一、核心觀點與行(háng / xíng)業綜述

随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)國内經濟走向穩健發(fā／fà)展的階段，11月鋼鐵行(háng / xíng)業生(shēng)産回升、庫存指數進一步降低，行(háng / xíng)業整體發(fā／fà)展勢頭較好。從需求端看，基建、房地産等各項指标均已轉正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩定，鐵礦石到港量、庫存基本保持平穩，近期價格大幅上漲主要(yào / yāo)由投機因素主導，缺乏基本面的支撐，預計鐵礦石價格短期波動向下(xià)的概率較大。

短期看，鐵礦石供給穩定、行(háng / xíng)業下(xià)遊需求也較爲旺盛，行(háng / xíng)業整體供需較爲平衡。但以鐵礦石爲代表的原材料價格短期飙升給行(háng / xíng)業成本帶來了較大的壓力，與此同時，鋼鐵産量持續維持高位也帶來了供給相對(duì)過(guò)剩的隐憂。中長期來說，綜合考慮國際、國内宏觀經濟發(fā／fà)展情況，基礎設施現狀及産業政策，鋼鐵行(háng / xíng)業預計有望維持相對(duì)穩健增長。在成本、規模及環保的壓力下(xià)，預計行(háng / xíng)業集中度有望進一步提高。

圖表1：2020年(nián)以來鐵礦石與鋼材價格走勢

爲綜合分析近年(nián)來鋼鐵企業經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指标分别代表成本端和售價端，并選取2010年(nián)01月01日作爲基期，将這兩個指标基期值調整爲1000，得(dé / de / děi)到如(rú)下(xià)的圖表。

圖表2：2010年(nián)至今鋼材與鐵礦石價格走勢對(duì)比

綜合來看，行(háng / xíng)業整體經營邊際成本略有好轉，截止2020年(nián)12月23日，“鋼材-鐵礦石”值爲-170.93，曆史分位數爲20%，處于(yú)10年(nián)來的較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)固定成本和其(qí)他成本，有一定的局限性）。

二、行(háng / xíng)業要(yào / yāo)聞

1、11月30日，《再生(shēng)鋼鐵原料》國家(jiā)标準29日通過(guò)審定，該标準有望于(yú)2020年(nián)年(nián)底發(fā／fà)布。專家(jiā)組對(duì)該标準的範圍、規範性引用(yòng)文件、術語和定義、分類、技術要(yào / yāo)求、取樣和制樣、檢驗方法、驗收規則、運輸和質量證書等9個章節内容進行(háng / xíng)逐條審定。該标準的制定，将爲統籌利用(yòng)好國内國際再生(shēng)鋼鐵原料資源提供标準技術支撐。

2、12月1日，發(fā／fà)改委公布鋼鐵行(háng / xíng)業1-10月運行(háng / xíng)情況：1-10月全國生(shēng)鐵、粗鋼、鋼材産量分别爲74170萬噸、87393萬噸和108328萬噸，同比分别增長4.3%、5.5%和6.5%；中國鋼材價格指數10月末升至107.34點，同比上升2.9%；企業效益繼續好轉；鋼材庫存持續下(xià)降；進口礦價高位波動，截至10月末進口粉礦（62%品位）價格爲116.38美元/噸，比上年(nián)同期上漲32.34美元/噸，漲幅38.5%。

3、12月6日，中國鋼鐵工業協會(huì)副會(huì)長駱鐵軍6日接受記者采訪時表示，近期進口鐵礦石價格大幅上漲超出了行(háng / xíng)業預期，使得(dé / de / děi)行(háng / xíng)業運行(háng / xíng)風險進一步加大，不利于(yú)産業鏈供應鏈穩定。駱鐵軍表示，從中鋼協掌握情況來看，近期進口鐵礦石價格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿易商招标異常助推指數上漲、期貨市場臨近交割月多頭逼倉等人爲制造市場緊張行(háng / xíng)爲，呼籲相關監管部門盡快介入。他同時指出，貼近市場變化的鐵礦石期貨品牌動态升貼水制度落地實施迫在眉睫，将有利于(yú)鋼鐵企業更好利用(yòng)期貨工具管控風險。

4、12月17日，國家(jiā)市場監督管理總局（國家(jiā)标準化管理委員會(huì)）批準發(fā／fà)布《再生(shēng)鋼鐵原料》（GB/T 39733-2020）推薦性國家(jiā)标準，新國标既适用(yòng)于(yú)國内再生(shēng)鋼鐵原料資源的加工處理，又适用(yòng)于(yú)國際符合标準要(yào / yāo)求的再生(shēng)鋼鐵原料資源進口，是在當前生(shēng)産技術條件下(xià)，符合國家(jiā)法律法規和環保技術要(yào / yāo)求，爲滿足我國鋼鐵行(háng / xíng)業高質量發(fā／fà)展而(ér)制定的産品技術标準。

5、12月23日，國務院關稅稅則委員會(huì)發(fā／fà)布關于(yú)2021年(nián)關稅調整方案的通知，提出根據國内産業發(fā／fà)展和供需情況變化，對(duì)2020年(nián)實施的進口暫定稅率進行(háng / xíng)适當調整。明确爲貫徹落實《固體廢物污染環境防治法》，2021年(nián)1月1日起，相應取消金屬廢碎料等固體廢物進口暫定稅率，恢複執行(háng / xíng)最惠國稅率。

三、從PMI看鋼鐵産業鏈情況

國内制造業持續向好，11月官方制造業PMI 52.1, 預期值51.5, 前值51.4；鋼鐵行(háng / xíng)業PMI邊際回暖，升至49.3（上月45.8）。

（一）行(háng / xíng)業前端

從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格11月由47.3飙升至69.7，顯示出行(háng / xíng)業原材料購進成本大幅攀升；采購量由49.3降至47.7、原材料庫存由40.5略降至38，表明在原材料價格上漲的情況下(xià)，采購量及原材料庫存均有所(suǒ)收縮。

圖表3：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業前端PMI

焦炭價格2月以來出現小幅下(xià)行(háng / xíng)，4月逐漸企穩并逐漸震蕩上行(háng / xíng)，12月以來漲幅略有擴大。鐵礦石價格1月末2月初階段性下(xià)滑後(hòu)出現反彈，8月末以來基本維持高位震蕩，11月下(xià)旬以來走出了一波凜冽的上漲走勢。

圖表4：2020年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業成本情況

總體來看，11月行(háng / xíng)業購進價格大幅上升，在此影響下(xià)采購量、原材料庫存均有所(suǒ)收縮，鋼鐵行(háng / xíng)業成本創今年(nián)以來新高。

（二）行(háng / xíng)業中後(hòu)端

鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端變量（生(shēng)産、新訂單、出口訂單和産成品庫存）方面，分項看生(shēng)産由47.1升至53.3、産成品庫存由37.3降至32.2，出口訂單52降至45.9，新訂單由44.9升至47.2。中後(hòu)端數據顯示，11月新訂單邊際向好、生(shēng)産有所(suǒ)回暖、産成品庫存繼續降低，出口方面受國外疫情反複影響有所(suǒ)回落。總體來看，11月産銷兩旺，預計短期在市場需求拉動下(xià)，鋼鐵生(shēng)産及價格有望維持強勢。

圖表5：2015年(nián)以來鋼鐵行(háng / xíng)業中後(hòu)端PMI

圖表6：2020年(nián)以來螺紋鋼價格走勢

四、行(háng / xíng)業供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來看，目前主要(yào / yāo)出口國供給量基本保持平穩；港口庫存方面，6月以來企穩并穩步增加，11月下(xià)旬略有下(xià)降但仍在近期高位。從鐵礦石到港量來看，4月已回升至往年(nián)平均水平，11月到港量有所(suǒ)下(xià)降但仍在往年(nián)平均水平附近。在主要(yào / yāo)出口國鐵礦石出貨量穩定、國内到港量、港口庫存均較爲平穩的情況下(xià)，鐵礦石供給端無憂，近期大幅上漲主要(yào / yāo)由投機因素主導，缺乏基本面的支撐，預計鐵礦石價格近期波動向下(xià)的概率較大。

圖表7-1:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年(nián)以來主要(yào / yāo)出口國鐵礦石發(fā／fà)貨量及我國到港量

從焦炭價格及庫存情況看，11月焦炭産量4045.6萬噸，同比增加4.72%、環比增加1.15%。11月以來焦炭價格小幅上行(háng / xíng)，樣本鋼廠焦煤庫存略有減少。綜合考慮焦炭産能(néng)、庫存及下(xià)遊需求情況，預計未來焦炭價格維持區間震蕩或小幅上漲的可(kě)能(néng)性較大。

圖表8：2015年(nián)以來焦炭産量情況

圖表9：2015年(nián)以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存

（二）鋼鐵産量與開工率

從鋼材産量來看，11月産量11734.4萬噸，同比上升達12.81%。庫存方面，截至12月10日，重點企業鋼材庫存1267.97萬噸，同比增長13.12%，與産量增幅較爲接近，顯示出重點企業目前生(shēng)産及庫存較爲平衡。

圖表10：2015年(nián)以來鋼材産量

圖表11：2015年(nián)以來鋼材庫存情況

從高爐與電爐開工率來看，3月份随着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)下(xià)遊需求得(dé / de / děi)到逐步釋放，兩爐開工率明顯回升，9月以來兩爐開工率出現了小幅回落，但基本仍處于(yú)近兩年(nián)平均水平。

圖表12：2015年(nián)以來高爐與電爐開工率

（三）下(xià)遊需求

從鋼鐵行(háng / xíng)業下(xià)遊來看，各主要(yào / yāo)需求端數據較好，但也要(yào / yāo)注意産能(néng)上升較快所(suǒ)可(kě)能(néng)帶來的供給相對(duì)過(guò)剩風險。

1、汽車産量

11月整車廠生(shēng)産持續放量，汽車産量升至284.70萬輛，同比增長9.65%。

圖表13：2015年(nián)以來汽車産量情況

2、挖掘機産量

11月挖掘機産量4.44萬台、同比增加49.9%，産量環比繼續上升、同比增幅仍較大，顯示出基建的旺盛需求。

圖表14：2015年(nián)以來挖掘機産量情況

3、基建投資

基建投資方面，11月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至3.32%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長1%，數據繼續向好。

圖表15： 2015年(nián)至今基建投資情況

4、房地産

11月房地産開工情況持續好轉，房屋新開工面積累計同比減少2.0%，跌幅較上月收窄0.6個百分點；房地産開發(fā／fà)投資完成額累計同比增加6.8%。在12月中旬召開的中央經濟工作會(huì)上，高層繼續強調“房住不炒”，預計房地産開發(fā／fà)投資未來将維持在一定量基礎上的平穩發(fā／fà)展。

圖表16：15年(nián)至今房地産投資情況

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