一、核心觀點

10月份，行(háng / xíng)業供需均較弱：本月原煤産量環比改善，但同比仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期水平，進口規模繼續大幅下(xià)降，仍低于(yú)去(qù)年(nián)水平，下(xià)遊産業修複反複，疊加季節性因素使得(dé / de / děi)需求環比繼續下(xià)行(háng / xíng)。同時，天(tiān)氣影響及大秦線運量受限影響下(xià)，本月延續港口等中轉庫存減少、電廠等用(yòng)電終端累庫趨勢。煤價繼續小幅上漲，短期看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)冬季用(yòng)電高峰的來臨，以及進口規模受限的作用(yòng)下(xià)，煤價易漲難跌。

供需方面，本月行(háng / xíng)業供需仍處于(yú)弱勢：供給方面，原煤産量同比增速1.4%，環比上漲1.81個百分點，但仍低于(yú)去(qù)年(nián)同期增速。進口方面，雖然價差在進口煤價下(xià)跌帶動下(xià)走闊，但進口規模在管控政策作用(yòng)下(xià)同比下(xià)跌8.3%，供給數據雖有所(suǒ)改善但仍處于(yú)弱勢。下(xià)遊需求也出現反複：全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲6.6%，環比下(xià)降0.6個百分點；全國發(fā／fà)電量6094.5億千瓦時，同比增速爲4.6%，環比下(xià)跌0.7個百分點；火電産量同比增加-1.5%，環比下(xià)跌1.7%；重點電廠日均耗煤同比下(xià)跌12.8%；粗鋼産量同比增加12.7%。可(kě)以看出，用(yòng)電淡季背景下(xià)下(xià)遊需求有所(suǒ)回落。

結構上看，10月以來，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)供給相對(duì)不足，以及天(tiān)氣及發(fā／fà)運減少影響，需求改善幅度放緩，本月延續中轉環節去(qù)庫，下(xià)遊用(yòng)電終端累庫的趨勢。本月重點電廠煤炭庫存較上月小幅增加39萬噸，港口去(qù)庫較多，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬噸，較9月末下(xià)降637.4萬噸。短期來看，由于(yú)冬季用(yòng)煤高峰即将到來，電廠仍将加大冬儲采購，庫存預計仍将上升，煤價仍有支撐。焦煤方面， 1-10 月固定資産投資累計增速爲 1.8%，各分項較上月增速均有回升。地産方面，新開工面積、竣工面積、銷售面積均好轉，帶動鋼鐵需求向好，其(qí)預期短期内将有一定韌性。

價格方面，本月，供給相對(duì)不足作用(yòng)下(xià)煤炭行(háng / xíng)情繼續上漲，11月中旬Q5500K動力煤平倉價升619.5元/噸左右，較上月上漲約8元/噸。焦炭三輪提漲後(hòu)累計上升近150元/噸，目前處于(yú)高位盈利水平。

後(hòu)續來看，随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)冬季用(yòng)電高峰的來臨，下(xià)遊用(yòng)電需求将有所(suǒ)恢複，港口庫存也将從低位回升。但考慮到近期礦難頻發(fā／fà)，安全檢查力度趨嚴，疊加進口煤嚴控局勢仍在持續，供給端難以新增較大産量，自(zì)此基礎上煤價向上空間較大。雙焦方面，山西、河南、河北等地淘汰産能(néng)使得(dé / de / děi)價格仍将上行(háng / xíng)，焦炭也已基本完成去(qù)庫，疊加供給不足的原因，價格也在上行(háng / xíng)區間。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、據中國電力報報道，經過(guò)兩年(nián)多籌備和前期試運行(háng / xíng)，全國煤炭交易中心于(yú)10月28日在北京正式開業運行(háng / xíng)。

2、11月4日，銅川市印台區銅川喬子梁煤業有限公司發(fā／fà)生(shēng)瓦斯突出事(shì)故， 8人遇害。

3、上海清算所(suǒ)官網11月10日披露，永煤集團2020年(nián)度第三期超短期融資券（債券簡稱：20永煤 SCP003；債券代碼：012000356），應于(yú)11月10日兌付本息。但截至兌付日日終，“20永煤SCP003”未能(néng)按期足額償付本息，已構成實質性違約。

4、中澳政治摩擦升級，彭博社船運數據顯示，有至少20艘巨型散貨船停泊在中國京唐港停留，數百萬噸澳大利亞煤炭無法卸船。

5、11月17日，國家(jiā)煤礦安全監察局發(fā／fà)布關于(yú)全面深入開展煤礦安全生(shēng)産大排查的通知，要(yào / yāo)求從即日起到2021年(nián)底，以“一通三防”和“打非治違”等爲重點進行(háng / xíng)安全排查。

6、中國煤炭工業協會(huì)日前發(fā／fà)布的數據顯示，據協會(huì)測算，1-10月份，全國煤炭消費量32.4億噸左右，同比下(xià)降0.8%；其(qí)中10月份全國煤炭消費量3.1億噸左右，同比增長0.9%。

三、行(háng / xíng)業分析

（一）行(háng / xíng)業景氣程度

我們選取申萬煤炭行(háng / xíng)業指數、行(háng / xíng)業PPI兩個指标來衡量行(háng / xíng)業整體景氣程度。

可(kě)以看到， 2020年(nián)10月，煤炭開采與洗選業PPI環比上漲2.1%，當月同比爲-5.5%，較上月上漲2%。申萬行(háng / xíng)業指數本月沖高回落，與上月基本持平。可(kě)以看出，行(háng / xíng)業景氣度本月變化較小。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行(háng / xíng)業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，10月份，原煤産量3.37億噸，同比增速1.4%，增速比上年(nián)同期低3%。環比上漲約1.81個百分點。可(kě)以看出，本月原煤供給環比繼續上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤産量增長

進口方面，10月煤炭進口量1373萬噸，較9月減少495萬噸，同比降8.3%。進口價格方面，10月CCI5500進口價格由412元/噸下(xià)跌至367.7元/噸，内外價差242.3元/噸，較9月末環比走闊46.3元/噸。可(kě)以看出，本月進口規模繼續下(xià)降，國内煤價走高而(ér)進口煤價下(xià)降，内外價差走闊。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下(xià)遊行(háng / xíng)業消耗産能(néng)占比情況，我們主要(yào / yāo)分析火電行(háng / xíng)業及鋼鐵行(háng / xíng)業經營情況。

火電方面， 2020年(nián)10月份，全社會(huì)用(yòng)電量同比增速爲6.6%，環比下(xià)降0.6個百分點；10月份全國發(fā／fà)電量6094.5億千瓦時，同比增速爲4.6%，環比下(xià)跌0.7個百分點。可(kě)以看出，用(yòng)電高峰季結束後(hòu)，下(xià)遊用(yòng)電需求增速有所(suǒ)下(xià)降。

圖6 全社會(huì)用(yòng)電量

圖7 全國發(fā／fà)電量

本月來水量繼續降低，水庫流量降低，但水位仍處于(yú)高位，水電産量當月同比增速25.4%，繼續大幅改善，而(ér)火電産量同比增速-1.5%，環比下(xià)跌1.7%，可(kě)以看出，本月水電對(duì)火電擠出效應顯著。

圖8 水電對(duì)火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上遊水位情況

2020年(nián)10月份，重點電廠本月累計煤耗爲8866萬噸，環比降低12.56%，同比增速-12.8%。可(kě)以看出，本月下(xià)遊發(fā／fà)電需求顯著回落，耗煤數據同比減少。

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，10月份，粗鋼産量9220.2萬噸，環比減少35.3萬噸，同比增速12.7%，較上月增速增加1.8個百分點。可(kě)以看出，本月鋼材需求延續上月增長趨勢，景氣程度仍處于(yú)較高水平。

圖11 粗鋼産量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：10月份，港口庫存延續上月下(xià)降趨勢，截至2020年(nián)10月31日，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬噸，較9月末下(xià)降637.4萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8410萬噸，較9月末增加39萬噸。我們認爲，本月由于(yú)大秦線檢修，運力下(xià)降，而(ér)下(xià)遊電廠主動加庫存。

圖12中下(xià)遊煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國内樣本鋼廠焦炭庫存884.82萬噸，較9月末增加39.25萬噸，與上年(nián)水平基本持平；國内焦化廠庫存904.73萬噸，較9月末增加76.19萬噸，比去(qù)年(nián)同期低92.52萬噸。高爐開工率較上月稍有下(xià)降，而(ér)焦爐生(shēng)産率本月則繼續小幅上升。整體來看，我們認爲，本月環境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續上漲，截至11月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于(yú)619.5元/噸，較10月中旬上漲8元/噸；環渤海動力煤價格566元/噸，較10月中旬漲7元/噸。我們認爲，雖然需求增速放緩，但11月以來随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)雨雪天(tiān)氣運輸不便，以及安全檢查的開展，煤炭價格短期走高。

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止11月20日，山西焦煤價格1420元/噸，較10月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格2140元/噸，環比上漲150元/噸。我們認爲，第三輪提漲帶動雙焦價格繼續回升。

圖16 煉焦煤價格

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