一、觀點摘要(yào / yāo)與解讀

政策面，10月政策面主要(yào / yāo)關注點在完善制度、放活主體、擴大開放等幾個方面。完善制度，國務院要(yào / yāo)求進一步提高上市公司質量，上交所(suǒ)發(fā／fà)布自(zì)律監管規則适用(yòng)指引第2号，央行(háng / xíng)強調對(duì)金融控股公司進行(háng / xíng)全面、持續、穿透監管；放活主體，央行(háng / xíng)決定下(xià)調遠期售彙業務的外彙風險準備金率，銀保監會(huì)優化保險機構投資管理能(néng)力監管，證監會(huì)放寬期貨經營機構私募資管産品投資非标資産的限制；擴大開放，标普信評成爲首家(jiā)證券評級完成備案登記的外商獨資機構，滬深交易所(suǒ)擴大QFII、RQFII投資範圍。

市場走勢，10月A股先揚後(hòu)抑，全月上證指數上漲6.48點（0.20%）至3224.53點；深證成指表現好于(yú)上證指數，上漲329.15點（2.55%）至13236.60點。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環比減少86.19億元。闆塊方面，申萬28個行(háng / xíng)業指數14個上漲，當月漲幅前三的闆塊爲汽車（11.59%）、家(jiā)用(yòng)電器（7.27%）、電氣設備（6.50%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業PMI指數10月爲51.4，預期51，前值51.5；非制造業PMI爲56.2，預期爲56，前值55.9，均保持在擴張區間。估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，爲2010年(nián)至今51%的分位處；深證A股32.36倍，爲2010年(nián)至今54%的分位處；創業闆爲60.54倍，爲上市至今63%的分位處，三大股指估值約爲曆史中位數水平。

資金面，9月社會(huì)融資規模增量爲3.48萬億元，比上年(nián)同期多9630億元，預期3.2萬億；新增人民币貸款1.9萬億元，預期17492億元，前值12775億元；M2同比增長10.9%，前值增10.4%。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款1.91萬億、政府債券1.01萬億元、未貼現銀票0.15萬億元；收縮最大的爲新增信托貸款-1159億元。外資方面，10月由于(yú)國慶假期因素，北向資金共交易13個交易日，流入流出基本相當，合計淨流入僅0.23億元。融資方面，截至10月末，兩市融資餘額合計14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加。

全球範圍來看，國際疫情再起波瀾、多個歐洲國家(jiā)再次宣布進入封城狀态，經濟要(yào / yāo)恢複到常态顯然還有一段較長的路要(yào / yāo)走。臨近美國大選結果宣布日，發(fā／fà)達國家(jiā)股市再創新高，以流動性爲支撐的全球股市未來振幅必将加大。國内來看，雖然7月以來大盤一直圍繞上下(xià)200點的區間反複震蕩，但熱點闆塊層出不窮、輪動較爲明顯，仍有較好的賺錢效應。

短期看，由于(yú)業績表現較好、質地較爲優良的公司已至估值高位，宏觀經濟仍在緩慢恢複中、貨币政策邊際收緊，疊加外部的巨大不确定性，市場缺乏大幅上行(háng / xíng)的理由和動力。但在國内宏觀經濟實現正增長，社會(huì)生(shēng)活全面恢複常态化、資本市場得(dé / de / děi)到充分重視、“風景這邊獨好”的情況下(xià)，市場也沒有大幅下(xià)行(háng / xíng)的壓力，預計市場維持震蕩的結構性行(háng / xíng)情概率較大。在美國大選結果正式公布前，需預防黑天(tiān)鵝事(shì)件的發(fā／fà)生(shēng)，操作和倉位上宜留有餘地。長期看權益市場和權益資産仍是未來性價比較高的資産，建議可(kě)密切關注具有細分行(háng / xíng)業優勢、成長性較好，以及國産自(zì)主領域的優質公司。汽車及新能(néng)源闆塊本輪以來漲幅已較大，需謹防回調風險。

二、政策要(yào / yāo)聞

1、10月9日，國務院印發(fā／fà)《關于(yú)進一步提高上市公司質量的意見》，要(yào / yāo)求加強資本市場基礎制度建設，大力提高上市公司質量，并從提高上市公司治理水平、推動上市公司做優做強、健全退出機制、解決上市公司突出問題、提高違法違規成本、形成工作合力等七個方面，提出17條具體舉措。

2、10月11日，央行(háng / xíng)決定，自(zì)10月12日起，将遠期售彙業務的外彙風險準備金率從20%下(xià)調爲0；下(xià)一步将繼續保持人民币彙率彈性，穩定市場預期，保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本穩定。

3、10月11日，銀保監會(huì)優化保險機構投資管理能(néng)力監管，激發(fā／fà)險資投資活力，細化和明确保險機構開展債券、股票、股權等各類投資業務以及發(fā／fà)行(háng / xíng)債權投資計劃、股權投資計劃能(néng)力标準和監管要(yào / yāo)求；并取消投資管理能(néng)力備案管理，強化事(shì)中事(shì)後(hòu)監管。

4、10月19日，上交所(suǒ)發(fā／fà)布《上市公司自(zì)律監管規則适用(yòng)指引第2号—紀律處分實施标準》，這是上交所(suǒ)首次對(duì)外公開紀律處分具體标準。上交所(suǒ)表示，将繼續認真落實“建制度、不幹預、零容忍”的方針，督促上市公司專注主業、改善經營、誠實守信、規範運作，推動提高上市公司質量。

5、10月23日，标普信評宣布，已在中國證監會(huì)完成從事(shì)證券評級業務的備案，成爲首家(jiā)完成此備案登記的外商獨資評級機構。此次進入交易所(suǒ)市場，也意味着(zhe／zhuó／zhāo／zháo)标普信評成爲中國境内債券市場業務範圍最爲廣泛的外商獨資評級機構。

6、10月24日，證監會(huì)就(jiù)修改證券期貨經營機構私募資産管理業務管理辦法征求意見，進一步完善私募資管計劃負債杠杆（總資産/淨資産）比例限制，加強逆回購風險管理；适當放寬期貨經營機構私募資管産品投資非标資産的限制。

7、10月25日，央行(háng / xíng)副行(háng / xíng)長潘功勝：對(duì)金融控股公司進行(háng / xíng)全面、持續、穿透監管，重點規範股東資質和資本金來源，要(yào / yāo)求投資資金來源真實合法，明确資本充足性要(yào / yāo)求；明晰股權管理體系，實現金融控股公司股權結構簡單、清晰、可(kě)穿透；建立統一全面地風險管理體系，完善風險“防火牆”制度。

8、10月31日，滬深交易所(suǒ)修訂發(fā／fà)布QFII、RQFII實施細則，擴大投資範圍。新增允許合格境外投資者投資存托憑證、股票期權、政府支持債券等，允許參與債券回購、融資融券、轉融通證券出借交易。擴大QFII、RQFII可(kě)選擇的結算參與人類型；證金公司明确QFII和RQFII參與轉融通證券出借事(shì)項；股轉公司重點明确信息報備、持股比例限制等要(yào / yāo)求。

三、市場綜述

（一）總體走勢

10月A股先揚後(hòu)抑，全月上證指數上漲6.48點（0.20%）至3224.53點；深證成指表現好于(yú)上證指數，上漲329.15點（2.55%）至13236.60點。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環比減少86.19億元。

圖表1：2020年(nián)上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年(nián)深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業PMI指數10月爲51.4，預期51，前值51.5；非制造業PMI爲56.2，預期爲56，前值55.9，均保持在擴張區間。分規模看，大型企業由52.5升至52.6，中型企業由50.7降至50.6、小型企業由50.1降至49.4，大型企業PMI持續走好，中、小型企業PMI環比略有回落。制造業PMI持續維持在50以上表明我國經濟發(fā／fà)展态勢較好，預計後(hòu)期國内制造業PMI仍有望維持水面以上。

圖表3：2015年(nián)至今PMI走勢

估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，爲2010年(nián)至今51%的分位處；深證A股32.36倍，爲2010年(nián)至今54%的分位處；創業闆爲60.54倍，爲上市至今63%的分位處。分市場看，2010年(nián)至今上證平均市盈率爲15.42倍，深證平均市盈率爲32.6倍，創業闆上市以來平均市盈率爲59.25倍，目前三大股指估值基本處于(yú)曆史中位數水平。

圖表4：2010年(nián)以來A股曆史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

9月社會(huì)融資規模增量爲3.48萬億元，比上年(nián)同期多9630億元，預期3.2萬億；新增人民币貸款1.9萬億元，預期17492億元，前值12775億元；M2同比增長10.9%，前值增10.4%。分項看，增幅前三分别爲新增人民币貸款1.91萬億、政府債券1.01萬億元、未貼現銀票0.15萬億元；收縮最大的爲新增信托貸款-1159億元。

圖表5：2015年(nián)至今社融情況（當月值）

2、外資流入

10月由于(yú)國慶假期因素，北向資金共交易13個交易日，流入流出基本相當，合計淨流入僅0.23億元。其(qí)中滬股通淨流出16.09億元，日均淨流出1.24億元；深股通當月淨流入16.32億元，日均淨流入1.25億元。

圖表6:  2020年(nián)至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資餘額

截至10月末，兩市融資餘額合計14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場看，兩市融資餘額均有所(suǒ)增加，其(qí)中滬市融資餘額7265.80億元，較月初增加78.06億元；深市融資餘額6882.97億元，較月初增加183.24億元。

圖表7：2016年(nián)以來兩市融資餘額與指數走勢

（四）各闆塊情況

10月大盤保持震蕩，申萬28個行(háng / xíng)業指數14個上漲，當月漲幅前三的闆塊爲汽車（11.59%）、家(jiā)用(yòng)電器（7.27%）、電氣設備（6.50%）；跌幅前三的闆塊爲休閑服務（-9.20%）、農林牧漁（-4.60%）、房地産（-4.40%）。受行(háng / xíng)業銷售數據較好及新能(néng)源汽車的拉動，10月汽車闆塊漲幅第一；而(ér)在國外疫情反複的情況下(xià)，當月休閑服務闆塊受到拖累，跌幅居首。

圖表8：申萬行(háng / xíng)業指數當月表現

（五）市場融資情況

10月由于(yú)交易日較少，權益融資家(jiā)數及規模均有所(suǒ)下(xià)滑，其(qí)中融資家(jiā)數61家(jiā)，較上月減少54家(jiā)；融資金額1027.41億元，較上月減少573.56億元。分項看，IPO 26家(jiā)，募資394.65億元；增發(fā／fà)26家(jiā)，募資490.57億元；配股3家(jiā)，募資95.6億元；可(kě)轉債發(fā／fà)行(háng / xíng)5家(jiā)，募集31.58億元；可(kě)交債發(fā／fà)行(háng / xíng)1家(jiā)，募資15億元。

圖表9：市場權益工具融資情況

（六）市場情緒

10月A股市場整體先揚後(hòu)抑，兩市交易活躍、市場人氣不減，呈現闆塊輪動的結構性行(háng / xíng)情。

圖表10：當月市場情緒

（七）股市與債市

10月債市基本走平，月末中債綜合指數報205.31點，較上月小幅上漲0.69點；标杆滬深300指數月末報4695.33點，較上月上漲107.94點。

圖表11：15年(nián)以來股市與債市的走勢

四、熱點事(shì)件與每月思考

曆史上那(nà)些中簽又退款的IPO

-由螞蟻集團中簽退款說開去(qù)

1、本次螞蟻集團IPO情況

（1）IPO時間線

螞蟻集團首次公開募股是今年(nián)募資規模最大、最受市場關注的IPO，但由于(yú)種種原因在上市前一天(tiān)公告暫緩上市，已認購股份注銷及申購款退款，具體時間線如(rú)下(xià)：

2020年(nián)10月23日，完成戰略投資者繳納認購資金，

2020年(nián)10月29日，完成A股發(fā／fà)行(háng / xíng)的網上和網下(xià)發(fā／fà)行(háng / xíng)申購工作，

2020年(nián)11月2日，發(fā／fà)布網下(xià)初步配售結果及網上中簽結果，

2020年(nián)11月2日，中國人民銀行(háng / xíng)、中國銀保監會(huì)、中國證監會(huì)、國家(jiā)外彙管理局對(duì)發(fā／fà)行(háng / xíng)人實際控制人馬雲、董事(shì)長井賢棟、總經理胡曉明進行(háng / xíng)了監管約談，

2020年(nián)11月3日，完成網上中簽投資者以及網下(xià)配售投資者繳納認購資金的工作，上交所(suǒ)作出《關于(yú)暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創闆上市的決定》，

2020年(nián)11月4日，原拟定發(fā／fà)布《發(fā／fà)行(háng / xíng)結果公告》及《招股說明書》，後(hòu)發(fā／fà)布《暫緩上市公告》，

2020年(nián)11月6日，發(fā／fà)布《暫緩發(fā／fà)行(háng / xíng)公告》，明确發(fā／fà)行(háng / xíng)人及聯席主承銷商将于(yú)當日啓動退款程序，資金于(yú)2020年(nián)11月9日退回。投資者認購的股份将于(yú)當日注銷。

（2）暫緩上市的原因

11月2日，四大監管機構聯合對(duì)螞蟻集團進行(háng / xíng)了約談。以往螞蟻集團将自(zì)己視爲科技公司，未接受金融機構同等條件的監管，存在套利。本次監管導向認爲，金融科技本質上是一種技術驅動的金融創新活動，金融屬性是其(qí)根本屬性，監管上金融科技公司的管理屬性發(fā／fà)生(shēng)重大變化，納入金融監管範疇。當日，銀保監會(huì)和央行(háng / xíng)共同發(fā／fà)布《網絡小額貸款業務管理暫行(háng / xíng)辦法（征求意見稿）》，明确：在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司出資比例不得(dé / de / děi)低于(yú)30%，意見稿還對(duì)網絡小貸公司的融資杠杆上限劃定紅線。網絡助貸業務是螞蟻集團的主要(yào / yāo)業務之一，以往類似業務中螞蟻集團僅提供1%-3%的自(zì)有資金，新規後(hòu)其(qí)資金投入比例将大爲提高，盈利能(néng)力将發(fā／fà)生(shēng)較大的變化。

（3）法律依據

根據《科創闆首次公開發(fā／fà)行(háng / xíng)股票注冊管理辦法（試行(háng / xíng)）》第二十(shí)六條和《上海證券交易所(suǒ)股票發(fā／fà)行(háng / xíng)上市審核規則》第六十(shí)條等規定，證監會(huì)作出注冊決定後(hòu)至股票上市交易前，發(fā／fà)生(shēng)重大事(shì)項，可(kě)能(néng)導緻發(fā／fà)行(háng / xíng)人不符合發(fā／fà)行(háng / xíng)條件、上市條件或者信息披露要(yào / yāo)求的，發(fā／fà)行(háng / xíng)人應當暫停發(fā／fà)行(háng / xíng)；已經發(fā／fà)行(háng / xíng)的，暫緩上市；交易所(suǒ)發(fā／fà)現發(fā／fà)行(háng / xíng)人存在上述情形的，有權要(yào / yāo)求發(fā／fà)行(háng / xíng)人暫緩上市。

根據上交所(suǒ)公開信息，由于(yú)螞蟻集團上市前發(fā／fà)生(shēng)金融監管部門監管約談，及近期金融科技監管環境發(fā／fà)生(shēng)變化可(kě)能(néng)對(duì)螞蟻集團業務結構和盈利模式産生(shēng)重大影響等情形下(xià)，上交所(suǒ)決定螞蟻集團暫緩上市。

2、曆史上的IPO暫緩上市

（1）股災時的暫停上市及退款

2015年(nián)6月發(fā／fà)生(shēng)股災，大盤在3周内跌去(qù)30%。迫于(yú)市場壓力，證監會(huì)于(yú)7月初作出暫停IPO的決定。2015年(nián)7月4日晚，28家(jiā)已獲IPO批文的公司集體發(fā／fà)布公告稱，因近期市場波動較大，發(fā／fà)行(háng / xíng)人和保薦機構決定暫緩後(hòu)續發(fā／fà)行(háng / xíng)工作，7月3日完成申購的10家(jiā)公司将退回申購資金，退款于(yú)次周到賬。

（2）已過(guò)會(huì)，已募資，但被暫緩上市

2009年(nián)4月3日，在會(huì)後(hòu)事(shì)項審議中，證監會(huì)否決了甯波立立電子的首發(fā／fà)申請，撤銷此前作出的立立電子公開發(fā／fà)行(háng / xíng)股票核準決定，這也是中國證監會(huì)首次作出發(fā／fà)行(háng / xíng)撤銷決定。2009年(nián)4月8日，立立電子将募投資者集資金及利息返還給投資者。11年(nián)後(hòu)，2020年(nián)9月11日，立立電子“變身”立昂微（605358.SH）在上交所(suǒ)上市。

暫緩原因：《每日經濟新聞》揭露立立電子掏空浙大海納資産，将原本屬于(yú)浙大海納的優質資産拿來“二次上市”。

2010年(nián)3月18日，蘇州恒久被證監會(huì)要(yào / yāo)求暫緩上市，随後(hòu)IPO申請被撤銷。2010年(nián)6月24日，蘇州恒久将募集資金本金及截至6月23日産生(shēng)的利息全部返還給投資者。直到6年(nián)後(hòu)的2016年(nián)8月12日，才最終上市（現名恒久科技，002808.SZ）。

暫緩原因：《21世紀經濟報道》揭露蘇州恒久的專利狀态與招股說明書所(suǒ)列示的專利情況不一緻。

2010年(nián)12月17日，勝景山河被暫緩上市，後(hòu)被取消上市資格，并向投資者退還IPO募集資金及相應的利息。

暫緩原因：《每日經濟新聞》獨家(jiā)深度調查，揭露勝景山河财務造假。

新大新材（現名易成新能(néng)，300080.SZ）2010年(nián)5月20日被暫緩上市，後(hòu)于(yú)2016年(nián)6月18日上市，上市即破發(fā／fà)。

暫緩原因：被其(qí)他企業提起專利訴訟。

（3）已過(guò)會(huì)，募資前被暫緩上市的

2017年(nián)11月，天(tiān)常股份暫緩股票發(fā／fà)行(háng / xíng)，此後(hòu)一直未能(néng)上市。

暫緩原因：被新三闆挂牌公司宏發(fā／fà)新材實名舉報财務造假

2019年(nián)1月，熊貓乳品暫緩上市，但後(hòu)來于(yú)2020年(nián)10月16日成功上市（300898，SZ）

暫緩原因：企業調整上市計劃

慈銘體檢、彙金股份、綠盟科技、博騰股份、東方網力在2014年(nián)1月13日或14日公告上市暫緩發(fā／fà)行(háng / xíng)，但原因都是2014年(nián)1月12日發(fā／fà)布的《關于(yú)加強新股發(fā／fà)行(háng / xíng)監管的措施》的政策影響，後(hòu)幾家(jiā)公司均順利上市。

此外，廣東新大地生(shēng)物科技股份有限公司，在首發(fā／fà)申請通過(guò)發(fā／fà)審會(huì)審核後(hòu)，由于(yú)每日經濟新聞的獨家(jiā)深度調查報道，揭露其(qí)财務造假事(shì)實，新大地及其(qí)保薦機構南京證券向證監會(huì)提交了終止發(fā／fà)行(háng / xíng)上市的申請。

    從曆史上看，除股災期間迫于(yú)市場壓力，證監會(huì)臨時中止IPO發(fā／fà)行(háng / xíng)及退款外，其(qí)他多是由于(yú)負面報道及企業自(zì)身出現問題需要(yào / yāo)核實導緻的暫緩發(fā／fà)行(háng / xíng)及退款。本次螞蟻集團暫緩發(fā／fà)行(háng / xíng)也是由于(yú)監管環境及業務邏輯出現了較爲重大的變化，上交所(suǒ)作出相應安排體現了對(duì)投資者的保護。

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