一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，9月政策面主要(yào / yāo)聚焦在完善監管、放活主體、擴大開放和吸引長期資金等幾個方面。完善監管，吸取“明天(tiān)系”等金融控股集團崩盤的教訓，國務院、央行(háng / xíng)發(fā／fà)布金融控股公司準入及監管辦法，實行(háng / xíng)更完善的監管措施；國務院要(yào / yāo)求提升公司質量，完善上市公司治理制度規則。放活主體，證監會(huì)優化上市證券公司信息披露機制，進行(háng / xíng)适當減負；央行(háng / xíng)進一步優化了跨境人民币使用(yòng)相關政策。擴大開放，證監會(huì)高層強調持續完善對(duì)外開放産品體系；銀保監會(huì)批準首家(jiā)外資獨資貨币經紀公司籌建；吸引長期資金，銀保監會(huì)發(fā／fà)布保險資管細則，拓寬股權投資計劃投資範圍。

市場走勢，9月A股整體表現較爲疲軟，全月上證指數下(xià)跌177.63點（5.23%）至3218.05點；深證成指表現遜于(yú)上證指數，全月下(xià)跌942.21點（6.8%）至12907.45點。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環比銳減1135.3億元。闆塊方面，申萬28個行(háng / xíng)業指數僅3個上漲，當月漲幅前三的闆塊爲休閑服務（3.14%）、電氣設備（2.16%）汽車（1.12%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業PMI指數9月爲51.5，預期51.3、前值51；非制造業PMI爲55.9，預期54.7，前值爲55.2，制造業PMI創2年(nián)來新高，預計後(hòu)期國内制造業PMI仍有望向好。估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，爲2010年(nián)至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，爲2010年(nián)至今51.8%的分位處；創業闆爲58.4倍，爲上市至今60.6%的分位處，三大股指估值約爲曆史中位數水平。

資金面，8月社會(huì)融資規模增量爲3.58萬億元，預期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業債券0.36萬億元，收縮最大的爲新增委托貸款-415億元。外資方面，9月北向資金共交易22個交易日，整體呈淨流出狀态，合計淨流出達327.7億元。融資方面，截至9月末，兩市融資餘額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元，兩市融資餘額均有所(suǒ)減少。

全球範圍來看，以美國爲代表的發(fā／fà)達國家(jiā)股市已至前期新高，但全球疫情仍未得(dé / de / děi)到根本性的控制、屢屢反複，流動性支持下(xià)的估值有些“高處不勝寒”，未來大幅波動的概率較大。國内來說，雖然大盤近3個月來一直維持3200-3400區間的寬幅震蕩，但熱點闆塊、績優個股估值早已至曆史高位，再向上空間較爲有限。在金融、地産等權重闆塊受政策影響、難有較好表現的壓制下(xià)，預計大盤整體向上空間有限。

短期看，市場缺乏大幅上行(háng / xíng)的理由和動力，但在國内宏觀經濟恢複良好、資本市場功能(néng)得(dé / de / děi)到充分重視的情況下(xià)向下(xià)風險也不大，預計市場維持寬幅震蕩的結構性行(háng / xíng)情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動明顯加大的情況下(xià)，需預防黑天(tiān)鵝事(shì)件及疫情的二次反複，操作和倉位上宜留有餘地。如(rú)果新冠疫苗的有效性、安全性能(néng)得(dé / de / děi)到驗證，個别避險闆塊将面臨價值重估的風險。長期看權益市場和權益資産仍是未來性價比最高的資産，建議可(kě)密切關注具有細分行(háng / xíng)業優勢、成長型較好、以及國産替代領域的優質公司。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、9月4日，中國銀保監會(huì)批準日本上田八木短資株式會(huì)社在北京籌建獨資貨币經紀（中國）公司。經銀監會(huì)批準，2005-2012年(nián)中國内地陸續成立了5家(jiā)合資貨币經紀公司。本次批準籌建上田八木貨币經紀（中國）有限公司是第六家(jiā)，也是唯一的獨資公司。

2、9月7日，證監會(huì)副主席方星海：持續完善對(duì)外開放産品體系，進一步擴大滬深股通的投資範圍和标的，拓寬ETF互聯互通，便利境外機構配置股票ETF以及人民币債券資産，持續加大商品期貨市場開放力度，擴大特定品種範圍。及時創造條件爲境外機構投資者投資我國股票和債券市場提供良好的風險管理工具。

3、9月14日，銀保監會(huì)發(fā／fà)布三大保險資管産品實施細則，與同類私募産品規則拉平，并進一步拓寬股權投資計劃和組合類産品的投資範圍，引導長期資金更好支持資本市場發(fā／fà)展。

4、9月14日，國務院發(fā／fà)布《關于(yú)實施金融控股公司準入管理的決定》，11月1日起施行(háng / xíng)。央行(háng / xíng)發(fā／fà)布《金融控股公司監督管理試行(háng / xíng)辦法》，已具備設立情形且拟申請設立金融控股公司的機構，應在辦法正式實施後(hòu)的12個月内提出設立申請，經批準後(hòu)，設立金融控股公司。

5、9月21日，央行(háng / xíng)等六部門支持穩外貿穩外資，拟進一步優化跨境人民币政策，在全國範圍内開展更高水平貿易投資便利化試點，放寬部分資本項目人民币收入使用(yòng)限制，取消非投資類外商投資企業人民币資本金境内再投資限制。

6、9月21日，證監會(huì)優化上市證券公司信息披露機制，取消月度經營數據和中期報告涵蓋證券公司分類結果的披露要(yào / yāo)求，要(yào / yāo)求建立有效的内部控制制度，做好内幕信息相關管理工作。

7、9月24日，國務院常務會(huì)議部署進一步提高上市公司質量，要(yào / yāo)求完善上市公司治理制度規則，完善重組、分拆上市、再融資等制度，允許更多符合條件的外國投資者對(duì)上市公司戰略投資，健全上市公司多元化退出機制，嚴厲打擊規避退市行(háng / xíng)爲，對(duì)操縱市場、内幕交易等違法違規行(háng / xíng)爲加大處罰力度。

三、市場綜述

（一）總體走勢

9月A股整體表現較爲疲軟，全月上證指數下(xià)跌177.63點（5.23%）至3218.05點；深證成指表現遜于(yú)上證指數，全月下(xià)跌942.21點（6.8%）至12907.45點。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環比銳減1135.3億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數9月爲51.5，預期51.3、前值51；非制造業PMI爲55.9，預期54.7，前值爲55.2，制造業PMI創2年(nián)來新高。分規模看，大型企業由52升至52.5，中型企業由51.6降至50.7、小型企業由47.7升至50.1，大型和小型企業PMI走好，中型企業PMI環比略有回落但仍在水面以上。制造業PMI持續維持在50以上說明我國宏觀經濟持續向好，預計後(hòu)期國内制造業PMI仍有望向好。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，爲2010年(nián)至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，爲2010年(nián)至今51.8%的分位處；創業闆爲58.4倍，爲上市至今60.6%的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.42倍，深證平均市盈率爲32.6倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.2倍，目前三大股指估值約爲曆史中位數水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

8月社會(huì)融資規模增量爲3.58萬億元，預期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業債券0.36萬億元；收縮最大的爲新增委托貸款-415億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

9月北向資金共交易22個交易日，整體呈淨流出狀态，合計淨流出達327.7億元。其(qí)中滬股通淨流出281.9億元，日均淨流出12.81億元；深股通當月淨流出45.8億元，日均淨流出2.08億元。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至9月末，兩市融資餘額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)減少，其(qí)中滬市融資餘額7187.74億元，較月初減少187.23億元；深市融資餘額6699.73億元，較月初減少181.61億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

（四）各闆塊情況

9月大盤出現回調，申萬28個行(háng / xíng)業指數僅3個上漲，當月漲幅前三的闆塊爲休閑服務 （3.14%）、電氣設備（2.16%）汽車（1.12%）；跌幅前三的闆塊爲農林牧漁（-17.29%）、綜合（-10.74%）、通信（-10.26%），受農業、豬肉股大幅下(xià)跌的拖累，當月農林牧漁闆塊大幅下(xià)跌，位列跌幅榜第一。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

9月随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)市場回調，權益融資家(jiā)數及規模均有所(suǒ)下(xià)滑，其(qí)中融資家(jiā)數115家(jiā)，較上月減少10家(jiā)；融資金額1600.96億元，較上月減少458.9億元。分項看，IPO 67家(jiā)，募資530.44億元；增發(fā／fà)27家(jiā)，募資673.75億元；配股1家(jiā)，募資11.85億元；優先股1家(jiā)，募資10億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)17家(jiā)，募資291.9億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)2家(jiā)，募資83億元。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

9月雖然大勢下(xià)跌，多數交易日中下(xià)跌家(jiā)數多于(yú)上漲家(jiā)數，但兩市熱度仍較高、市場交易活躍。預計個股仍會(huì)維持震蕩走勢，兩市結構性行(háng / xíng)情仍存。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

9月債市基本走平，月末中債綜合指數報204.61點，較上月微幅下(xià)跌0.09點；标杆滬深300指數月末報4587.4點，較上月下(xià)跌228.82點。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

監管新動向-關于(yú)“金融控股公司”的設立與監管

一、引子

近年(nián)來，華信系、安邦系、明天(tiān)系等民營企業集團經營紛紛出現問題，其(qí)主要(yào / yāo)原因是高杠杆負債經營，即靠向金融機構借款、發(fā／fà)債等來加杠杆，更多是利用(yòng)自(zì)己控制的金融機構進行(háng / xíng)關聯交易，最終崩盤并導緻政府出面進行(háng / xíng)整頓與維穩。對(duì)涉及金融資産較多的企業集團進行(háng / xíng)更嚴格的監管，防止風險外溢、造成系統性金融風險，具有現實的迫切性與必要(yào / yāo)性。

二、定義

國務院、人民銀行(háng / xíng)9月11日相繼發(fā／fà)布《關于(yú)實施金融控股公司準入管理的決定》、《金融控股公司監督管理試行(háng / xíng)辦法》，就(jiù)金融控股公司相關問題進行(háng / xíng)了明确。

金融控股公司是指依照《中華人民共和國公司法》和決定設立的，控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機構，自(zì)身僅開展股權投資管理、不直接從事(shì)商業性經營活動的有限責任公司或者股份有限公司。

此處金融機構指商業銀行(háng / xíng)、金融租賃公司、信托公司、金融資産管理公司、證券公司、公募基金管理公司、期貨公司、人身保險公司、财産保險公司、再保險公司、保險資産管理公司、國務院金融管理部門認定的其(qí)他機構等。

三、設立要(yào / yāo)求

1、控股或者實際控制的金融機構中含商業銀行(háng / xíng)的，金融機構的總資産不少于(yú)人民币5000億元，或者金融機構總資産少于(yú)人民币5000億元但商業銀行(háng / xíng)以外其(qí)他類型的金融機構總資産不少于(yú)人民币1000億元或者受托管理的總資産不少于(yú)人民币5000億元；

2、控股或者實際控制的金融機構中不含商業銀行(háng / xíng)的，金融機構的總資産不少于(yú)人民币1000億元或者受托管理的總資産不少于(yú)人民币5000億元；

3、控股或者實際控制的金融機構總資産或者受托管理的總資産未達到上述第一項、第二項規定的标準，但中國人民銀行(háng / xíng)按照宏觀審慎監管要(yào / yāo)求認爲需要(yào / yāo)設立金融控股公司。

符合前款規定條件的企業集團，如(rú)果企業集團内的金融資産占集團并表總資産的比重達到或超過(guò)85%的，可(kě)申請專門設立金融控股公司，由金融控股公司及其(qí)所(suǒ)控股機構共同構成金融控股集團；也可(kě)按照本辦法規定的設立金融控股公司的同等條件，由企業集團母公司直接申請成爲金融控股公司，企業集團整體被認定爲金融控股集團，金融資産占集團并表總資産的比重應當持續達到或超過(guò)85%。

四、監管要(yào / yāo)求

    對(duì)于(yú)金融控股公司，監管要(yào / yāo)求進行(háng / xíng)多部門、穿透式的聯合監管。辦法規定，中國人民銀行(háng / xíng)依法對(duì)金融控股公司實施監管，審查批準金融控股公司的設立、變更、終止以及業務範圍，并會(huì)同相關部門按照實質重于(yú)形式原則，對(duì)金融控股集團的資本、行(háng / xíng)爲及風險進行(háng / xíng)全面、持續、穿透監管，防範金融風險跨行(háng / xíng)業、跨市場傳遞。

辦法要(yào / yāo)求中國人民銀行(háng / xíng)與國務院銀行(háng / xíng)保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構、國家(jiā)外彙管理部門加強對(duì)金融控股公司及其(qí)所(suǒ)控股金融機構的監管合作和信息共享。中國人民銀行(háng / xíng)、國務院銀行(háng / xíng)保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構、國家(jiā)外彙管理部門與發(fā／fà)展改革部門、财政部門、國有資産管理部門等加強金融控股公司的信息數據共享。

五、罰則

    應當設立金融控股公司，但未獲得(dé / de / děi)金融控股公司許可(kě)的，由中國人民銀行(háng / xíng)會(huì)同國務院銀行(háng / xíng)保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構責令改正，逾期不改正的，中國人民銀行(háng / xíng)可(kě)以會(huì)同國務院銀行(háng / xíng)保險監督管理機構、國務院證券監督管理機構對(duì)其(qí)采取以下(xià)措施：

（一）要(yào / yāo)求其(qí)部分轉讓對(duì)金融機構的股權至喪失實質控制權。

（二）要(yào / yāo)求其(qí)全部轉讓對(duì)金融機構的股權。

（三）其(qí)他糾正措施。

經批準設立的金融控股公司在存續期内，不再符合金融控股公司設立條件的，中國人民銀行(háng / xíng)可(kě)以對(duì)金融控股公司采取本條前款規定的糾正措施。

免責聲明：

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