一、核心觀點

8月份，行(háng / xíng)業供需整體改善：本月原煤産量環比改善，但仍低于(yú)去(qù)年(nián)水平，進口規模大幅下(xià)降，高溫季用(yòng)電量繼續增加，下(xià)遊需求延續向好趨勢。同時，天(tiān)氣影響及大秦線運量受限影響下(xià)煤炭發(fā／fà)運受阻，部分電廠冬季用(yòng)煤采購提前，煤價小幅下(xià)跌後(hòu)快速上漲，短期看煤價仍有支撐，但考慮到進口價格仍将繼續下(xià)跌，若管控政策調整，不排除煤價将随之下(xià)跌。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需格局繼續改善：供給方面，原煤産量同比增速-0.1%，環比上漲3.46個百分點，進口方面，雖然價差在進口煤價下(xià)跌帶動下(xià)走闊，但進口規模在管控政策作用(yòng)下(xià)同比錄得(dé / de / děi)大跌37.29%，供給數據整體改善但仍不及去(qù)年(nián)。下(xià)遊需求則繼續顯著改善：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲7.7%；全國發(fā／fà)電量同比增速爲6.8%，環比上漲6.43%；火電産量同比增加6.2%，環比增加6.3%；重點電廠日均耗煤同比增加3.94%；粗鋼産量同比增加8.4%。可(kě)以看出，高峰用(yòng)電季持續帶動下(xià)遊需求繼續改善。考慮後(hòu)基建将發(fā／fà)力，需求仍有較強支撐。但需要(yào / yāo)密切跟蹤疫情發(fā／fà)展趨勢。

結構上看，8月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)用(yòng)電高峰期即将結束，需求改善幅度放緩，下(xià)遊補庫需求高位回落， 本月重點電廠煤炭庫存較上月減少1039萬噸，港口被動積壓庫存較多，CCTD主流港口庫存合計6889.9萬噸，較7月末上漲1196萬噸。後(hòu)續随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊電廠冬季用(yòng)煤提前采購，庫存預計仍将上升，煤價仍有支撐。焦煤方面，8月固定資産投資累計同比超預期增加9.3%。房地産投資累計同比增加4.6%。制造業投資降幅繼續收窄。後(hòu)續基建将繼續發(fā／fà)力，鋼鐵需求将繼續改善。

價格方面，本月，由于(yú)大秦線秋季檢修運量受限，港口煤炭發(fā／fà)運受阻，供給相對(duì)較弱，疊加需求繼續改善，煤炭行(háng / xíng)情繼續上漲，9月中旬Q5500K動力煤平倉價升584.5元/噸左右。焦炭第三輪提漲正處于(yú)博弈階段，價格下(xià)跌，焦炭價格基本見底回升。

後(hòu)續來看，高溫季已至下(xià)半程，用(yòng)電需求将有所(suǒ)減弱，但由于(yú)運力受限原因，今年(nián)冬季用(yòng)煤的采購節奏料将提前，短期煤價仍有支撐，但若煤價上漲幅度過(guò)高，監管層可(kě)能(néng)會(huì)放松進口管控政策，在進口煤價較低沖擊下(xià)，動力煤價格存在下(xià)跌空間。同時，疫情發(fā／fà)展的不确定性仍将阻礙需求快速修複，這也是後(hòu)續需要(yào / yāo)密切跟蹤的關注點。整體來看，雙焦的行(háng / xíng)情料将好于(yú)動力煤。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、山東省發(fā／fà)改委日前發(fā／fà)布《關于(yú)公布2020年(nián)全省化解煤炭過(guò)剩産能(néng)調整方案的通知》，2020年(nián)全省計劃化解煤炭過(guò)剩産能(néng)2621萬噸。 其(qí)中計劃關閉退出煤礦8處、退出産能(néng)806萬噸，計劃核減産能(néng)煤礦29處、退出産能(néng)631萬噸，計劃購買省外煤礦産能(néng)指标1184萬噸。

2、大秦鐵路9月9日發(fā／fà)布的公告顯示，2020年(nián)8月，公司核心經營資産大秦線完成貨物運輸量3465萬噸，同比增長1.4%，增幅較上月收窄3.27個百分點。 環比來看，較7月份減少438萬噸，下(xià)降11.22%。 8月份日均運量111.8萬噸，較7月份的125.90萬噸減少14.1萬噸。

3、陝西省煤礦安全生(shēng)産專業委員會(huì)辦公室日前發(fā／fà)布通知稱，爲落實“國慶”期間煤礦安全工作，将于(yú)9月14日至9月30日開展煤礦安全專項整治三年(nián)行(háng / xíng)動及專項攻堅行(háng / xíng)動第二輪檢查督查工作。

4、近日，金政運銷集團與大唐陝西發(fā／fà)電有限公司簽訂了《煤炭購銷合同(2020-2021)》，達成跨年(nián)度煤炭購銷合同量535.4萬噸。此外，三方還共同簽署了《煤電互保備忘錄》。  

5、據外媒報道，評級機構惠譽解決方案（Fitch Solutions）将2020年(nián)動力煤價格預期由之前的65美元/噸下(xià)調至55美元/噸，主要(yào / yāo)由于(yú)紐卡斯爾港動力煤需求仍疲軟，而(ér)供應相對(duì)充足。

6、9月21日，GE宣布将停止向新建的煤電廠提供火電設備。但其(qí)仍将繼續服務于(yú)現有的煤電廠客戶，同時向核電廠提供蒸汽發(fā／fà)電設備。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)8月，煤炭開采與洗選業PPI環比下(xià)跌0.9%，當月同比爲-8%，較上月下(xià)跌0.6%。申萬行(háng / xíng)業指數由7月末的2314.58上漲至8月末的2337.68。與上月基本持平。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度本月變化較小。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤産量3.29億噸，同比增速爲-0.1%，增速比上年(nián)同期低6%。環比上漲約3.46個百分點。可(kě)以看出，本月原煤供給環比有所(suǒ)上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，8月煤炭進口量2066.3萬噸，較7月減少543.7萬噸，同比降37.29%。進口價格方面，8月CCI5500進口價格由372.8元/噸下(xià)跌至362元/噸，内外價差190元/噸，較7月末環比收窄10.2元/噸。可(kě)以看出，本月進口規模繼續下(xià)降，内外煤價均下(xià)降，國内煤價下(xià)跌較多，帶動内外價差收窄。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)8月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲7.7%，環比上升6.89個百分點；8月份全國發(fā／fà)電量7238.3億千瓦時，同比增速爲6.8%，環比上漲6.43個百分點。可(kě)以看出，本月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)複工複産進度逐步加快，以及用(yòng)電高峰季的持續，下(xià)遊需求顯著改善。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

       圖7 全國發(fā／fà)電量

7月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上遊水位均快速回升，水電産量當月同比增速8.9%，環比改善2.8%，而(ér)火電産量同比增速6.2%，環比上漲6.9%，可(kě)以看出，本月用(yòng)電需求較強，火電水電均顯著改善。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

由于(yú)6大發(fā／fà)電集團耗煤數據停更，我們選取重點電廠耗煤數據進行(háng / xíng)代替。2020年(nián)8月份，重點電廠本月累計煤耗爲1.32億噸，環比增長13.79%，同比增速3.94%。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求繼續增加，耗煤數據保持同比正增長。

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，8月份，粗鋼産量9484.5萬噸，9335.9萬噸，環比增加148.6萬噸，同比增速8.4%，較上月增速減少0.7個百分點。可(kě)以看出，本月鋼材需求延續上月增長趨勢，景氣程度仍處于(yú)較高水平。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：8月份，港口庫存延續上月上升趨勢，截至2020年(nián)8月31日，CCTD主流港口庫存合計6889.9萬噸，較7月末上漲1196萬噸。重點電廠煤炭庫存合計7788萬噸，較7月末減少1039萬噸。且仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平。我們認爲，本月下(xià)遊電廠耗煤增加，但高溫用(yòng)電季即将渡過(guò)，電廠處于(yú)去(qù)庫存階段，而(ér)煤炭相應在港口被動積壓。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止8月31日，國内樣本鋼廠焦炭庫存763.76萬噸，較7月末減少14.06萬噸，較上年(nián)同期低118.56萬噸；國内焦化廠庫存791.86萬噸，較7月末增加3.72萬噸，與去(qù)年(nián)同期持平。高爐開工率較上月稍有下(xià)降，而(ér)焦爐生(shēng)産率本月則小幅上升。我們認爲，基建或開始發(fā／fà)力，雙焦庫存稍有下(xià)降。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至9月16日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)584.5元/噸，較8月中旬上漲22元/噸；環渤海動力煤價格547元/噸，較8月中旬漲3元/噸。我們認爲，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)需求的改善以及供給的壓制，煤炭價格短期走高，但需求的恢複速度仍有不确定性，且預期進口煤價将進一步下(xià)跌，國内煤價仍有下(xià)行(háng / xíng)壓力。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止9月16日，山西焦煤價格1390元/噸，較8月中旬價格下(xià)跌320元/噸；河北冶金焦價格1940元/噸，環比上漲100元/噸。我們認爲，焦煤第二輪提漲落地，第三輪提漲尚在詢價，焦炭價格基本見底回升。

圖16 煉焦煤價格

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