一、核心觀點

7月份，行(háng / xíng)業供求關系進一步小幅改善：本月原煤産量繼續同比負增長，進口規模與上月基本持平，高溫季用(yòng)電量增加，下(xià)遊需求進一步改善，但受到極端天(tiān)氣影響，改善幅度較小。同時，天(tiān)氣影響下(xià)煤炭發(fā／fà)運受阻，短期市場對(duì)煤價走勢預期走弱，煤價小幅下(xià)跌，但近期止跌企穩。考慮到财政資金到位，基建料将發(fā／fà)力，預計煤炭需求将繼續向好，但需注意來水較多的情況下(xià)水電對(duì)火電的擠出。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需格局繼續改善：供給方面，原煤産量同比增速-3.72%，環比下(xià)降4.8個百分點，進口方面，雖然價差在進口煤價下(xià)跌帶動下(xià)走闊，但進口規模與上月相比變化不大，相較去(qù)年(nián)同期仍有不及，供給數據繼續回落。而(ér)下(xià)遊需求則繼續改善：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲2.29%；全國發(fā／fà)電量同比增速爲1.9%，環比上漲7.89%；火電産量同比增加-0.1%，環比下(xià)跌6.1%，可(kě)見來水較多影響下(xià)水電擠出效應明顯；6大發(fā／fà)電集團日均耗煤同比增加1.03%；粗鋼産量同比增加9.1%。可(kě)以看出，高峰用(yòng)電季持續帶動下(xià)遊需求繼續改善，但水電對(duì)火電擠出明顯，但由于(yú)水災等原因，開工進度較慢，需求改善幅度較小。考慮财政資金到位後(hòu)基建将發(fā／fà)力，需求仍有較強支撐。

結構上看，7月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)用(yòng)電高峰期延續，需求繼續改善，下(xià)遊補庫需求仍存，但情緒逐漸回落， 本月6大電廠庫存環比小幅增加20.3萬噸，預計随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)高溫季逐步渡過(guò)，補庫需求将有所(suǒ)下(xià)滑，動力煤價格仍有壓力。焦煤方面，前7月固定資産投資累計同比增加-1.6%，降幅比1-6月收窄1.5%。房地産投資同比增加3.4%，比前6月擴大1.5%。制造業投資降幅繼續收窄。财政資金基本到位，後(hòu)續基建将繼續發(fā／fà)力，鋼鐵需求小幅改善。

價格方面，本月，由于(yú)天(tiān)氣原因，港口煤炭發(fā／fà)運受阻，降水量較大也導緻煤泡水等現象，疊加需求改善進度較慢，煤炭行(háng / xíng)情走弱，7月底至8月中旬以來，煤價小幅下(xià)跌，目前Q5500K動力煤平倉價跌至562.5元/噸左右。煉焦煤價格本月也小幅下(xià)跌。

後(hòu)續來看，高溫季已至下(xià)半程，用(yòng)電需求将有所(suǒ)減弱，但考慮财政資金到位後(hòu)基建将發(fā／fà)力，需求仍有支撐，但經濟基本面及中美關系走勢仍不确定，後(hòu)續需要(yào / yāo)密切關注。整體來看，煤價仍有下(xià)行(háng / xíng)壓力，就(jiù)品種來說，考慮到基建對(duì)剛才的需求，煉焦煤行(háng / xíng)情将好于(yú)動力煤。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、國家(jiā)發(fā／fà)改委7月29日發(fā／fà)布的《中華人民共和國煤炭法（修訂草案）》（征求意見稿）提出，國家(jiā)建立和完善由市場決定煤炭價格的機制。

2、中國煤炭運銷協會(huì)副理事(shì)長石瑛在日前舉辦的7月煤炭市場運行(háng / xíng)發(fā／fà)布會(huì)上指出，下(xià)半年(nián)煤炭市場的不确定性與煤炭經濟下(xià)行(háng / xíng)的壓力依然存在。

3、國家(jiā)煤礦安監局8月11日舉行(háng / xíng)的新聞發(fā／fà)布會(huì)透露，今年(nián)1-7月份，全國共發(fā／fà)生(shēng)煤礦死亡事(shì)故63起、死亡88人，同比分别下(xià)降39.4%和51.1%。

4、8月6日，中國電力企業聯合會(huì)燃料分會(huì)以現場與網絡視頻相結合的形式召開了2020年(nián)第四次電煤形勢研讨會(huì)。會(huì)議指出，我國國内疫情已經得(dé / de / děi)到基本控制，生(shēng)産生(shēng)活秩序加快恢複，下(xià)半年(nián)發(fā／fà)用(yòng)電需求将繼續有所(suǒ)回升。但煤炭生(shēng)産與電煤需求增長不同步、電煤供需兩端的剪刀差依然存在，主産地地方政策、進口煤政策等對(duì)煤炭供應及電力平衡影響較大，四季度東北等地區電煤保障供應難度大。 與會(huì)單位呼籲要(yào / yāo)盡快釋放國内煤炭産能(néng)、增加國内煤炭産量，适時放開進口煤管控，穩定沿海、沿江特别是東北地區煤炭供給，保障常态化疫情防控形勢電力及熱力穩定供應。 

5、中國煤炭工業協會(huì)8月17日發(fā／fà)布了2020中國煤炭企業50強和煤炭産量千萬噸以上企業名單。按企業2019年(nián)度營業收入爲标準排出了2020中國煤炭企業50強，按2019年(nián)度煤炭産量爲标準排出了2020中國煤炭企業煤炭産量千萬噸以上企業名單。

6、最新數據顯示，7月1日至8月18日，大秦鐵路共發(fā／fà)送煤炭5993萬噸，較去(qù)年(nián)同期增長327萬噸，同比增幅5.8%。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)7月，煤炭開采與洗選業PPI環比上漲0.6%，當月同比爲-7.4%，較上月回升1.9%。申萬行(háng / xíng)業指數由6月末的2036.56上漲至6月末的2314.58。可(kě)以看出，7月需求進一步修複，行(háng / xíng)業環比趨勢繼續向好，行(háng / xíng)業景氣度仍在回升。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，7月份，原煤産量3.18億噸，同比增速爲-3.7%，增速比上年(nián)同期低15.9%。環比下(xià)降約4.8個百分點。我們認爲，本月由于(yú)限産保價政策，以及需求緩慢恢複影響，供給量仍在主動壓縮。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，7月煤炭進口量2610萬噸，較6月小幅增加86萬噸，累計同比增加6.8%，但比去(qù)年(nián)同期減少679萬噸。進口價格方面，7月CCI5500進口價格由400元/噸下(xià)跌至372.8元/噸，内外價差200.2元/噸，較6月末環比擴大28.8元/噸。可(kě)以看出，本月進口規模保持穩定，内外價差在進口價格的下(xià)跌帶動下(xià)走闊，進口管控政策維持嚴格，但需注意的是，若供給維持目前水平，進口規模可(kě)能(néng)在需求恢複及價差走闊驅動下(xià)上漲。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)7月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲2.29%，環比上升7.46個百分點；7月份全國發(fā／fà)電量6801.2億千瓦時，去(qù)年(nián)同期爲6573.1億千瓦時，同比增速爲1.9%，環比上漲7.89個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，以及用(yòng)電高峰季的持續，下(xià)遊需求顯著改善。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

7月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上遊水位均快速回升，水電産量當月同比增速6.1%，環比大幅改善，而(ér)火電産量同比增速-0.7%，環比下(xià)降6.1%，可(kě)以看出，本月水電對(duì)火電的擠出效應較爲明顯。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)7月份，6大發(fā／fà)電集團日均耗煤爲64.56萬噸，環比增加2.28萬噸/天(tiān)，同比增速爲1.03%，日均耗煤增速繼續改善。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求繼續增加，耗煤數據已超過(guò)去(qù)年(nián)同期，但需求改善基本穩定。

圖10 六大發(fā／fà)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，6月份，粗鋼産量9335.9萬噸，環比增加178萬噸，同比增速9.1%，較上月增速擴大4.6個百分點，産量超過(guò)去(qù)年(nián)同期水平，可(kě)以看出，本月鋼材需求仍處于(yú)較高水平，且與上月相比明顯改善，可(kě)能(néng)由于(yú)财政資金到位基建發(fā／fà)力所(suǒ)緻。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：7月份以來，港口及電廠庫存繼續上升，截至2020年(nián)7月31日，CCTD主流港口庫存合計5694萬噸，較6月末上漲302萬噸。6大發(fā／fà)電集團合計煤炭庫存1621.4萬噸，較6月末增加20.3萬噸。但仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，下(xià)遊需求繼續改善，且用(yòng)電高峰期持續，中下(xià)遊主動補庫。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止7月31日，國内樣本鋼廠焦炭庫存777.82萬噸，較6月末減少15.16萬噸，較上年(nián)同期低119.32萬噸；國内焦化廠庫存788.14萬噸，較6月末增加34.84萬噸，較去(qù)年(nián)同期增加1.61萬噸。高爐開工率及焦爐生(shēng)産率本月走勢較爲平穩。我們認爲，本月财政資金到位後(hòu)，基建或開始發(fā／fà)力，雙焦庫存稍有下(xià)降。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至8月24日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)562.5元/噸，較7月中旬下(xià)跌13.5元/噸；環渤海動力煤價格544元/噸，較7月中旬漲2元/噸。我們認爲，近期由于(yú)天(tiān)氣原因，部分廠家(jiā)短期看弱煤炭，出貨意願增強，帶動煤價小幅走弱。但8月中旬以來，煤價止住跌勢逐步趨穩。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止8月24日，山西焦煤價格1070元/噸，較7月中旬價格下(xià)跌30元/噸；河北冶金焦價格1840元/噸，環比下(xià)跌100元/噸。我們認爲，焦煤第一輪提漲後(hòu)，鋼廠利潤壓縮，疊加極端天(tiān)氣影響下(xià)需求恢複較慢，使得(dé / de / děi)鋼價及原料價格稍微下(xià)跌。

圖16 煉焦煤價格

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