一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，7月政策面主要(yào / yāo)聚焦在定向寬松、加大開放、放松管活、制度建設等幾個方面。定向寬松方面，下(xià)調再貸款、再貼現利率0.25個百分點；加大開放方面，監管機構允許外國銀行(háng / xíng)在華分行(háng / xíng)申請證券投資基金托管業務資格；放松管活方面，證監會(huì)修改完善《科創闆再融資辦法》、精簡優化發(fā／fà)行(háng / xíng)條件，銀保監會(huì)設置了差異化權益類資産投資監管比例；制度建設方面，上交所(suǒ)發(fā／fà)布《科創闆上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》，深交所(suǒ)修訂上市公司股份協議轉讓業務辦理指引，國務院金融委強調深化退市制度改革、完善退市标準、簡化退市程序。針對(duì)股市向好所(suǒ)帶來的其(qí)他亂象，銀保監會(huì)也強調嚴禁違規參與場外配資，嚴查亂加杠杆和投機炒作行(háng / xíng)爲。

市場走勢，7月A股強勢上漲，全月上證指數上漲325.34點（10.9%）至3310.01點；深證成指表現好于(yú)上證指數，全月上漲1645.53點（13.72%）至13637.88點。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。闆塊方面，申萬28個行(háng / xíng)業指數無一下(xià)跌，在免稅概念的帶動下(xià)，休閑服務闆塊漲幅繼續名列前茅，當月漲幅前三的闆塊爲休閑服務（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建築材料（23.92%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業PMI指數7月爲51.1，預期50.5、前值50.9；非制造業PMI爲54.2，預期54.5，前值爲54.4，制造業PMI繼續超預期。制造業PMI近幾個月一直維持在50以上說明我國宏觀經濟繼續向好，後(hòu)期仍有望維持在水面以上。估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，爲2010年(nián)至今51%的分位處；深證A股32.76倍，爲2010年(nián)至今55.7%的分位處；創業闆爲60.17倍，爲上市至今62.5 %的分位處，目前三大股指估值均已高于(yú)曆史中位數水平。

資金面，社融方面，6月社融規模增量爲3.43萬億元，預期2.85萬億、前值3.19萬億，環比增加0.24萬億、同比減少0.81萬億元。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款19029億、政府債券7450億元、企業債券3383億元；收縮最大的爲新增信托貸款-852億元。外資流入方面，7月北向資金共交易22個交易日，合計淨流入103.92億元，其(qí)中滬股通淨流入7億元，日均淨流入0.32億元；深股通當月淨流入額遠超滬股通，深股通淨流入96.9億元，日均淨流入4.4億元。融資方面，截至7月末，兩市融資餘額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加。

全球來看，流動性泛濫已成定局，美國股市在叠創新高中已經逐漸脫離基本面，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)散戶交易占比的提升，未來波動性也将逐漸增大。國内方面，高頻經濟指标進一步驗證了宏觀經濟在逐漸好轉，各大股指也基本來到了18年(nián)以來的高位，市場沉迷在醫藥、消費、科技等三大闆塊，7月北鬥系統的成功組網完成帶動國防軍工闆塊有了不錯的漲幅，低估值的金融、地産闆塊依舊無人問津。

短期看，在貨币政策已有所(suǒ)邊際收緊、監管嚴查資金違規入市的大背景下(xià)，市場在前期高位附近面臨較大的壓力，這輪結構性牛市以來熱點闆塊估值已上行(háng / xíng)至天(tiān)花闆附近，繼續炒作的空間較小。在金融、地産等權重不啓動的情況下(xià)，市場缺乏能(néng)帶動指數繼續上行(háng / xíng)的熱點，預計短期仍将維持指數小幅震蕩的結構性行(háng / xíng)情。中長期看，面對(duì)國際形勢的日益複雜多變，中央越發(fā／fà)強調“内循環”，這個轉型過(guò)程必然面臨着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)波折和陣痛。良好發(fā／fà)展的資本市場在解決實體直接融資方面的作用(yòng)不可(kě)替代，必将持續受到關注和重視，未來之路一定會(huì)走得(dé / de / děi)更好。闆塊方面，前期熱炒闆塊中大部分個股已經脫離基本面，熱點有望向估值較低、前期滞漲的闆塊輪動，可(kě)持續關注細分領域有獨特競争優勢、經營邏輯得(dé / de / děi)到驗證的個股。由于(yú)國際形勢的不确定性加劇，操作和倉位上宜留有餘地，進可(kě)攻、退可(kě)守，保持一份清醒、留着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)一份謹慎。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、7月1日，央行(háng / xíng)決定下(xià)調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。調整後(hòu)，3個月、6個月和1年(nián)期支農再貸款、支小再貸款利率分别爲1.95%、2.15%和2.25%；再貼現利率爲2%。下(xià)調金融穩定再貸款利率0.5個百分點，調整後(hòu)，金融穩定再貸款利率爲1.75%，金融穩定再貸款（延期期間）利率爲3.77%。

2、7月6日，證監會(huì)修改完善《科創闆再融資辦法》，精簡優化發(fā／fà)行(háng / xíng)條件；明确發(fā／fà)行(háng / xíng)上市審核和注冊程序，上交所(suǒ)審核期限爲二個月，證監會(huì)注冊期限爲十(shí)五個工作日，針對(duì)“小額快速”融資設置簡易程序。對(duì)發(fā／fà)行(háng / xíng)承銷作出特别規定，就(jiù)發(fā／fà)行(háng / xíng)價格等作出專門安排；并加大對(duì)市場主體違法違規行(háng / xíng)爲追責力度。

3、7月6日，上交所(suǒ)發(fā／fà)布《科創闆上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》,明确股份配售價格由參與配售股東協商确定，但不得(dé / de / děi)低于(yú)本次配售首次公告日前20個交易日科創公司股票交易均價的70%；同次配售的股份，價格應當相同。

4、7月13日，銀保監會(huì)：當前我國銀行(háng / xíng)業保險業整體運行(háng / xíng)穩健，風險可(kě)控，服務實體經濟能(néng)力不斷提升；但未來一段時期内潛在風險依然較大，必須做好不良貸款可(kě)能(néng)大幅反彈的應對(duì)準備；嚴禁銀行(háng / xíng)保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠杆和投機炒作行(háng / xíng)爲。 

5、7月13日，證監會(huì)和銀保監會(huì)聯合發(fā／fà)布《證券投資基金托管業務管理辦法》，允許外國銀行(háng / xíng)在華分行(háng / xíng)申請證券投資基金托管業務資格，淨資産等财務指标可(kě)按境外總行(háng / xíng)計算，并明确境外總行(háng / xíng)應承擔責任，強化配套風險管控安排。同時适當調整基金托管人淨資産準入标準，強化基金托管業務集中統一管理。

6、7月14日，國務院金融委會(huì)議要(yào / yāo)求，深化退市制度改革，進一步完善退市标準，簡化退市程序，強化退市監管力度，嚴格執行(háng / xíng)退市制度，形成常态化退出機制。由證監會(huì)會(huì)同相關部門建立“打擊資本市場違法活動協調工作小組”，形成打擊資本市場違法活動合力，共同維護資本市場健康穩定。

7、7月20日，銀保監會(huì)進一步引導優化保險公司權益類資産配置，設置差異化權益類資産投資監管比例，明确八檔權益類資産監管比例，最高可(kě)到占上季末總資産的45%。保險公司投資單一上市公司股票股份總數，不得(dé / de / děi)超過(guò)該上市公司總股本的10%。

8、7月27日，深交所(suǒ)修訂上市公司股份協議轉讓業務辦理指引，适當減負、取消要(yào / yāo)約收購豁免行(háng / xíng)政許可(kě)文件、涉及自(zì)然人或境外法人的協議公證等6項材料要(yào / yāo)求，進一步簡化辦理材料，增加業務相關當事(shì)人承諾與保證内容，壓實主體責任。

三、市場綜述

（一）總體走勢

7月A股強勢上漲，全月上證指數上漲325.34點（10.9%）至3310.01點；深證成指表現好于(yú)上證指數，全月上漲1645.53點（13.72%）至13637.88點。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

       圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數7月爲51.1，預期50.5、前值50.9；非制造業PMI爲54.2，預期54.5，前值爲54.4，制造業PMI繼續超預期。分規模看，大型企業由52.1略回落至52，中型企業由50.2升至51.2、小型企業由48.9降至48.6，大中型企業PMI企穩或繼續走好，小型企業PMI環比持續回落，顯示出小型企業經營壓力仍然較大。制造業PMI近幾個月一直維持在50以上說明我國宏觀經濟繼續向好，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)經濟“内循環”的深入，外圍政治、經濟環境對(duì)國内的影響有望逐漸降低，後(hòu)期國内制造業PMI仍有望維持在水面以上。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，爲2010年(nián)至今51%的分位處；深證A股32.76倍，爲2010年(nián)至今55.7%的分位處；創業闆爲60.17倍，爲上市至今62.5 %的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.43倍，深證平均市盈率爲32.6倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.2倍，目前三大股指估值均已高于(yú)曆史中位數水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

6月社融規模增量爲3.43萬億元，預期2.85萬億、前值3.19萬億，環比增加0.24萬億、同比減少0.81萬億元。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款19029億、政府債券7450億元、企業債券3383億元；收縮最大的爲新增信托貸款-852億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

7月北向資金共交易22個交易日，合計淨流入103.92億元。其(qí)中滬股通淨流入7億元，日均淨流入0.32億元；深股通當月淨流入額遠超滬股通，深股通淨流入96.9億元，日均淨流入4.4億元。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至7月末，兩市融資餘額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加，其(qí)中滬市融資餘額7151.22億元，較月初增加1265.81億元；深市融資餘額6568.89億元，較月初增加1140.59億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

      （四）各闆塊情況

7月大盤強勢上漲，申萬28個行(háng / xíng)業指數無一下(xià)跌，在免稅概念的帶動下(xià)，休閑服務闆塊漲幅繼續名列前茅，當月漲幅前三的闆塊爲休閑服務（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建築材料 （23.92%）、漲幅後(hòu)三的闆塊爲銀行(háng / xíng)（1.02%）、通信（3.28%）和鋼鐵（5.69%）。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

7月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)權益市場走好，融資家(jiā)數及規模均有大幅提升，其(qí)中融資家(jiā)數111家(jiā)，較上月增加39家(jiā)；融資金額2089.85億元，較上月增加925.33億元。分項看，

IPO 50家(jiā)，募資1003.61億元；增發(fā／fà)29家(jiā)，募資674.68億元；配股3家(jiā)，募資167.44億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)24家(jiā)，募資183.03億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)5家(jiā)，募資61.09億元。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

7月兩市強勢上漲，市場熱度較高，多數交易日中上漲家(jiā)數多于(yú)下(xià)跌家(jiā)數。随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)指數接近前期高位，預計個股震蕩将加大，兩市仍有望維持結構性行(háng / xíng)情。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

7月由于(yú)宏觀經濟持續走好及進一步寬松預期的落空，債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報205.17點，較上月下(xià)跌0.74點；股市7月表現較好，标杆的滬深300指數月末報4695.05點，較上月大幅上漲531.08點。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

年(nián)中政治局會(huì)議簡要(yào / yāo)解讀

（轉自(zì)微信公衆号“債券說”，有删改）

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