一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，8月政策面主要(yào / yāo)聚焦在放活、規範和嚴監管等幾個方面，高層也就(jiù)資本市場發(fā／fà)展做出相應表态。放活方面，證監會(huì)修訂并購重組相關規定，進行(háng / xíng)了适當放松，央行(háng / xíng)根據實際情況将資管新規過(guò)渡期延長1年(nián)。規範方面，證監會(huì)正式發(fā／fà)布公募REITs指引，上交所(suǒ)發(fā／fà)布《上市公司定期報告業務指南》，證監會(huì)就(jiù)證券公司利用(yòng)三方網絡平台進行(háng / xíng)證券活動征求意見。嚴監管方面，證監會(huì)起草欺詐發(fā／fà)行(háng / xíng)上市責令回購制度，明确适用(yòng)于(yú)注冊制下(xià)股票發(fā／fà)行(háng / xíng)人欺詐發(fā／fà)行(háng / xíng)并上市的情形。高層表态方面，郭樹清要(yào / yāo)求進一步推動資本市場、直接融資的發(fā／fà)展；易會(huì)滿要(yào / yāo)求認真落實“建制度、不幹預、零容忍”，紮實推進資本市場改革發(fā／fà)展。

市場走勢，8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數上漲85.67點（2.59%）至3395.68點；深證成指表現略遜于(yú)上證指數，全月上漲120.35點（0.88%）至13758.23點。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環比銳減1334.15億元。闆塊方面，申萬28個行(háng / xíng)業指數21個上漲、7個下(xià)跌，在酒類、消費類股票良好表現的帶動下(xià)，食品飲料闆塊漲幅名列前茅，當月漲幅前三的闆塊爲食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業PMI指數8月爲51，預期51.5、前值51.1；非制造業PMI爲55.2，預期54.2，前值爲54.2，制造業PMI近3個月來首次不及預期，但預計後(hòu)期國内制造業PMI仍有望維持在水面以上。估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，爲2010年(nián)至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，爲2010年(nián)至今57.4%的分位處；創業闆爲61.2倍，爲上市至今63 %的分位處，三大股指估值均已高于(yú)曆史中位數水平。

資金面，社融方面，7月社融規模增量爲1.69萬億元，預期1.86萬億、前值3.43萬億，環比減少1.77萬億、同比增加0.41萬億元。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款10221億、政府債券5459億元、企業債券2383億元；收縮最大的爲新增信托貸款-1367億元。外資流入方面，8月北向資金共交易21個交易日，呈小幅淨流出，合計淨流出20.29億元。其(qí)中滬股通淨流出34.11億元，日均淨流出1.62億元；深股通當月淨流入13.83億元，日均淨流入0.66億元。融資方面，截至8月末兩市融資餘額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加。

全球範圍來看，以美國爲代表的發(fā／fà)達國家(jiā)股市在泛濫流動性推動下(xià)已至泡沫的程度，近期波動也已明顯加大，投機的成分已大于(yú)投資。除中國外，全球疫情尚未有根本性的好轉，經濟受到的影響目前仍難以準确估量，屢創新高的全球指數明顯缺乏業績的支撐，而(ér)經濟好轉所(suǒ)帶來的流動性收緊反而(ér)會(huì)促使泡沫的破裂，短期參與價值較小。

國内來說，市場前期高位屢攻不下(xià)，醫藥、消費等熱點闆塊估值早已至曆史最高位，缺乏繼續拉動大盤的能(néng)力和想象空間，而(ér)傳統的金融、地産等權重闆塊受制于(yú)政策的壓力，短期也難有太大的起色。在國内經濟逐漸恢複健康成長的背景下(xià)，如(rú)果疫苗的有效性和可(kě)獲得(dé / de / děi)性能(néng)得(dé / de / děi)到驗證，傳統避險闆塊的高估值預計将難以維系。短期看，市場缺乏大幅上行(háng / xíng)的動力，但在高層重視資本市場與直接融資、國内經濟穩健增長的情況下(xià)，市場向下(xià)風險也不大，預計市場維持震蕩的結構性行(háng / xíng)情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動明顯加大的情況下(xià)，需預防黑天(tiān)鵝事(shì)件，以及國際權益市場大幅波動對(duì)國内市場的拖累。操作和倉位上宜留有餘地，減少高估值闆塊的持倉，關注國産替代相關領域的優質公司，以及部分業績确定、估值較低的行(háng / xíng)業和個股。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、8月3日，證監會(huì)修訂并購重組相關規定，拓寬并購重組“小額快速”審核通道，取消配套募資不得(dé / de / děi)超5000萬元要(yào / yāo)求，明确發(fā／fà)行(háng / xíng)股份購買資産的交易對(duì)象可(kě)以超過(guò)200人，統一募集配套資金用(yòng)于(yú)補流的比例。

2、8月3日，央行(háng / xíng)：考慮到今年(nián)以來新冠肺炎疫情對(duì)經濟金融帶來的沖擊，金融機構資産管理業務規範轉型面臨較大壓力，爲平穩推動資管新規實施和資管業務規範轉型，決定将資管新規過(guò)渡期延長1年(nián)至2021年(nián)底。此次過(guò)渡期延長不涉及資管業務監管标準的變動和調整，不意味着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)資管業務改革方向出現變化。

3、8月10日，證監會(huì)正式發(fā／fà)布公募REITs指引，聚焦基礎設施領域開展公募REITs試點。指引明确，REITs的80%以上基金資産應投資于(yú)基礎設施ABS，通過(guò)特殊目的載體取得(dé / de / děi)基礎設施項目完全所(suǒ)有權或經營權利。

4、8月14日，郭樹清：下(xià)半年(nián)更好地支持實體經濟，首先是做好對(duì)普惠型小微企業的支持，進一步還要(yào / yāo)推動資本市場的發(fā／fà)展，直接融資的發(fā／fà)展，以及推動綜合融資成本明顯下(xià)降，大幅增加先進制造業、戰略性新興産業中長期資金支持等；要(yào / yāo)求銀行(háng / xíng)采取多種方法補足資本，提前加大撥備提取。

5、8月15日，上交所(suǒ)正式對(duì)外發(fā／fà)布《上市公司定期報告業務指南》。上交所(suǒ)公司監管部有關負責人表示，本次制定《業務指南》，主要(yào / yāo)是落實證監會(huì)要(yào / yāo)求，歸并簡化同類事(shì)項的備忘錄、監管問答等規範性文件，爲市場提供規則便利，降低信息披露成本。

6、8月18日，證監會(huì)就(jiù)《證券公司租用(yòng)第三方網絡平台開展證券業務活動管理規定（試行(háng / xíng)）》公開征求意見，證券公司是開展證券業務活動的責任主體，第三方機構僅限于(yú)提供網絡空間經營場所(suǒ)等相關信息技術服務，不得(dé / de / děi)介入證券公司從事(shì)證券業務活動的任何環節。

7、8月24日，證監會(huì)起草欺詐發(fā／fà)行(háng / xíng)上市責令回購制度，明确适用(yòng)于(yú)注冊制下(xià)股票發(fā／fà)行(háng / xíng)人欺詐發(fā／fà)行(háng / xíng)并上市的情形，包括IPO、上市公司再融資、并購重組等各個環節，暫不适用(yòng)于(yú)目前實行(háng / xíng)核準制的主闆、中小闆等，且适用(yòng)證券品種僅限于(yú)股票，不包括債券、存托憑證等其(qí)他證券。

8、8月25日，證監會(huì)主席易會(huì)滿：将堅持市場化、法治化、國際化的方向不動搖，認真落實“建制度、不幹預、零容忍”的要(yào / yāo)求，紮實推進資本市場改革發(fā／fà)展穩定工作；深交所(suǒ)要(yào / yāo)堅守創業闆定位，堅持從嚴監管，堅持穩字當頭，守住風險底線。

三、市場綜述

（一）總體走勢

8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數上漲85.67點（2.59%）至3395.68點；深證成指表現略遜于(yú)上證指數，全月上漲120.35點（0.88%）至13758.23點。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環比銳減1334.15億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數8月爲51，預期51.5、前值51.1；非制造業PMI爲55.2，預期54.2，前值爲54.2，制造業PMI近3個月來首次不及預期。分規模看，大型企業維持52，中型企業由51.2升至51.6、小型企業由48.6繼續降至47.7，大中型企業PMI企穩或繼續走好，小型企業PMI環比持續回落，顯示出小型企業經營仍不容樂觀。制造業PMI近幾個月持續維持在50以上說明我國宏觀經濟持續向好，預計後(hòu)期國内制造業PMI仍有望維持在水面以上。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，爲2010年(nián)至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，爲2010年(nián)至今57.4%的分位處；創業闆爲61.2倍，爲上市至今63 %的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.43倍，深證平均市盈率爲32.6倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.25倍，目前三大股指估值均已高于(yú)曆史中位數水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

7月社融規模增量爲1.69萬億元，預期1.86萬億、前值3.43萬億，環比減少1.77萬億、同比增加0.41萬億元。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款10221億、政府債券5459億元、企業債券2383億元；收縮最大的爲新增信托貸款-1367億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

8月北向資金共交易21個交易日，呈小幅淨流出，合計淨流出20.29億元。其(qí)中滬股通淨流出34.11億元，日均淨流出1.62億元；深股通當月淨流入13.83億元，日均淨流入0.66億元。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至8月末，兩市融資餘額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加，其(qí)中滬市融資餘額7374.97億元，較月初增加223.75億元；深市融資餘額6881.34億元，較月初增加312.45億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

      （四）各闆塊情況

8月大盤震蕩小幅上行(háng / xíng)，申萬28個行(háng / xíng)業指數21個上漲、7個下(xià)跌，在酒類、消費類股票良好表現的帶動下(xià)，食品飲料闆塊漲幅名列前茅，當月漲幅前三的闆塊爲食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%），跌幅後(hòu)三的闆塊爲休閑服務（-8.82%）、商業貿易（-5.15%）、醫藥生(shēng)物（-2.77%）。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

8月權益融資家(jiā)數及規模均保持在高位，其(qí)中融資家(jiā)數125家(jiā)，較上月增加14家(jiā)；融資金額2059.88億元，較上月小幅減少30億元。分項看，IPO 59家(jiā)，募資630.58億元；增發(fā／fà)34家(jiā)，募資1053.34億元；配股2家(jiā)，募資13.25億元；優先股1家(jiā)，募資12億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)26家(jiā)，募資342.11億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)3家(jiā)，募資8.6億元。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

8月市場仍然維持強勢，兩市熱度較高，多數交易日中上漲家(jiā)數多于(yú)下(xià)跌家(jiā)數。随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)指數達到前期高位，預計個股震蕩将加大，兩市仍有望維持結構性行(háng / xíng)情。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

8月債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報204.7點，較上月下(xià)跌0.47點；股市8月表現相對(duì)較好，标杆的滬深300指數月末報4816.22點，較上月小幅上漲121.17點。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

“非交易過(guò)戶”實現網下(xià)打新投資機會(huì)簡析

一、契機

中國證券登記結算公司于(yú)2020年(nián)4月30日發(fā／fà)布了《證券非交易過(guò)戶業務實施細則（适用(yòng)于(yú)繼承、捐贈等情形）》，新增了私募資産管理計劃所(suǒ)涉證券過(guò)戶的情形。基于(yú)此，持有證券資産的投資者可(kě)以通過(guò)非交易過(guò)戶方式，将股票資産委托給證券公司單一資産管理計劃中，實現構建底倉并參與網下(xià)打新。

二、緣由

1、獲取科創闆打新資格

科創闆網下(xià)配售約占發(fā／fà)行(háng / xíng)總股份的60%，是主闆及中小闆配售比例的6倍，且上市後(hòu)漲幅較大。但根據《科創闆首次公開發(fā／fà)行(háng / xíng)股票網下(xià)投資者管理細則》第三條的規定，僅證券公司、基金管理公司、信托公司、财務公司、保險公司、合格境外機構投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業機構投資者，在中國證券業協會(huì)（以下(xià)簡稱協會(huì)）注冊後(hòu)，可(kě)以參與科創闆首發(fā／fà)股票網下(xià)詢價，将普通個人和機構投資者排除在科創闆打新之外。個人及機構投資者通過(guò)非交易過(guò)戶的方式參與私募資管計劃，可(kě)參與收益較爲豐厚的科創闆打新。

2、規避“減持”等監管限制

與傳統通過(guò)大宗交易将股票轉給資管計劃相比，通過(guò)非交易過(guò)戶的方式參與私募資管計劃不屬于(yú)股票減持，可(kě)避免股票減持的監管限制。

3、減少大股東資金壓力、增加收益

以往通過(guò)大宗交易過(guò)戶的方式，大股東需尋找與拟過(guò)戶股票等值的資金接手，這帶來了一定的資金壓力。而(ér)通過(guò)非交易過(guò)戶的方式，大股東僅需準備用(yòng)于(yú)新股繳款的少量資金即可(kě)，大大減輕了資金壓力。同時私募資管計劃還可(kě)以通過(guò)轉融通等方式進行(háng / xíng)證券出借，從而(ér)增厚了收益。

三、問題

1、無法通過(guò)設立數個資管計劃的方式進行(háng / xíng)多重套利

基金業協會(huì)對(duì)網下(xià)打新委托人實行(háng / xíng)穿透式管理，單一主體隻能(néng)有一個網下(xià)打新賬戶，即委托人無法通過(guò)設立數個“拖拉機”式資管計劃的形式進行(háng / xíng)套利。設立資管計劃進行(háng / xíng)配售資格申請時，委托人如(rú)果原來擁有網下(xià)打新資格，也需要(yào / yāo)先行(háng / xíng)注銷。

2、股東大會(huì)投票權存在瑕疵

根據資管新規，資管計劃投票權不能(néng)讓渡，故由資管計劃與委托人簽署書面一緻行(háng / xíng)動協議目前存在一定瑕疵。但委托人可(kě)以與資管計劃管理人進行(háng / xíng)溝通，由管理人按照委托方意思投票或直接棄權。

四、現狀

目前中登公司已支持股票非交易過(guò)戶至資管計劃，截至8月末已有兔寶寶（002043.SZ）、網宿科技（300017.SZ）等十(shí)餘家(jiā)上市公司發(fā／fà)布公告稱，有股東、董事(shì)、高管将所(suǒ)持公司股份進行(háng / xíng)非交易過(guò)戶，委托資管機構設立單一資管計劃，旨在開展股票、基金等金融産品投資。但由于(yú)資管計劃需在基金業協會(huì)完成備案後(hòu)才可(kě)正式運作，目前中基協尚未出台相關備案指引及細則，故截至8月末該業務尚未實際落地。

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