一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟走向穩健發(fā／fà)展的階段，10月鋼鐵行(háng / xíng)業在海外需求的拉動下(xià)有所(suǒ)回暖。從需求端看，基建、房地産等各項指标均已轉正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩定，鐵礦石到港量、庫存均達到階段新高，供給相對(duì)充足，市場整體呈現出供需兩旺的局面。

短期看，鐵礦石供給充足，在穩增長的帶動下(xià)鋼材下(xià)遊需求也較爲旺盛，但鋼鐵産量持續維持高位也帶來了供給相對(duì)過(guò)剩的隐憂，鋼材産銷維持相對(duì)平衡的概率較大，預計鐵礦石及鋼材價格将維持區間小幅震蕩。中長期來說，綜合考慮國際、國内宏觀經濟發(fā／fà)展情況，基礎設施現狀及行(háng / xíng)業政策，行(háng / xíng)業預計有望維持相對(duì)穩健增長。在成本、規模及環保的壓力下(xià)，預計行(háng / xíng)業将持續推進供給側改革，集中度有望進一步提高。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有好轉，截止2020年(nián)11月25日，“鋼材-鐵礦石”值爲-31.19，曆史分位數爲37.5%，處于(yú)10年(nián)來的相對(duì)較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、10月30日，發(fā／fà)改委公布1-9月鋼鐵行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)情況：1-9月全國粗鋼、生(shēng)鐵、鋼材産量分别爲78159萬噸、66548萬噸和96424萬噸，同比分别增長4.5%、3.8%和5.6%。據海關總署數據，1-9月全國累計出口鋼材4038.5萬噸，同比下(xià)降19.6%；1-9月累計進口鋼材1507.3萬噸，同比增長72.2%，，超過(guò)上年(nián)全年(nián)鋼材進口量（1230萬噸）。

2、10月30日，生(shēng)态環境部：“十(shí)四五”期間将深化重點領域低碳行(háng / xíng)動，“二氧化碳排放力争于(yú)2030年(nián)前達到峰值，生(shēng)态環境部應對(duì)氣候變化司司長李高28日表示，爲實現新目标，“十(shí)四五”期間要(yào / yāo)全面加強應對(duì)氣候變化工作，深化重點領域低碳行(háng / xíng)動，形成推進經濟高質量發(fā／fà)展、生(shēng)态環境高水平保護的機制，從源頭上推動經濟結構、産業結構、能(néng)源結構的根本轉型。

3、11月10日，中鋼協：中國強大的市場需求帶動了鋼産量的提升，消納了國際過(guò)剩鋼鐵産量。中鋼協在三季度信息發(fā／fà)布會(huì)上表示，面對(duì)新冠肺炎疫情的巨大沖擊和複雜嚴峻的國内外環境，中國鋼鐵保持了生(shēng)産平穩增長、價格小幅回升、效益逐步好轉的運行(háng / xíng)态勢，實現了健康穩定的發(fā／fà)展，不僅有力支撐了中國經濟快速複蘇，還與世界分享了中國鋼鐵市場的繁榮。

4、11月17日，商務部、海關總署調整加工貿易禁止類商品目錄，明确将《商務部 海關總署2014年(nián)第90号公告》加工貿易禁止類商品目錄中符合國家(jiā)産業政策，不屬于(yú)高耗能(néng)、高污染的産品以及具有較高技術含量的産品剔除，共計剔除199個十(shí)位商品編碼。同時，對(duì)部分商品禁止方式進行(háng / xíng)了調整。

5、11月26日，生(shēng)态環境部等聯合發(fā／fà)布關于(yú)全面禁止進口固體廢物有關事(shì)項的公告，公告明确禁止以任何方式進口固體廢物，禁止我國境外的固體廢物進境傾倒、堆放、處置。公告聲明生(shēng)态環境部将停止受理和審批限制進口類可(kě)用(yòng)作原料的固體廢物進口許可(kě)證的申請；2020年(nián)已發(fā／fà)放的限制進口類可(kě)用(yòng)作原料的固體廢物進口許可(kě)證，應當在證書載明的2020年(nián)有效期内使用(yòng)，逾期自(zì)行(háng / xíng)失效。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

國内制造業持續向好，制造業PMI指數10月爲51.4，預期51，前值51.5；鋼鐵行(háng / xíng)業PMI邊際有所(suǒ)回暖，升至45.8（上月43.9）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格10月由54.1降至47.3，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本邊際回落；采購量由43.1升至49.3、原材料庫存由40.9略降至40.5，顯示出采購量邊際回暖、原材料庫存基本保持不變。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩并逐漸震蕩上行(háng / xíng)。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，8月末至今基本維持高位震蕩的态勢。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，10月行(háng / xíng)業采購量邊際回暖，購進價格、原材料庫存小幅收縮，鋼鐵行(háng / xíng)業成本8月以來高位震蕩，10月由于(yú)鐵礦石價格小幅下(xià)行(háng / xíng)，行(háng / xíng)業成本有所(suǒ)回落。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由46升至47.1、産成品庫存由36.8升至37.3，出口訂單46.6升至52，新訂單由36.6升至44.9。中後(hòu)端數據顯示，在出口需求旺盛、新訂單邊際回暖的拉動下(xià)，生(shēng)産及産成品庫存均出現了邊際改善，并由此帶動鋼材價格有了明顯回升。預計短期内鋼材價格有望維持強勢，鐵礦石價格同向變動的概率較大。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，目前主要(yào / yāo)出口國供給量基本保持平穩；港口庫存方面，6月以來企穩并穩步增加，目前已至年(nián)内新高。從鐵礦石到港量來看，4月已回升至往年(nián)平均水平，近兩個月已達5年(nián)新高。在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量穩定、國内到港量、港口庫存均創階段新高的情況下(xià)，鐵礦石供給端無憂，價格最主要(yào / yāo)的決定因素在國内需求端，預計未來與鋼材價格走勢趨同的概率較大。在國内基建需求旺盛、鋼材産量高位穩定的情況下(xià)，預計短期鐵礦石價格區間震蕩可(kě)能(néng)性較大，大幅波動的概率相對(duì)較小。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，10月焦炭産量3999.60萬噸，同比增加3.13%、環比減少1.50%。10月以來焦炭價格小幅上升，樣本鋼廠焦煤庫存略有增加。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格維持區間震蕩的可(kě)能(néng)性較大。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，10月産量11848.3萬噸，同比上升達15.44%，創2015年(nián)來新高。庫存方面，截至11月10日，重點企業鋼材庫存1284.73萬噸，同比增長4.37%、遠小于(yú)産量增幅，顯示出市場需求仍較爲強勁，重點企業鋼材庫存維持在往年(nián)平均水平。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，3月份随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率明顯回升，9月以來兩爐開工率出現了小幅回落，但基本仍處于(yú)近兩年(nián)平均水平。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊來看，各主要(yào / yāo)需求端數據較好，但也要(yào / yāo)注意前期補缺過(guò)後(hòu)、産能(néng)上升較快所(suǒ)可(kě)能(néng)帶來地供給相對(duì)過(guò)剩風險。

1、汽車産量

10月整車廠生(shēng)産繼續向好，汽車産量升至255.19萬輛，同比增長11%。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

10月挖掘機産量3.51萬台、同比增加42.4%，産量環比繼續上升、同比增幅仍較大，顯示基建需求旺盛且穩定。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，10月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至3.01%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比0.7，延續了增長的态勢。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

10月房地産開工情況繼續好轉，房屋新開工面積累計同比減少2.6%，跌幅較上月收窄0.8個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加6.3%。預計在較長時間内，中央層面嚴控房地産、“房住不炒”的态度不會(huì)改變，房地産開發(fā／fà)投資将維持在一定量基礎上的平穩發(fā／fà)展。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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