資同比增加8.5%，制造業投資降幅繼續收窄。投資改善及特别國債的發(fā／fà)行(háng / xíng)帶動基建發(fā／fà)力，鋼鐵需求繼續回升，鋼廠及焦化廠仍在補庫，預計後(hòu)續需求将繼續改善。

價格方面，如(rú)前所(suǒ)述，供需改善推動下(xià)，6月底至7月中旬以來，煤價繼續反彈，目前Q5500K動力煤平倉價回到576元/噸左右。煉焦煤價格本月也繼續小幅上漲。

後(hòu)續來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫季的延續，下(xià)遊需求将繼續改善，但改善幅度将逐步收窄，供給也将逐步回升，但供需關系短期仍将維持良好局勢。鋼鐵方面，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)三大投資的回暖，以及7月底特别國債發(fā／fà)行(háng / xíng)完畢後(hòu)，地方專項債發(fā／fà)行(háng / xíng)重啓，地方資金到位，基建将繼續發(fā／fà)力，行(háng / xíng)業需求也将持續改善，雙焦價格将繼續小幅平穩上漲。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、6月底，淡水河谷（Vale）宣布，其(qí)子公司淡水河谷加拿大有限公司（VCL）和日本住友金屬礦業有限公司（SMM）一起，已與印尼國有礦業控股公司（PT Indonesia Asahan Aluminium ，簡稱Inalum）就(jiù)淡水河谷印尼公司（PTVI）20%股權的轉讓達成協議。其(qí)中，淡水河谷加拿大有限公司轉讓14.9%，日本住友金屬礦業轉讓5.1%。

2、7月12日，兖州煤業股份有限公司（下(xià)稱兖州煤業，600188.SH）公告稱，收到控股股東兖礦集團的通知，獲悉兖礦集團與山東能(néng)源集團正在籌劃戰略重組事(shì)宜。

3、山西省政府辦公廳日前下(xià)發(fā／fà)通知，分解下(xià)達了2020年(nián)煤炭行(háng / xíng)業化解過(guò)剩産能(néng)目标任務。 通知明确，爲進一步做好化解煤炭過(guò)剩産能(néng)工作，經省人民政府同意，2020年(nián)山西計劃關閉煤礦32座、退出産能(néng)2074萬噸/年(nián)。

4、上半年(nián)國家(jiā)鐵路累計發(fā／fà)送貨物16.93億噸，同比增長3.6%。國家(jiā)鐵路日均裝車15.26萬車，同比增長3.4%；單日裝車、卸車聯袂刷新曆史紀錄。

5、國家(jiā)統計局27日發(fā／fà)布消息稱，2020年(nián)1-6月，規模以上工業企業實現營業收入46.31萬億元，同比下(xià)降5.2%。采礦業主營業務收入17743.4億元，同比下(xià)降11.2%。 其(qí)中，煤炭開采和洗選業實現主營業務收入9158億元，同比下(xià)降11.8%。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)6月，煤炭開采與洗選業PPI環比下(xià)跌0.7%，當月同比爲-9.3%，較上月下(xià)跌0.5%，但環比及同比下(xià)滑幅度均顯著收斂。申萬行(háng / xíng)業指數由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56，下(xià)半月自(zì)月中2002的低點快速反彈，趨勢向好。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度仍處于(yú)低位，但環比趨勢向好。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，6月份，原煤産量3.19億噸，同比增速爲-1.2%，增速比上年(nián)同期低11.6%。環比上升約4.7個百分點，但仍稍低于(yú)3月份産量。我們認爲，在上月供給被動減少後(hòu)，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)需求恢複，本月供給回升，但絕對(duì)水平仍弱于(yú)一季度。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，6月煤炭進口量2526萬噸，較5月小幅增加323萬噸，但同比減少6.67%，相較一季度也明顯下(xià)降。進口價格方面，6月CCI5500進口價格由406.2元/噸小幅下(xià)跌至400元/噸，内外價差171.4元/噸，較5月末環比下(xià)跌29.6元/噸。我們認爲，内外價差的走闊帶動了本月進口規模的小幅回升，但與我們前期判斷一緻，在平控政策下(xià)，由于(yú)一季度進口量較大，近期進口監管政策仍教嚴，進口絕對(duì)規模處于(yú)年(nián)内低位。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)6月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲6.07%，環比上升1.46個百分點；6月份全國發(fā／fà)電量6304.1億千瓦時，去(qù)年(nián)同期爲5833.9億千瓦時，同比增速爲6.5%，環比上漲6.47個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，下(xià)遊需求顯著改善。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

6月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上遊水位均快速回升，水電産量當月同比增速6.9%，環比大幅改善，而(ér)火電産量同比增速5.4%，環比下(xià)降4.6%，可(kě)以看出，本月水電對(duì)火電的擠出效應較爲明顯。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)6月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤爲63.28萬噸，環比增加0.33萬噸/天(tiān)，同比增速爲1.01%，日均耗煤增速繼續改善，但增幅較小。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求繼續增加，耗煤數據已超過(guò)去(qù)年(nián)同期，但需求改善基本穩定。

圖10 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，6月份，粗鋼産量9157.9萬噸，環比減少68.8萬噸，同比增速4.5%，較上月增速擴大0.3個百分點，産量超過(guò)去(qù)年(nián)同期水平，可(kě)以看出，本月鋼材需求仍處于(yú)較高水平，但與上月相比變化不大，可(kě)能(néng)體現基建開工基本穩定。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：6月份以來，港口及電廠庫存顯著上升，截至2020年(nián)6月30日，CCTD主流港口庫存合計5392萬噸，較5月末上漲155萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存1601.1萬噸，較5月末增加181.53萬噸。但仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，下(xià)遊需求繼續改善，且用(yòng)電高峰期來臨，中下(xià)遊主動補庫。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止6月30日，國内樣本鋼廠焦炭庫存792.98萬噸，較5月末增加5.64萬噸，較上年(nián)同期低88.86萬噸；國内焦化廠庫存753.3萬噸，較5月末增加41.7萬噸，較去(qù)年(nián)同期減少36.2萬噸。高爐開工率及焦爐生(shēng)産率本月走勢較爲平穩。我們認爲，本月鋼鐵行(háng / xíng)業較上月變化較小，行(háng / xíng)業仍供需兩旺，雙焦仍在穩步補庫階段。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至7月22日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)576元/噸，較6月中旬上漲9元/噸；環渤海動力煤價格542元/噸，較6月中旬漲9元/噸。可(kě)以看出，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求快速轉暖，行(háng / xíng)業供需格局改善，疊加耗煤高峰季到來，下(xià)遊補庫需求增加，支撐動力煤價格繼續反彈。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止7月22日，山西焦煤價格1100元/噸，較6月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格1940元/噸，環比上漲50元/噸。可(kě)以看出，受益于(yú)下(xià)遊需求的逐步改善，焦煤價格6月底以來穩步回暖。

圖16 煉焦煤價格

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